2022年行情回顾：1）农林牧渔：2022年1-11月，SW农林牧渔行业下跌9.6%，跑赢沪深300指数约10.37个百分点，涨幅居申万一级行业第十。2）中小盘：2022年全年下跌，小盘股在4月下旬跌至低点后反弹迅速且力度强，从7月下旬开始表现优于大盘股
　　养殖行业：1）生猪养殖-价格判断：2022年生猪价格Q1探底，4月至10月反弹上行，最高价达近30元/公斤，11月以来需求承接不佳，猪价震荡调整；我们预计，新一轮猪周期仍处于上行或高位震荡阶段，2023整体猪价预计在高位季节性波动，向下空间有限；2）生猪养殖-利润判断：2022年猪企Q1亏损，Q2减亏，Q3扭亏为盈，Q4盈利持续扩大。我们预计，2023年猪企养殖利润有望持续处在高位，一是原材料库存周期叠加猪周期，价格中枢推高；二是非洲猪瘟对生产管理的负面影响逐步消除，养殖成本具备下行空间；三是经济周期叠加猪周期，供给行业补栏缓慢，需求恢复向上空间大；3）禽类养殖：预计2023H2周期反转。父母代鸡苗价格高价或延续至2023Q1，商品代毛鸡价格2023H2开启上行。供给方面，受欧美高致病性禽流感影响，引种短缺明显，或于2023H2传导至商品代鸡供应；需求方面，猪肉替代效应及禽肉自身消费扩张，均对需求形成支撑。
　　养殖后周期：1）动保：受益于养殖周期景气向上，动保板块Q3需求拐点，预计2023年盈利将持续改善。长期来看，生猪养殖集中化的提升会推动生物制品渗透率持续提升，疫苗市场化发展以及非瘟疫苗的商业化有望带来扩容；2）饲料：猪饲料一般产量增速滞后猪价拐点10个月，2023年饲料销量预计持续加速，长期来看，龙头公司竞争优势不断扩大。
　　宠物行业：1）为数不多的长期优秀消费赛道。单身/银发经济+情感需求上升+生育率下降，有力驱动宠物行业发展；2）板块效应在2023年将释放。宠物板块最优秀的几家上市公司，如乖宝、福贝等，预计将在2023年上市，会带动很好的板块效应。3）建议关注：海外业绩安全垫高，国内发展超预期的宠物赛道第一股佩蒂股份。
　　种业行业：粮食安全是国之大者，转基因是明年最大看点。1）壁垒高：转基因生物安全证书申请流程一般为4-6年，单一性状投入均上亿元，我国更加谨慎；2）效益高：以转基因玉米为例，大约能提高产量7-17%，农药减少60%，减少大部分黄曲霉素；3）空间大：依据我们的假设测算，仅转基因玉米种子，其潜在市场规模近400亿元，其性状使用费规模可达40亿元；4）规范溯源：种子法颁布后，若正规转基因放开，在打击亲本雷同、套牌抄袭和非法转基因上将效果明显，效益广；5）建议关注：大北农、隆平高科研发早，具有先发优势；荃银高科、登海种业或从合作中受益。
　　中小盘：时代机遇，隐形冠军。1）餐饮及供应链：5万亿市场增速高于GDP增速2倍，格局分散，三年疫情影响深远，看好开店+品牌+翻台共振标的和供应链自身变化明显公司，如日辰股份、天马科技等；2）化妆品医美：国潮崛起后品牌分化逐步开始，上游原料及制造端开始逐步整合，看好优质制造的巨大潜力，如洁雅股份、青松股份；3）汽车零配件：新能化、智能化和轻量化。在这轮淘金热中，具备一定壁垒的供应链企业优势明显，如肇民科技、福达股份。
　　风险提示：畜禽价格波动导致盈利降低风险、食品安全风险、动物疫病不确定性风险、饲料价格波动导致原材料成本上升风险、汇率波动带来的风险。

研究报告全文：农林牧渔行业投资策略报告20221215猪鸡共振粮安天下证券研究报告投资评级看好维持农林牧渔中小盘年度投资策略最近12月市场表现核心观点2022年行情回顾1农林牧渔2022年1-11月SW农林牧渔行业下跌农林牧渔沪深30096跑赢沪深300指数约1037个百分点涨幅居申万一级行业第十212中小盘2022年全年下跌小盘股在4月下旬跌至低点后反弹迅速且力度强3从7月下旬开始表现优于大盘股-5养殖行业1生猪养殖-价格判断2022年生猪价格Q1探底4月至10月-13反弹上行最高价达近30元公斤11月以来需求承接不佳猪价震荡调整-22我们预计新一轮猪周期仍处于上行或高位震荡阶段2023整体猪价预计在-30高位季节性波动向下空间有限2生猪养殖-利润判断2022年猪企Q1亏损Q2减亏Q3扭亏为盈Q4盈利持续扩大我们预计2023年猪企养殖利润有望持续处在高位一是原材料库存周期叠加猪周期价格中枢推高二分析师余剑秋是非洲猪瘟对生产管理的负面影响逐步消除养殖成本具备下行空间三是经SAC证书编号S0160522050003济周期叠加猪周期供给