投资要点
　　2022年行情复盘：运营商“大象起舞”与通信+新能源兴起。2022年通信（申万）指数表现领先TMT板块，市场呈现更明显的“W型”走势，美联储加息和国内主要城市疫情是市场主要拐点。展望2023，我们认为通信板块仍然会出现分化行情，高景气、困境反转有望取得更大弹性，同时市场有望重回需求驱动，我们看好数字经济内需恢复相关行业，工业互联网、智慧矿山、智慧电网、云视讯以及消费电子和家电改善时点的到来。
　　 2023产业趋势变化：
　　I.2023,5G网络步入后基建时代，5G覆盖由广度转向深度，DAS室分和小基站市场增速或加快，此外运营商5G专网快速复制带来杠杆效应，关注产业链合作伙伴。
　　II.国内外需求共振，千兆宽带继续超前部署，PON光模块、FTTR以及WiFi6市场依然处于高景气阶段。此外，政策鼓励加速大带宽应用端培育，VR终端或由一线品牌新品的推出加速，数字孪生和数字人等元宇宙先行业务也将加速发展。
　　III.北美云计算资本开支开启AI驱动时代，疫情带来的2020线上经济投资热潮后，未来周期波动将更加平滑，2023增速或下滑但不必悲观。云计算基础设施中AI加速服务器、高速光模块投入占比将增加。国内算力网络建设投资将持续加码，利好IDC复苏和运营商信创。
　　三大安全主线驱动，通信加逻辑2023前景广阔：
　　1）主线一：重视通信芯片安全，科创新股形成板块投资机会。通信半导体市场空间巨大，大部分赛道处于国产替代早期阶段，中高端产品与海外对标公司仍有差距，科创板新股上市将形成板块性投资机会。其中，光芯片是流量增长和技术迭代驱动的高成长赛道；数据中心的技术发展带来内存接口/交换芯片/AI芯片/DPU等投资机会；射频前端行业2023或即将迎来反弹，高端高集成模组将是兵家必争之地；车内通信投资机会来自电子电气架构改变、传感器数据量倍增以及传感器数据实时协同处理，车云通信数传/智能模组前装渗透率提升。
　　2）主线二：重视能源安全，“通信加”产业链深挖优质卡位公司。我们建议优先关注海缆、储能温控以及逆变器ODM。其中，国内海风十四五新增并网规划超50GW，风机大型化、风场远海化背景下海缆价值量提升，海缆龙头企业2023交付量有望显著增加。全球储能出货高速增长，储能温控作用重要，由风冷向液冷渗透，市场空间加速增长。欧洲能源危机带来户储需求爆发增长，智能控制器在储能产品成本占比超过20%，长期来看国内企业ODM成本优势更加显著。此外，我们建议关注电网通信感知层、智慧煤矿无人值守投资机会。
　　3）主线三：重视国防安全，军工信息化持续高景气。十四五期间武器平台增速为星>弹>机>车≈舰，随着低轨卫星、主战机型和弹型等放量，相关信息化建设产业链标的将充分受益。其中，有源相控阵雷达高景气，T/R组件、变频与控制是最佳赛道；战场通信上军用4G渗透率持续提升，军用北三定型放量在即；导航遥感惯导标配价值量高，卫导选配应用潜力大，遥感地位日益重要；低轨卫星互联网兼具战略和应用价值，建设节奏有望加速。
　　投资建议：
　　配置策略上，一是建议围绕5G后周期数字经济相关，二是围绕三大安全布局高景气主线，三是围绕长期成长主线的短期波动机会投资。
　　风险提示：海外经济衰退风险影响出口需求，企业IT投资复苏弱于预期，病毒超预期变异导致防疫政策再度收紧，互联网应用创新放缓导致流量增长不及预期，中美科技贸易摩擦加剧影响供应链稳定性。

研究报告全文：1证券研究报告通信行业2023投资策略后基建时代数字经济蓝海三大安全助力产业链扬帆远航分析师张天SAC执业证书号S0010520110002分析师陈晶SAC执业证书号S00105220700012022年12月14日2投资要点2022年行情复盘运营商大象起舞与通信新能源兴起2022年通信申万指数表现领先TMT板块市场呈现更明显的W型走势美联储加息和国内主要城市疫情是市场主要拐点展望2023我们认为通信板块仍然会出现分化行情高景气困境反转有望取得更大弹性同时市场有望重回需求驱动我们看好数字经济内需恢复相关行业工业互联网智慧矿山智慧电网云视讯以及消费电子和家电改善时点的到来2023产业趋势变化I20235G网络步入后基建时代5G覆盖由广度转向深度DAS室分和小基站市场增速或加快此外运营商5G专网快速复制带来杠杆效应关注产业链合作伙伴II国内外需求共振千兆宽带继续超前部署PON光模块FTTR以及WiFi6市场依然处于高景气阶段此外政策鼓励加速大带宽应用端培育VR终端或由一线品牌新品的推出加速数字孪生和数字人等元宇宙先行业务也将加速发展III北美云计算资本开支开启AI驱动时代疫情带来的2020线上经济投资热潮后未来周期波动将更加平滑2023增速或下滑但不必悲观云计算基础设施中AI加速服务器高速光模块投入占比将增加国内算力网络建设投资将持续加码利好IDC复苏和运营商信创三大安全主线驱动通信加逻辑2023前景广阔1主线一重视通信芯片安全科创新股形成板块投资机会通信半导体市场空间巨大大部分赛道处于国产替代早期阶段中高端产品与海外对标公司仍有差距科创板新股上市将形成板块性投资机会其中光芯片是流量增长和技术迭代驱动的高成长赛道数据中心的技术发展带来内存接口交换芯片AI芯片DPU等投资机会射频前端行业2023或即将迎来反弹高端高集成模组将是兵家必争之地车内通信投资机会来自电子电气架构改变传感器数据量倍增以及传感器数据实时协同处理车云通信数传智能模组前装渗透率提升2主线二重视能源安全通信加产业链深挖优质卡位公司我们建议优先关注海