行业补栏缓慢需求恢复向上空间大3禽类养殖yujq01ctseccom预计2023H2周期反转父母代鸡苗价格高价或延续至2023Q1商品代毛鸡价格2023H2开启上行供给方面受欧美高致病性禽流感影响引种短缺明显或于传导至商品代鸡供应需求方面猪肉替代效应及禽肉自身相关报告2023H21供需博弈猪价调整禽流感持续影消费扩张均对需求形成支撑响引种2022-12-11养殖后周期1动保受益于养殖周期景气向上动保板块Q3需求拐点预计2023年盈利将持续改善长期来看生猪养殖集中化的提升会推动生物制品渗透率持续提升疫苗市场化发展以及非瘟疫苗的商业化有望带来扩容2饲料猪饲料一般产量增速滞后猪价拐点10个月2023年饲料销量预计持续加速长期来看龙头公司竞争优势不断扩大宠物行业1为数不多的长期优秀消费赛道单身银发经济情感需求上升生育率下降有力驱动宠物行业发展2板块效应在2023年将释放宠物板块最优秀的几家上市公司如乖宝福贝等预计将在2023年上市会带动很好的板块效应3建议关注海外业绩安全垫高国内发展超预期的宠物赛道第一股佩蒂股份种业行业粮食安全是国之大者转基因是明年最大看点1壁垒高转基因生物安全证书申请流程一般为4-6年单一性状投入均上亿元我国更加谨慎2效益高以转基因玉米为例大约能提高产量7-17农药减少60减少大部分黄曲霉素3空间大依据我们的假设测算仅转基因玉米种子其潜在市场规模近400亿元其性状使用费规模可达40亿元4规范溯源种子法颁布后若正规转基因放开在打击亲本雷同套牌抄袭和非法转基因上将效果明显效益广5建议关注大北农隆平高科研发早具有先发优势荃银高科登海种业或从合作中受益中小盘时代机遇隐形冠军1餐饮及供应链5万亿市场增速高于GDP增速2倍格局分散三年疫情影响深远看好开店品牌翻台共振标的和供应链自身变化明显公司如日辰股份天马科技等2化妆品医美国潮崛起后品牌分化逐步开始上游原料及制造端开始逐步整合看好优质制造的巨大潜力如洁雅股份青松股份3汽车零配件新能化智能化和轻量化在这轮淘金热中具备一定壁垒的供应链企业优势明显如肇民科技福达股份请阅读最后一页的重要声明农林牧渔行业投资策略报告20221215行业投资策略报告证券研究报告风险提示畜禽价格波动导致盈利降低风险食品安全风险动物疫病不确定性风险饲料价格波动导致原材料成本上升风险汇率波动带来的风险表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元12152021A2022E2023E2021A2022E2023E300673佩蒂股份47091858028079088731423522111增持002311海大集团987395944096182266763532662235增持300498温氏股份1228081876-211086218-9132181861增持000876新希望605471334-220010160-69113340834增持数据来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略报告证券研究报告内容目录12022年行情回顾72农林牧渔行业年度策略猪鸡共振粮安天下821生猪养殖高盈利有望持续822禽养殖白羽鸡祖代引种回落加速周期反转1423后周期受益养殖周期景气长期增长可期1824宠物海外业务为基石持续看好国内市场发展21241国内市场高速发展宠物食品具有消费韧性21242情感需求上升高消费人群增加有力驱动宠物行业发展22243建议关注佩蒂股份未来可期2225种业行业景气度提升转基因商业化预期增强24251我国谷物供应基本自给粮食行业景气度提升24252转基因相关政策陆续出台产业化推行后市场潜力大27253建议关注龙头种企有望最先受益于转基因商业化283中小盘年度策略时代机遇隐形冠军3031基本概况抓住时代性机遇找寻三年十倍的优质黑马3032餐饮与餐饮供应链淘金热中找卖铲子机会3033化妆品医美上游制造端优势明显蓄势待发3234汽车及零配件零配件有望成为最大黑马334风险因素34图表目录图12022年以来农林牧渔行业涨跌幅-9587图22022年以来仅渔业涨跌幅为正7图3大盘股和小盘股年迄今涨跌幅8图422省市生猪平均价格历经4个完整周期9图5本轮第五周期以来生猪价格快速上行9图6能繁母猪存栏2022年5月以来逐月回升9图7商品猪出栏均重2022年5月以来较快上行9图82022Q3以来生猪养殖盈利迅速回升10谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