缆储能温控以及逆变器ODM其中国内海风十四五新增并网规划超50GW风机大型化风场远海化背景下海缆价值量提升海缆龙头企业2023交付量有望显著增加全球储能出货高速增长储能温控作用重要由风冷向液冷渗透市场空间加速增长欧洲能源危机带来户储需求爆发增长智能控制器在储能产品成本占比超过20长期来看国内企业ODM成本优势更加显著此外我们建议关注电网通信感知层智慧煤矿无人值守投资机会3主线三重视国防安全军工信息化持续高景气十四五期间武器平台增速为星弹机车舰随着低轨卫星主战机型和弹型等放量相关信息化建设产业链标的将充分受益其中有源相控阵雷达高景气TR组件变频与控制是最佳赛道战场通信上军用4G渗透率持续提升军用北三定型放量在即导航遥感惯导标配价值量高卫导选配应用潜力大遥感地位日益重要低轨卫星互联网兼具战略和应用价值建设节奏有望加速投资建议配置策略上一是建议围绕5G后周期数字经济相关二是围绕三大安全布局高景气主线三是围绕长期成长主线的短期波动机会投资风险提示海外经济衰退风险影响出口需求企业IT投资复苏弱于预期病毒超预期变异导致防疫政策再度收紧互联网应用创新放缓导致流量增长不及预期中美科技贸易摩擦加剧影响供应链稳定性3目录12022年行情复盘运营商大象起舞与通信新能源兴起22023主线一重视通信芯片安全科创新股形成板块投资机会32023主线二重视能源安全通信加产业链深挖优质卡位公司42023主线三重视国防安全军工信息化持续高景气5投资建议围绕5G后基建数字经济三大安全和长期成长主线42022行情复盘和驱动因素1通信指数2022年呈现更明显的W型走势美联储加息和国内主要城市疫情是市场最主要拐点通信指数与大盘走势基本一致2022年仍存在以3月底年报发布8月底中报发布为高点的日历效应由于美联储鹰派加息的预期以及年初主要城市的疫情4月后全年绝对收益均低于去年11月底随着国内防疫政策的全面转向以及美联储加息拐点的清晰有望在年报前开启温和上行行情2通信在TMT板块相对收益最好2022年截止12月9日通信在申万一级子行业中市场表现排名第12跑赢沪深300中证500科创50等指数我们认为一方面今年在TMT其他板块受疫情和下游市场去库存等压制下通信作为数字经济基建代表业绩相对稳健适合防守配置另一方面指数的主要权重股如运营商光纤光缆的相对表现提供了主要支撑3展望2023市场有望重回需求驱动更多数字经济刺激政策将出台看好内需恢复相关行业首先2023细分板块表现可能出现分化高景气困境反转板块有望取得更大弹性其次需求端驱动的行业如产业数字化相关的智慧煤矿工业互联网智慧电网以及企业IT投资相关的云视讯园区网络私有云WLAN以及消费端下半年有望改善的手机家电等产业链上游有望取得更好表现2022通信申万市场表现与2021对比2022通信在申万一级子行业中排名第12截至1209503020210020-50102022-100050500300煤炭综合银行通信汽车钢铁环保传媒电子房地产计算机-150科创中证沪深商贸零售电力设备建筑装饰社会服务石油石化美容护理农林牧渔纺织服饰基础化工有色金属公用事业食品饮料机械设备家用电器医药生物轻工制造非银金融建筑材料国防军工10交通运输12月初-2000127防疫政策全面转向市20美联储最新0338场情绪转暖缩表准则落地上海全城封控8月底中报发布热门赛道估10月中-250值回落二十大顺利召开市场3002244月底避险情绪降温俄乌冲突爆发上海疫情出现拐点9月底-3005月底11月中美联储议息会议保持鹰数字经济政策利好频发5年期LPR调降国务40派加息预期持续运营商估值修复资料来源Wind华安证券研究所资料来源Wind华安证券研究所院发布稳定剂措施5子版块表现复盘梳理1通信子版块2022市场表现排名运营商网通设备光纤光缆军工通信板块领先其中运营商受益于数字经济促进政策催化云计算业务高增长带动估值逻辑重构网通设备国内千兆宽带海外新基建拉动订单高景气光纤光缆集采执行新价格量价齐升海缆订单高景气军工通信表现较好的标的则集中于精确制导卫星互联网等此外需求侧调整时间较长供给侧格局重塑的IDC通服板块也取得了相对靠前的收益2除军工通信海缆等中长期确定性较高的板块外其他公司表现主要由估值驱动估值修复提升的板块如运营商网通设备估值回调的板块如主设备商光模块物联网模组智能控制器3我们认为2023存在超跌反弹机会的板块有物联网智能控制器数通设备光模块等这些板块本身长期成长逻辑不变其中智能控制器物联网估值有望在2023陆续探底并跟随下游需求反弹政策转向等催化剂信号有望开启估值修复先行业绩反转后续共振的行情数通光模块主要受海外需求小周期压制目前估值已调整历史低位2022年以来市场表现市板块成分股行业逻辑复盘值累计值截至1209运营商中国移动中国电信中国联通258产业互联网业务成为增长引擎云计算业务带动估值逻辑重构网通设备星网锐捷共进股份东土科技天邑股份瑞斯康达科信技术万马科技创维数字平治信息三旺通信590海外出口订单景气国内千兆宽带持续投资工业互联网垂直行业数字化加速光纤光缆中天科技亨通光电富通鑫茂特发信息永鼎股份通鼎互联长飞光纤汇源通信通光线缆-240运营商光缆集采市场量价齐升中天亨通海缆订单高景气军工通信海格通信烽火电子七一二广哈通信上海瀚讯盛路通信高凌信息国博电子邦彦技术-860受益于十四五主战型号放量军工信息化市场高景气精确制导订单饱满行业需求侧调整时间长有望逐步反弹供给侧东数西算国资云催化具有独特资源IDC光环新网宝信软件数据港科华数据奥飞数据城地香江证通电子南兴股