略报告证券研究报告图9散养头均净利润整体低于规模养殖10图10上游原料价格2020年以来上行趋势明显10图11饲料价格持续上行推高猪价价格中枢10图12我国大豆及玉米播种面积预测11图13我国大豆及玉米产量预测11图142022年10月二元能繁母猪存栏占比达到8811图15淘汰母猪屠宰量2022年持续处于低位12图16二元母猪平均价2022年以来涨幅较小12图17仔猪价格与生猪价格正相关性较高12图182022年9-11月中央储备冻猪肉持续投放12图192022年上市公司资产负债率处于较高水平13图202022年上市公司流动比率处于较低水平13图21上市公司生产性生物资产2022Q3普遍环比Q2增加13图22部分上市公司资本开支2022Q3环比Q2增加13图23上市公司猪企出栏量情况单位万头14图24白羽鸡肉与猪牛羊肉价格具有一定关联性14图25禽类消费占比有所提升15图26人均禽类消费量呈现增长趋势15图27禽类屠宰场开工率2021年以来处于低位15图28毛鸡屠宰环节2022年以来持续亏损15图29美国47州爆发HPAI截至12月13日16图30美国690个禽群5373万只禽类受HPAI影响截至12月13日16图312021祖代白羽肉雏鸡市场占有率16图32安伟捷和科宝主要引种州及疫情情况16图33祖代白羽鸡引种量2021年增至12461万套17图34祖代白羽鸡引种量2022年显著减少17图35白羽鸡的代际更迭17图36祖代引种量滞后7个月与父母代鸡苗价格18图37父母代鸡苗销量滞后7个月与商品代雏鸡售价18图38白羽鸡板块在产能去化鸡商品鸡价上行阶段有正向反应18图39动保板块毛利率与净利润增速与猪价相关性较大19图40动物保健指数相比猪价有一定滞后性19图41猪疫苗批签发此处同比捎滞后于猪价19谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略报告证券研究报告图42猪疫苗批签发次数Q3同比基本转正19图432021年动物疾病综合防控关键技术研发与应用重点专项项目20图44规模养殖户医疗防疫费用明显高于散养户20图452023年1月后饲料产量增长有望加速20图46饲料营收及毛利率具备明显后周期性20图47中国宠物食品规模持续增长21图48美国宠物食品规模保持5左右稳定增长21图49美国宠物食品市场具备消费韧性22图502022双十一天猫平台宠物板块销售额达379亿元同比302422图51中国65岁以上人口占比不断上升22图52宠物消费的发展随经济发展进入快车道22图53宠物公司年初至今涨跌幅复盘23图542022Q1-Q3营业收入同比增长48至1355亿元23图552022Q1-Q3净利润同比增长101至158亿元23图56佩蒂股份618战报24图57佩蒂股份双十一战报24图58玉米价格与原油价格大多呈现类似的波动趋势25图59国内国际玉米价格有些年份走势背离25图60CBOT大豆存在多个波峰目前处于相对高位27图61豆一豆二收盘价波动上行近期有所回落27图62我国转基因商业化种植申请流程27图63隆平高科2022Q3预收款同比增长51428图64荃银高科2022Q3预收款同比增长48728图65登海种业2022Q3预收款同比增长6828图66大北农2021年种业收入同比增长3828图67时代性机遇一览表30图68餐饮产业链市场规模巨大31图69餐饮门店加速连锁化成因31图70洁雅股份2022营收短期承压32图71洁雅股份2022年盈利短期承压32图72青松股份营收经历近三年调整32图73青松股份盈利预计已触底32图74肇民科技营收2022年短期承压33谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略报告证券研究报告图75肇民科技盈利2022年短期承压33图76福达股份2016-2021营收持续增长33图77福达股份2022年盈利短期承压33表1公司国内外在建产能情况24表2全球和中国玉米供需平衡表25表3全球和中国大豆供需平衡表26表4转基因玉米种子市场规模29表5转基因玉米性状授权费市场规模29谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略报告证券研究报告12022年行情回顾2022年以来至20221214SW农林牧渔行业下跌958跑赢