份美利云首都在线-1050的地方国资平台乐观预期宜通世纪三维通信国脉科技华星创业杰赛科技中富通超讯通信润建股份纵横通信中通国脉吉大通信中5G建设步入中后期服务和优化市场增加行业竞争格局逐步改善龙头竞争地位通服网优-1160贝通信嘉环科技元道通信稳固新能源和产业数字化建设带来新空间中国卫星华力创通中海达航天宏图北斗星通华测导航欧比特雷达防务振芯科技合众思壮航天电子中科-1480北三渗透应用持续提升北斗短消息商用卫星互联网发展催化北斗卫星星图无线射频武汉凡谷大富科技春兴精工欣天科技盛路通信世嘉科技通宇通讯天和防务灿勤科技-15805G基站招标重回中低频分体式天线原材料价格逐渐回落运营商市场竞争格局稳定毛利率普遍改善中兴通讯政企消费业务践行第二增主设备商中兴通讯烽火通信紫光股份信科移动-U-1830长曲线统一通讯二六三亿联网络会畅通讯苏州科达真视通华平股份-2100亿联网络海外市场恢复增长国内视讯终端类公司拓展云服务市场尚需时间业绩持续兑现但市场担心2023北美云计算资本开支下行以及国内互联网市场复苏数通设备浪潮信息星网锐捷紫光股份中际旭创新易盛中科曙光澜起科技菲菱科思-2230不确定性估值持续调整光迅科技博创科技新易盛中际旭创天孚通信太辰光光库科技仕佳光子剑桥科技腾景科技德科立联特科国内千兆宽带海外云计算市场高景气市场担心2023景气度下行光纤激光器上光模块光器件-2780技游受下游去库存影响高新兴移为通信广和通远望谷汉威科技美格智能有方科技威胜信息三川智慧新天科技威星智能金卡智主要系疫情影响板块内公司表现出现分化移远美格业绩增长符合预期但高物联网-3270能移远通信映翰通优博讯基数海外经济压力影响2023模组行业预期国内地产承压海外高通胀因素导致下游家电去库存情况持续智能控制器公司纷智能控制器和而泰拓邦股份贝仕达克朗特智能振邦智能和晶科技朗科智能-3500纷拓展汽车新能源新增长曲线全国一网整合进度慢于预期广电设备市场复苏尚需时间拓展新领域机会与风险广电设备万隆光电亿通科技路通视信佳创视讯数码科技-3990并存注市场表现计算方式为子版块成分股市值加总截至1209相对于年初的市值变化资料来源Wind华安证券研究所6子版块表现复盘梳理12022三季报多数子行业表现出稳健的业绩增长从收入端来看光模块物联网网通设备数通设备等通信设备制造业表现出相对较高的收入增速主要由海外出口订单国内运营商算力投资等拉动运营商数据中心企业IT三大板块中运营商集采随着竞争格局改善和原材料成本回落自下而上增长稳健数据中心主要由海外云计算投资高景气带动出口需求企业IT板块根据垂直行业的不同出现一定分化2归母净利润方面光纤光缆射频天线网通设备光模块军工通信增速靠前除收入增长拉动外其中部分行业主要由于价格提升如光纤光缆部分行业主要由于成本改善如射频天线数通网通设备此外2021年部分行业公司计提大规模减值也造成了同比基数较低原因3智能控制器IDC广电设备板块仍在业绩探底过程中我们认为应密切关注海外通胀回落家电渠道去库存广电全国一网整合互联网公司由收缩企稳转向等市场信号催化反转这些板块将率先进入估值扩张阶段2022三季报通信子行业主要财务表现梳理光器件光运营商主设备商光纤光缆射频天线IDC物联网通服网优军工通信北斗卫星统一通信数通设备网通设备智能控制器广电设备模块2022三季报营收增速1030119913722854880052032729145410111191156415943673342021三季报营收增速1183142219041141-295114264035241414822080106810233031444618952022三季报归母净利增速1202132210231413121397-1557-06921233666-8261607289222909-2829-14402021三季报归母净利增速10408060-9292450-22844108666256181-1143346-13352367-47244359-95562022三季报毛利率2792302517832653228327192529143140962722539019972313182835232022三季报毛利率2861295315482666184527532707140641922812552819132249208934052022三季报净利率96652259513696971007727318118442021705115696743592022三季报净利率9515162981190-6411194881281992505209245920097443360002022三季报通信子行业收入同比增速300002022三季报通信子行业归母净利润同比增速400020000100002000000000-10000-2000-20000-30000-400022三季报21三季报22三季报21三季报资料来源Wind华安证券研究所7个股复盘1排名前十的公司相继易位业绩表现稳健预期反转且此前估值低位的公司市场表现最好1业绩驱动的公司包括盛路通信创维数字纵横通信三旺通信2预期反转的公司包括科信技术超讯通信奥维通信高斯贝尔等3估值修复增量资金驱动运营商整体板块表现较好2为何运营商板块迎来整体行情我们认为主要原因有数字经济概念持续催化运营商退美回A后重塑价值回归并提出增持股权激励等提振市场信心投资者对于数字经济新业务基本面尚未形成一致预期前先拔估值以及年底基金考核临近运营商作为重仓板块迎来增量资金展