沪深300指数约1037个百分点涨幅居申万一级行业第十图12022年以来农林牧渔行业涨跌幅-958300020001000000-1000-2000-3000-4000年迄今涨跌幅数据来源Wind财通证券研究所SW农林牧渔行业二级细分板块中年迄今涨跌幅不一其中农产品加工跌幅最大为-1721渔业涨幅最大为079图22022年以来仅渔业涨跌幅为正200000-200-400-600-800-1000-1200-1400-1600-1800-2000年迄今涨跌幅数据来源Choice财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略报告证券研究报告下半年小盘股相对大盘股表现较优我们选取上证50和沪深300指数代表大盘股中证1000代表小盘股年迄今涨跌幅均为负但小盘股在4月下旬跌至低点后反弹迅速且力度强从7月下旬开始表现优于大盘股图3大盘股和小盘股年迄今涨跌幅0-5-10-15-20-25-30-35-40上证50沪深300中证1000数据来源Wind财通证券研究所2农林牧渔行业年度策略猪鸡共振粮安天下21生猪养殖高盈利有望持续2022年生猪价格探底回升开启新一轮周期上行2022Q122个省市生猪平均价回落探底Q2-Q4整体呈反弹上行趋势从4月至12月截至12月2日22个省市生猪平均价从1212元公斤涨至2291元公斤期间涨幅为890能繁母猪存栏自2021年10月开始回落于2022年5月开始回升截至10月回升624至4379万头2022Q4供给端产能去化传导叠加需求端环比改善猪价10月快速冲高之后高养殖盈利下前期二次育肥及压栏猪出栏增加商品猪出栏均重持续上行猪价整体出现震荡调整预计2023年猪价均价仍在相对高位维持在过往4轮完整猪周期中催化因素上有差异但在整体演绎节奏时长上却有较高相似性其中平均上行时长约20个月最短上行期有15个月目前本轮周期上行阶段仅经历7个月由于上游原料成本去库存周期和行业去产能周期重叠2022年H2猪价快速上行中枢超过以往非重大疾病影响的周期目前供给端补栏仍然相对迟缓需求端亦收到一定压制预计实现整体供需平衡仍然需要一段时间明年预计会在高位呈现季节性波动回落空间有限谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略报告证券研究报告图422省市生猪平均价格历经4个完整周期图5本轮第五周期以来生猪价格快速上行40元公斤302010月0135791113151719212325272931333537394143454749第一周期第二周期第三周期第四周期第五周期数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图6能繁母猪存栏2022年5月以来逐月回升图7商品猪出栏均重2022年5月以来较快上行600060140500040135400020130300001252000-201201000-401150-601101052015-072021-102013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052022-032022-08生猪存栏能繁母猪万头能繁母猪存栏变化率同比增减全国平均商品猪出栏体重kg能繁母猪存栏变化率环比增减数据来源农业农村部Wind财通证券研究所数据来源涌益咨询财通证券研究所2022Q3生猪养殖利润普遍转正2021H1及2022Q1伴随猪周期下行生猪养殖行业持续亏损外购仔猪养殖亏损一度超过1500元头随2022Q2猪价反弹行业Q2逐步减亏Q3扭亏为盈Q4盈利持续回升按不同模式来看自繁自养模式在猪价下行阶段表现出更高的养殖利润在上行阶段与外购仔猪模式成本和养殖利润上差距缩小规模养殖利润整体优于散养养殖利润主要由于近年以来散养模式下家庭用工成本和饲料成本相比规模养殖抬升更为明显预计2023年养殖利润有望持续释放我们预计猪价仍将在相对高位运行饲料成本仍有压力或略好于今年伴随着企业在经营管理上持续进行精细化运营改革养殖完全成本整体仍具备改善空间2023年全年净利润预计会维持在较高水平谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业投资策略报告证券研究报告图82022Q3以来生猪养殖盈利迅速回升图9散养头均净利润整体低于规模养殖40002500元头元头2000300015001000200050010000-5000-10002020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092018-112019-112020-112021-112022-112020-03-1000-2000养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪散养生猪头均净利润规模生猪头均净利润数据来源农业农村部Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所本轮周期演绎与以往周期存在几个不同特点第一原材料库存下行叠加生猪养殖产能去化周期推高产品价格中枢补栏更为谨慎产业链上游原料本身处在库存下行周期叠加2022年发生的俄乌冲突欧美旱情等突发事件影响主要原料大豆玉米豆粕价格均创多年来新高玉米现货价格202122年至12月14日涨幅分别为3892688大豆现货价格涨幅分别为26917546豆粕现货价格202122年涨幅分别为19830361带动产业链成本整体上行原料涨价推动下育肥猪配合饲料价格年内涨幅至12月2日超过8达到393元kg相较于非洲猪瘟前2018年底提升约127元公斤按照25的料肉比预计育肥阶段饲料成本上行造成养殖成本提升约318元公斤饲料价格快速上行在猪价下行阶段加深行业亏损程度加速行业产能出清在猪价上行阶段影响整体现金流恢复进度养殖户对未来盈利预期降低整体补栏积极性降低图10上游原料价格2020年以来上行趋势明显图11饲料价格持续上行推高猪价价格中枢7000元吨500044060004000500039040003000340300020002000290100010000002400现货价豆粕现货价玉米22省市生猪平均价元kg现货价小麦现货价大豆平均价育肥猪配合饲料元kg右数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所预计2023年饲料成本仍将处在相对高位水平结合农业农村部11月关于202223年度农产品供需的预计玉米市场国内有所增产进口仍然压力较大整体需求谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业投资策略报告证券研究报告向好玉米价格或在高位震荡大豆国内供应改善预期较强进口大豆增多中长期整体库存水平仍然较低需求恢复程度尚不确定图12我国大豆及玉米播种面积预测图13我国大豆及玉米产量预测155655280002000150650275001900645145640270001800140635135630265001700625130125620260001600615120610255001500115605110600250001400201920202021202122202223201920202021202122202223大豆-播种面积亿亩玉米-播种面积亿亩右玉米产量万吨大豆产量万吨右数据来源CASDE财通证券研究所数据来源CASDE财通证券研究所二是非洲猪瘟对生产管理效率的负面影响逐渐消除由于2019-2021年非洲猪瘟疫情对行业的负面冲击整体猪群易感风险增加育肥成活率下降明显为提升生物安全防控水平部分养殖场降低养殖密度经营管理效率降低明显行业深度亏损情况下养殖户降低饲料品质延长配种间隔间接影响料肉比PSY等生产效率指标2021年下半年起随周期下行规模养殖企业开始淘汰低效产能自2022年下半年开始生产效率开始较明显改善预计未来仍然持续养殖成本具备进一步下降的空间图142022年10月二元能繁母猪存栏占比达到88100908070605040二元能繁母猪存栏占比数据来源涌益咨询财通证券研究所三是经济周期与猪周期叠加行业补栏缓慢谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业投资策略报告证券研究报告多种因素影响行业2022年H2整体补栏缓慢由于2021H2商品猪供给上行带来价格急跌2022H1养殖成本明显上行养殖户资金收缩迅速多选择停止扩产收缩产能退出行业2022年5月能繁母猪存栏环比增速转正9-11月持续进行中央储备冻肉的投放释放稳价的政策信号新冠疫情对于运输及猪肉消费产生负面影响行业对于未来行情的预期普遍偏向悲观整体补栏更加谨慎二元母猪仔猪价格与生猪价格涨幅时滞明显从二元母猪价格来看二元母猪价格相较于上轮周期