望2023我们认为运营商产业互联网天花板足够高增长空间依然充足以DDM估值方式来看长期市值仍有成长空间3通信新能源赛道跑出黑马如科信技术超讯通信等核心逻辑是公司通过订单长协给予了市场确定性长期预期展望2023我们认为通信新能源板块公司产业链定位将更加清晰市场有望跑出更多阿尔法个股2021年度涨跌2022涨跌幅代码公司2021市场投资逻辑代码公司2022市场投资逻辑幅截至20221209001208sz华菱线缆1825新股定价低电力电缆和特种电缆业务收入高速增长300565sz科信技术1422拓展储能电芯业务并与海外客户签订800MWh长协定增扩充电芯产能公司发布股权激励方案激发市场预期与中国联通战略300264sz佳创视讯1647688618sh三旺通信812工业互联网设备核心供应商智慧矿山新能源等行业收入快速增长合作持续发力VR业务特种变频组件产品配套核心型号订单饱满5G天线和室分业务市场开300710sz万隆光电1165业绩反转实际控制人变更002446sz盛路通信661拓顺利002897sz意华股份1121拓展新能源光伏支架业务市场前景广阔000810sz创维数字486智能终端业务高速成长发布VR一体机新品打开想象空间300627sz华测导航1042业绩稳健增长精准导航定位应用市场多点开花603322sh超讯通信380通服行业格局改善带来业绩反转签订充电桩工程大单控制权转让予华米科技获得技术专利授权传感器模300211sz亿通科技939600941sh中国移动339运营商数字经济价值逐渐被市场认可估值体系重构组业务营收大幅增长光纤激光器主业下游需求旺盛铌酸锂调制器业务想象300620sz光库科技873600050sh中国联通300运营商数字经济价值逐渐被市场认可估值修复空间大子公司瑞泰克新能源汽车储能家电热管理产能持续300731sz科创新源660002231sz奥维通信289收购哈船导航拓展军工电子业务公司治理利空出尽有望反弹爬坡市场前景良好子公司优咔科技承接车联网业务市场前景看好业绩扭300698sz万马科技649603602sh纵横通信1535G新基建和政企数智化业务订单快速增长亏为盈688080sh映翰通609电网IWOS和海外工业通信业务恢复增长业绩反转002848sz高斯贝尔127出售家居智能业务拟收购国数科技调整业务结构注通信指数参考通信中信成分股且剔除ST股以及卡业务手机业务智慧城市业务等主业与通信关联较低个股资料来源Wind华安证券研究所85G网络步入后基建时代重视通服和专网行业15G建设走向高中低频联合覆盖天线和无源器件行业有所复苏2022年移动广电700M电信联通21G已基本完成全国5G打底覆盖对于中低频段分体式4488天线444天线等集采显著增加随着900M重耕启动联通12月已启动135万副新天线集采行业主要受益公司如京信通信中天科技信科移动通宇通讯平治信息等25G覆盖由广度转向深度DAS室分和小基站市场增速快关注通服行业随着5G覆盖进入中后期提升网络质量补盲补热成为网络建设方向根据三维通信预测2023年全球DAS市场达974亿美元并带来相应工程服务收入小基站方面移动年内已率先启动2023有望形成更大集采3运营商5G专网快速复制落地带来杠杆效应关注产业链合作伙伴5G专网已从样板间走向商品房阶段中国移动上半年5G专网收入同比增长2235G专网对DICT有显著杠杆拉动效应中国移动披露大约1万元5G专网能带来10-12万衍生ICT项目我们建议关注运营商政企业务系统集成配套设备咨询管维等产业链合作伙伴运营商5G专网项目规模落地全球私有频率5G专网市场快速增长全球室分DAS和小基站市场规模预测全球室分覆盖市场规模百万美元2G3GDAS4GDAS5GDAS15000100005000020222023E2024E全球私有频率5G专网市场规模亿美元全球小基站出货量预测千100806040200202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E资料来源左上中国移动右上中国电信左下中国联通右下GrandviewResearch华安证券研究所资料来源上图三维通信投资者推介材料下图SCFMarketStatusReport202207华安证券研究所9千兆宽带超前部署VR发展或加速1国内外需求共振千兆宽带产业链仍然处于高景气阶段工信部披露截至10月国内千兆宽带用户渗透率已达147较年初快速提升8pct我们认为十四五期间在适度超前建设的总体基调下千兆宽带仍将保持快速渗透节奏海外方面美国625亿美元宽带普及政府补贴仍在进行美国五大宽带运营商计划在2025年实现FTTH接入用户突破7300万为现有用户的几乎翻倍2千兆宽带产业链拆分PON光模块FTTR和WiFi6局端光模块方面LightCounting预测2022年全球FTTH光器件市场将达到87亿美金2023-2027累计销售将达到36亿美金10GPON是主要组成我们测算2022国内10GPON光模块市场将达到39亿元2023或达到59亿元终端方面市场驱动一方面来自万兆光猫分光猫新装需求以及FTTR升级另一方面为国内存量替换我们测算国内光猫家庭网关2022市场达到166亿元此外千兆宽带FTTR也将驱动wifi6技术渗透Trendforce预测2022年WiFi6WiFi6E路由器出货量占比将达到583加速大带宽新兴应用培育看好VR产业和数字孪生发展根据虚拟现实与行业应用融合发展行动规划2022-2026到2026年