高点回落5612022年以来涨幅为773Q3涨幅仅098母猪淘汰量持续位于低位淘汰母猪屠宰量5月以来降幅为15这也是能繁母猪存栏量增加的原因之一从仔猪价格来看2022年Q3仔猪涨幅为227显著低于生猪价格涨幅545外购仔猪补栏情绪较弱图15淘汰母猪屠宰量2022年持续处于低位图16二元母猪平均价2022年以来涨幅较小14000090120000801000007060800005060000404000030202000010002020-052022-032019-092019-112020-012020-032020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-09中国淘汰母猪月度屠宰量头二元母猪平均价元公斤数据来源卓创资讯财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图17仔猪价格与生猪价格正相关性较高图182022年9-11月中央储备冻猪肉持续投放1601402001201501008010060504020000502022-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-101002019-0115022省市仔猪平均价元kg中央储备冻猪肉投放收储数量万吨22省市生猪平均价元kg200数据来源Wind财通证券研究所数据来源华储网财通证券研究所资金因素是制约补栏的重要因素之一由于上一轮周期下行阶段的持续深度亏损直至2022Q3行业整体资金紧张程度仍然较高从上市公司报表来看截至2022Q3上市公司包含公司如下图中所示平均资产负债率为686仍处在较谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12行业投资策略报告证券研究报告高水平从流动比率来看截至2022Q3上市公司平均流动比率为0919环比略有增加图192022年上市公司资产负债率处于较高水平图202022年上市公司流动比率处于较低水平12003002501000200800150600100400050200000牧原股份温氏股份新希望正邦科技牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦食品巨星农牧傲农生物大北农天邦食品巨星农牧傲农生物大北农天康生物唐人神天康生物唐人神数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所部分公司2022Q3开始重启规模有序扩张上市公司基本从2021Q1-Q2开始缩减资本开支2022Q3部分公司资本开支环比增加整体对于明年是否开始加大资本仍处于观望权衡状态上市公司生产性生物资产自2020Q4-2021Q2开始下滑2022Q3开始进行有序的能繁母猪补栏生产性生物资产环比转正同比仍然下滑图21上市公司生产性生物资产2022Q3普遍环比Q2增图22部分上市公司资本开支2022Q3环比Q2增加加12001600亿亿14001000120080010006008006004004002002000000牧原股份温氏股份新希望正邦科技牧原股份温氏股份新希望正邦科技天邦食品巨星农牧傲农生物大北农天邦食品巨星农牧傲农生物大北农天康生物唐人神天康生物唐人神数据来源公司公告财通证券研究所数据来源公司公告财通证券研究所投资建议长期来看行业仍处于市占率不断提升规模养殖场占比不断提升的趋势中上市公司仍具增长空间短期来看大部分公司成本依然有较大下行空间猪价高位震荡盈利有望持续释放板块当前位置已具备中长期配置价值优先选择能够实现确定性成长保持低成本运营管理的公司相关标的牧原股份温氏股份新希望天康生物等谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13行业投资策略报告证券研究报告图23上市公司猪企出栏量情况单位万头数据来源公司公告财通证券研究所22禽养殖白羽鸡祖代引种回落加速周期反转需求方面鸡肉与猪肉消费有一定互补性猪价高位对白羽鸡价格形成支撑鸡肉与牛羊肉作为优质蛋白的优先选择在价格上一直具有较强的相关性白羽鸡肉由于和猪肉在消费场景上存在重合价格也具有一定可比性当猪肉价格处在较高位置时猪肉价格和鸡肉价格的相关性显著增强图24白羽鸡肉与猪牛羊肉价格具有一定关联性10000140090001200800070001000