国内VR终端累计销售或超过2500万台IDC预测国内VR一体机出货量CAGR达64一线品牌VR新品推出有望持续推动出货量增长我国千兆宽带局端和终端市场规模预测VR一体机产品驱动全球VR市场出货量保持高增速DPVRE4Pancake1202020212022E2023E2024E2025E国内FTTH用户数万454145060055678601326434168202Quest362734518908150332252034101千兆宽带用户数量万QuestProAppleXR千兆宽带用户渗透率1468160250350500千兆OLT局端端口增量中132444789132511401120性情形万PICO410GPONComboPON光模块953282575783887305586975467400449120市场规模万元光猫家庭网关整体出货量568879939242983394699465万光猫家庭网关整体市场规112163714144251659208160898315358201704490模万元资料来源工信部三大运营商招标公告华安证券研究所资料来源IDCPICO大朋创维Quest官网华安证券研究所10北美云计算周期趋平国内算力网络持续投资1北美云计算资本开支开启AI驱动时代2023增速或下滑但没那么悲观我们复盘北美云计算资本开支历史发现从投资强度来看每3-5年出现一个波峰2020年疫情带来的线上经济热潮前置了原本会发生在2021-2022的投资高峰因此我们看到云巨头资本开支的波动未来或更加平滑我们认为2023年北美云计算资本开支强度或有所下滑但基于对AI算力的重视云基础设施投资占比将提升因此绝对值或仍有所增长2云计算基础设施投资中AI加速服务器高速光模块占比增加根据全球云巨头超大规模数据中心的投资经验云计算IT基础设施三大组成部分计算存储网络中服务器仍然为投资大头并且带有GPU或AI加速卡的加速服务器占比显著增加其次为存储的投入正向分布式全闪存演进最后网络的投资占比有所增加其中光模块在400G800G端口交换机上成本占比已超过一半3算力网络建设投资持续加码利好IDC复苏和运营商信创2022运营商在算力领域投资显著增加根据中国移动中报2022年在算力投资计划达到480亿元我们此前测算三大运营商2022服务器集采规模或至少达到45万台同比实现50增长算力网络是运营商发展云计算业务未来希望达到的成熟形态2023投资将继续加码有望拉动电信行业信创市场高速成长也有望带动整个IDC行业需求复苏北美云计算资本开支整体上保持月度环比增长趋势中国移动算力网络系统架构设计北美科技公司AGFIAM资本开支合计亿美元同比YoY环比QoQ45014002000-201020214002010-20162017-20201200互联网移动互联网云计算AI35010003008002506002004001502001000050-2000-4002020Q12020Q42021Q32022Q22016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q22020Q32021Q12021Q22021Q42022Q12022Q3注AGFIAM为亚马逊谷歌FacebookMetaIBM苹果微软资料来源Wind华安证券研究所资料来源中国移动算力网络白皮书华安证券研究所11目录12022年行情复盘运营商大象起舞与通信新能源兴起22023主线一重视通信芯片安全科创新股形成板块投资机会32023主线二重视能源安全通信加产业链深挖优质卡位公司42023主线三重视国防安全军工信息化持续高景气5投资建议围绕5G后基建数字经济三大安全和长期成长主线12通信半导体补短板空间巨大科创板新股上市形成板块投资机会1通信半导体市场空间巨大根据美国半导体产业协会报告通信在2021年全球5560亿美金市场中占比31即使我们按照狭义口径剔除手机仅计算运营商市场数据中心市场汽车市场工业市场中通信半导体用量也十分可观2大部分通信半导体赛道处于国产替代早期阶段中高端产品与海外对标公司仍有差距我们将通信半导体可分为用于无线电的基带中频ADDA射频前端WiFiBTMMIC以及用于固网光通信的光芯片交换路由PHYDPUNICPLC以及共用的一些信号链功能芯片在华为海思受到美国打压后中高端通信芯片出现巨大的市场断层商用芯片方面我国在基带ADDA交换路由PHY芯片等方面距离海外对标龙头产品有2-3代的技术差距3科创板新股上市形成板块性投资机会我们梳理了目前科创板已上市和待上市的通信半导体公司2023有望达到24家形成板块性投资机会在华为小米等通信巨头培育和量产工程化经验积累下科创板芯片公司上市后有望更快迎来盈亏平衡点通信半导体重要赛道和国产替代代表公司梳理赛道使用场景国产化现状国产代表公司基站基本自研Cat1NBIoT国产芯片已成主流Cat4国产全球半导体下游市场规模分布单位十亿美元基带芯片手机SoC基站BBU物联网数传智能模组紫光展锐海思翱捷科技移芯科技芯翼科技等份额快速提升手机SoC国产率极低国防61紫光展锐中兴微电子南京美辰翱捷科技臻镭科技手机基站蜂窝模组Transceiver雷达军用通信电台中频芯片基站基本自研手机国产率极低ADCDAC高速高精中频芯片和ADCDAC振芯科技苏州云芯苏州迅芯上海韬润北京芯佰微终端相干光通信等度1GSPS8bit以上以及超高速国产比例较低中电科24所中航772所等工业6712手机路由器蜂窝模组等4G5G射频前端IoT等分集天线模组国内份额快速提升主集天线模组LPAMiD高集卓胜微唯捷创芯慧智微紫光展锐飞骧科技好达电射频前端WiFiLPWA射频前端成模组国产率极低滤波器BAW国产率极低子开元通信麦捷科技昂瑞微康希通信天津诺思等计算军用GaAsMMIC基本实现自给GaN产能稳步提升集成度微波MMIC毫米波基站雷达精确制导汽车Radar卫星通讯中电13所中电55所国博电子铖昌科技加特兰微等消费机17532SIP封装工艺和海外仍有差距者6812路由器消费电子终端IoT终端家电家居物流仓储IoT智能家居国产厂商占据一定份额路由器消费电子终乐鑫科技海思紫光展锐博通集成泰凌微创耀科技WiFiBT芯片等端市占率仍较低翱捷科技南方硅谷康希通信等光迅科技海信宽带仕佳光子源杰科技索尔思武汉激光器10G以下充分竞争25G国产率稳步提升高速DFBEML汽车6912光芯片光模块激光雷达激光器泵浦源种子源3D传感敏芯长光华芯中科光芯武汉锐晶长瑞光电纵慧芯芯片与海外仍有两代差异探测器难点主要在SPADSiPM光华芯半导体海思光电芯视界阜时科技等海思中兴微电子盛科通信朗锐芯二进制半导体飞交换路由芯片交换机路由器移动承载网WDM等商用芯片国产化极低4T以上交换芯片几乎空白思灵楠菲微等百兆和千兆Phy国产率取得突破万兆以上有待提升工业通信17131Phy芯片交换机安防网络工业交换机网关汽车通信接口等裕太微景略半导体首传微川土微等车规级国产Phy亟待突破千兆网卡取得一定份额万兆以上亟需提升DPU还不具备规海思网迅科技光润通滨芯科技芯启源中科驭数SmartNICDPUPC服务器网络接口边缘计算等模商用经验星云智联等智能电表配电网终端智慧家居智慧路灯高铁工控智芯微力合微珠海慧信北京中宸航天中电东软载PLC芯片基本实现国产化等波鼎信通讯钜泉科技创耀科技基站服务器光传输数据中心工业控制汽车电子时钟芯片目前高抖动性能时钟芯片国产率仍然很低宁波奥拉大普通信等等注红色为上市公司橙色为上市申报或注册流程中资料来源SIA华安证券研究所资料来源华安证券研究所整理13光芯片投资机会1光芯片是流量增长和技术迭代驱动的高成长赛道光芯片主要应用在光模块中将随着全球流量的增长出货量提升同时单通道的速率提升需要依靠光芯片和调制技术电芯片驱动技术的进步共同实现根据YOLE预测2021全球通信市场光芯片EEL包括FPDFBDBREML等VCSEL市场规模合计246亿美金2026年有望达到528亿美金2低速市场已充分竞争高速市场价值更大技术突破有望加速根据Omdia报告全球通信光芯片市场中80以上将由100G及以上光模块需求拉动目前100G光模块需要的芯片主要为25GNRZ或50GPAM4以及100GPAM4芯片目前源杰科技等国内公司在25GNRZ市场逐渐取得突破但高速芯片仍处于验证阶段特别是用于400G800G光模块的高端产品处于空白3从通信到激光雷达半导体激光器3D传感龙头公司打开更高天花板YOLE报告显示尽管激光雷达3D传感光纤传感等领域市场规模与通信存在较大差距但高速CAGR仍不容忽视2026年非通讯市场光芯片有望达到378亿美元国内龙头公司纷纷布局激光雷达3D传感赛道全球EEL光芯片按应用场景市场规模预测全球VCSEL光芯片按应用场景市场规模预测2020EEL市场规2026EEL市场规CAGR2020-Datacom模亿美元模预测亿美元2026光通讯17247118CAGR26高功率激光KW以上41472Telecom显示35486CAGR9医疗11189传感0775639光存储07703-15Lidar精密激光KW以下0480583CAGR72激光打标04606663DSensingOthers激光印刷039036-1CAGR76照明01604418FiberSensors科研0102313汇总2903665715CAGR15资料来源YOLE华安证券研究所资料来源YOLE华安证券研究所14数据中心芯片投资机会1数据中心的技术迭代带来高增芯片机会首先异构算力的发展带来GPGPUAIDSA芯片需求高速增长全球GPGPUAIDSA芯片CAGR或在分别将达到3865其次单台服务器DRAM容量大幅提升DDR5代际更迭和内存通讯协议演进带来内存接口和配套芯片投资机会最后CXL有望加速PCIE高速接口设备应用我们看好PCIERetimerSwitch在服务器以及CPO硅光在交换机的应用2交换芯片国产替代亟需突破盛科通信上市将引起市场关注交换芯片是运营商网络和数据中心最核心的大芯片具有极高的设计门槛目前国内125亿元以太网交换芯片市场中博通美满瑞昱三家合计份额达97供应链安全值得重视盛科通信是国产交换芯片第一梯队公司目前其TsingMaMX系列芯片已达到24Tbps交换容量3美国最新超算芯片出口管制突出AI算力重要性AI芯片国产替代发挥空间仍然巨大10月份美国BIS最新出口限制法案将HPC芯片管制规格限制在了精度TOPS4800以及芯片互联带宽600GB以上产品凸显出AI算力在科技博弈中的重要性我们看到当前制裁的规格主要在国内顶尖产品如昇腾910同级别国内未来一段时间仍存在巨大的进口替代市场4信创采购互联网定制双轮驱动DPUSmartNIC市场快速增长DPU的腾空出世来数据中心东西向流量快速增长的同时对CPU网络处理负载的减负目前国内涌现出众多初创公司其瞄准的市场一是信创为主的中低端网卡市场二是满足互联网运营商对于特定网络处理任务加速的定制任务数据中心产业链主要赛道市场空间和CAGR梳理中国以太网交换芯片市场规模百亿以上国产厂商凤毛麟角2020年全球市场规模中国商用以太网交换芯片部件2020-2025CAGR亿美元企业网运营商数据中心上游CPU235142工业中国市场YoYGPU50380180300FPGA12201160AIDSA7651250DRAM231950140NAND1061680120200100中国商用万兆以上以太网交换芯片中游服务器940710150交换机22751080路由器4925060100光模块3611604050企业级外部存储28718020HCI超融合92930000下游主机托管服务627850资料来源marketsandmarketsVerifiedMarketResearchFrostSullivanICInsightsIDCDellOroLightCountingSynergy华安证券研究所整理资料来源盛科通信招股书灼识咨询华安证券研究所15射频前端芯片投资机会1中国射频前端市场仍然巨大短期手机去库存不改长期空间根据YOLE预测全球手机和蜂窝通讯射频前端芯片市场将由2019的124亿美金增长至2026的217亿美金中国为全球手机最大市场2022年射频前端板块市场回调明显主要由于下游手机厂商砍单分集天线市场份额的饱和以及主集天线模组高端市场仍在突破2射频前端国产替代现状低端竞争充分高端高集成模组是兵家必争之地三伍微电子预测国内蜂窝通讯射频前端约300亿市场中分集天线端约60亿市场不包括分立滤波器目前卓胜微已达到较高市占率在主集天线市场中低端产品主要为MMMBPAFEMiD方案国内厂商竞争较为激烈而在最高端的5G中低频LPAMiD市场仍需要滤波器封装能力等综合突破3手机以外射频前端市场基站和物联网进展较为迅速在基站射频前端市场开关LNAPA目前国内13所中瓷电子55所国博电子已实现进口替代主要份额WiFiFEM方面国内约30亿元目前80以上份额为SkyworksQorvoRichwave等厂商国内公司有望突破全球手机和蜂窝通讯射频前端市场规模以及主要细分赛道梳理主集天线模组技术门槛高价值量逐级提升高集成度分集天线模组技术门槛由滤波器主导Phase2分立2G3GCat1WiFi基站射分立滤PhaseL-PAMiFLFEMPAMiDSwitchDiFEMPAPAFEM频前端波器5NPALNA30-606亿55亿3亿50亿60亿36亿20亿30亿110亿亿资料来源YOLE三伍微华安证券研究所资料来源开原通信华安证券研究所资料来源开原通信华安证券研究所16汽车芯片投资机会1车内通信投资机会来自电子电气架构改变传感器数据量倍增以及传感器数据实时协同处理根据中国汽车芯片产业创新战略联盟预测在新能源汽车1000多颗芯片中智能互联系统大约需要110-150颗芯片主要包括电子电气架构多节点互联的CANFDPHY车载以太网PHYSwitch传感器数据传输的SerDes接口芯片以及用于实时协作影音娱乐的车内局域无线通信芯片以华为发起的星闪联盟为主预计2023有望实现芯片量产根据景略半导体预测未来智能汽车单车高速节点超过50单车通信芯片价值量大于150美金2车云通信方面数传智能模组前装渗透率快速提升网络由LTE向5G升级根据TSR预测全球汽车蜂窝通讯模组2022出货量达到5000万片以上目前单车通信模组使用量为1-3片目前新能源汽车网联渗透率已达100主要搭载在T-BOX中未来智能座舱电池管理等模组使用量也有望提升并向价值量更高的5G智能模组发展全球汽车蜂窝通讯模组出货量在5000万以上单位百万每台新能源汽车需要1000颗左右各类芯片不包括功率芯片景略半导体认为智能汽车车内网络芯片价值量大于150美金110-150颗100-130颗70-90颗30-60颗资料来源中国汽车芯片产业创新战略联盟华安证券研究所180-240颗190-240颗210-300颗资料来源TSRResearch华安证券研究所资料来源景略半导体华安证券研究所17目录12022年行情复盘运营商大象起舞与通信新能源兴起22023主线一重视通信芯片安全科创新股形成板块投资机会32023主线二重视能源安全通信加产业链深挖优质卡位公司42023主线三重视国防安全军工信息化持续高景气5投资建议围绕5G后基建数字经济三大安全和长期成长主线18通信加新能源公司梳理短期看好储能温控和海缆1通信加新能源成为2022市场最强主线之一我们看到通信公司切入新能源赛道主要有四大类型一是光纤光缆切入海缆海工二是通信热管理切入储能热管理三是家电智能控制器切入光储汽车智能控制器四是通信电源切入新能源电源光伏逆变器2023通信新能源产业链位置有望更加清晰公司阿尔法竞争力也可能表现得更加明朗2通信切入新能源具有技术产能服务等多重优势我们认为通信公司切入新能源赛道首先基于底层技术和研发平台的复用比如电源的逆变器技术热管理的材料成型技术控制器的变频算法其次产能上面短时间更容易扩张最后在ODMOEM服务响应较海外优势明显3建议优先关注海缆和温控以及逆变器ODM我们认为海缆和温控领域竞争格局已基本清晰市场投资进入到以业绩消化估值阶段智能控制器领域我们认为电力电子器件ODM模式有望率先形成长期合作关系其次我们建议关注突破渠道壁垒后的储能代工自有品牌通信新能源代表赛道公司和主要拓展优势2030-2050双碳目标和我国能源结构变化趋势赛道切入优势代表公司海缆在工艺和产能上为陆缆的延伸光纤光缆头部公司具光纤光缆海缆中天科技亨通光电永鼎股份有技术优势产能优势认证优势工程能力优势通信数据中心温控需要较高的工艺定制化能力注重PUE英维克同飞股份高澜股份申通信温控储能温控切入储能温控具有技术产能优势菱环境佳力图光储散热材料中液冷板主要采用吹胀钎焊工艺散热器通信散热材料光储散热主要采用铝合金挤压成型工艺通信工业领域切入具有锐新科技飞荣达科创新源材料产能成本优势核心为逆变整流电源管理开发能力由家电工业切入新和而泰拓邦股份振邦智能朗智能控制器光储控制器能源可复用变频算法电磁结构设计等特智能朗科智能汽车电子Tier1厂商研发精力由ECU转向DCU域控制器数智能控制器新能源汽车和而泰拓邦股份振邦智能朗量众多的车身座舱域控制器需要交付时间ODM成本优控制器特智能麦格米特势通信UPS核心为双向变流技术切入新能源车载电源储科士达科华数据南都电源动通信电源新能源电源能逆变器等可复用技术平台力源光伏基于PLC技术的发电监测以及分布式储能的电池智慧创耀科技力合微映翰通东软电网通信新能源通信管理能力逐步成为刚需载波资料来源华安证券研究所整理资料来源彭博新能源财经中国低碳化进程提速华安证券研究所19海风和海缆投资机会1全球双碳转型继续国内海风远期规划空间大我们统计十四五期间沿海各省海风新增并网规划超50GW建设开工规模有望达到90GW剔除2021年新增吊装17GW2022-2025每年平均市场容量超18GW2风机大型化风场远海化背景下海缆价值量提升风机大型化将对海缆的电压等级要求提升如阵列电缆电压容量从33kV上升到66kV带动海缆截面积提升叠加远海海风风场开发远景规划送出海缆价值量也将增加高压直流海缆应用有望增加Nexans预计单GW价值量达18-28亿元3海缆具有区位技术产能多重壁垒供需紧平衡下头部企业维持良好盈利能力目前中天亨通东方电缆凭借技术区位产能工程优势在国内市场维持较好的盈利能力在全球海缆供需紧平衡趋势下有望保持较高的产能利用率并逐步走向海外42021抢装潮后海风并网量短期回落但企业在手订单充裕随着海风平价上网项目的增加2023项目交付量有望显著增加2021我国海上风电累计装机量达26GW十四五沿海各省新增海风并网规划超50GW新开工有望达90GW地区来源规划GW新增吊装GW累计吊装GW辽宁辽宁省十四五海洋经济发展规划十四五末累计并网41GW30唐山市海上风电发展规划2022-2035年26382025新增海风装机3GW秦皇岛新增河北山海关区与新天绿能签约两期开发建设海风11GW25项目山东山东省可再生能源十四五发展规划力争开工10GW投运5GW20江苏省十四五可再生能源发展规划十四五海风装机新增93GW其中盐城江苏1692021中国新能源发展论坛上盐城市领导致辞大丰新建5-7GW15上海上海市能源发展十四五规划力争新增规模18GW1103浙江浙江省可再生能源发展十四五规划新增装机45GW10福建省十四五能源发展专项规划福建福建新增并网41GW新增开发省管海703福建漳州市人民政府5000万千瓦海上风电大基地域103GW深远海开发48GW其中漳453开发方案州规划开工5GW并投产2GW5428249173广东省能源发展十四五规划潮州市能103163118广东广东省新增17GW潮州市规划开工43GW011026012039006044023067036059源发展十四五规划0广西广西可再生能源发展十四五规划力争开工75GW并网不低于3GW20112012201320142015201620172018201920202021海南海南日报海南省碳达峰实施方案光伏海风新增装机52GW资料来源国家能源局CWEA北极星风力发电网华安证券研究所资料来源北极星风力发电网华安证券研究所20储能温控投资机会1储能温控子系统成本占比不高但作用重要根据北极星储能网热管理系统在整个储能中成本占比仅为3左右但却是保证电池安全提高运行效率延长寿命的重要组件目前储能热管理主要有风冷和液冷两种技术路线风冷的主要部件包括压缩机电机铜管镀锌板冷轧板等液冷包括主机液冷板液冷模组接口蒸发冷却器等需要较强的定制化设计能力2全球储能出货高速增长产业链温控格局初定国内企业占领先机储能在电网中的主要作用包括新能源发电强制配比电网调峰调频以及参与虚拟电厂运营等BNEF预测2025年全球电化学储能新增市场需求有望超过360GWhCAGR达83相应配套热管理系统快速增长目前全球储能电芯及逆变器厂商基本以国内公司为主国内热管理公司率先受益目前竞争格局较为领先的公司有英维克同飞高澜申菱松芝空调国际等3储能温控由风冷向液冷渗透市场空间加速增长高工锂电预测2025储能热管理液冷渗透率有望达到50以上结合产业降价规律我们测算2025年国内储能热管理市场有望达到144亿元全球电化学储能新增需求有望在2025超过360GWh电化学储能温控子系统向液冷渗透市场空间未来超百亿全球电化学储能市场需求全球户用家储新增市场需求20212022E2023E2024E2025E风冷400全球电化学储能出货3251112215365量GWh350风冷渗透率7570656050300风冷单GWh价值量亿038035033031029元250全球风冷热管理市场20091125240400529液冷空间亿元150液冷渗透率2530354050液冷单GWh价值量亿0910806205705100元液冷热管理市场空间5073122243490913亿元0全球储能热管理市场164247483890144220212022E2023E2024E2025E空间亿元资料来源北极星储能网中国储能网BNEF华安证券研究所资料来源BNEF高工产研华安证券研究所