600080050006004000300040020002001000000000牛肉全国均价元kg猪肉全国均价元kg羊肉全国均价元kg白鸡主产区均价元kg右数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业投资策略报告证券研究报告禽肉消费不断扩容2021年禽类与猪肉在我国居民肉类消费结构中的占比分别为27215575同作为我国居民主要消费的肉类2021年禽肉人均消费量为123kg2013-2021年我国居民人均禽类消费量呈现增长趋势CAGR为694图25禽类消费占比有所提升图26人均禽类消费量呈现增长趋势1425猪肉消费占比禽类消费占比牛肉消费占比羊肉消费占比其他1220120101510081080656044020200-52013201420152016201720182019202020210201320142015201620172018201920202021我国居民人均禽类消费量kg同比数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所需求短期不振屠宰端亏损压制毛鸡价格涨幅新冠疫情造成运输受阻餐饮消费场景减少等情况对白羽鸡需求端产生负面影响屠宰产能2020年以来迅速扩张屠宰场开工率持续处于较低水平毛鸡屠宰环节持续处于亏损或低盈利水平11月25日禽类屠宰厂开工率为67毛鸡屠宰盈利071元羽压制毛鸡收购价格涨幅图27禽类屠宰场开工率2021年以来处于低位图28毛鸡屠宰环节2022年以来持续亏损10089080670604504023002018-012019-012020-012021-012022-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-012屠宰场开工率禽类屠宰利润毛鸡元羽4数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所供给方面美国上半年爆发高致病性禽流感HPAI影响国内祖代鸡种源的供应本轮爆发的高致病性禽流感持续时间长易造成禽类死亡并且在禽群之间具有高度传染性影响范围广截至11月24日美国禽流感已影响47个州690个禽群5373万只禽类谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15行业投资策略报告证券研究报告图29美国47州爆发HPAI截至12月13日图30美国690个禽群5373万只禽类受HPAI影响截至12月13日数据来源USDA财通证券研究所数据来源USDA财通证券研究所我国祖代鸡海外引进的主要品种是AA罗斯308科宝与哈伯德2021年在我国的市占率分别为258246133972504AA罗斯308的来源美国的安伟捷公司的主要引种州阿拉巴马田纳西南加州俄克拉荷马等科宝的主要引种州密苏里肯塔基等均发生禽流感疫情预计发生疫情州恢复引种时间要到2023年2月及以后图312021祖代白羽肉雏鸡市场占有率图32安伟捷和科宝主要引种州及疫情情况1056258225044613397AA罗斯308科宝哈伯德圣泽901数据来源2021中国禽业发展报告中国畜牧业协会财通证券研究所数据来源USDA财通证券研究所2022年我国祖代鸡引种受美国禽流感的影响产生断档因2019年非洲猪瘟疫情对猪肉存在替代性的鸡肉产品需求扩大2019年我国祖代鸡引种量大幅增至12234万套同比增加641320202021我国祖代鸡引种分别为1002612461万套引种量较多2022年因欧美爆发高致病性禽流感叠加新冠疫情影响航班运输我国祖代鸡原定引种计划受到影响1-10月引种合计6734万套比上年同期减少3037鉴于美国禽流感形势依然严峻预计12月引种量依然较低目前国内自繁供应量仍在产能释放阶段相关配套设施和服务还未完善或无法完全填补海外引种减少带来的空缺谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16行业投资策略报告证券研究报告图33祖代白羽鸡引种量2021年增至12461万套图34祖代白羽鸡引种量2022年显著减少180201601401512010010806054020002021-052021-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012022-012022-052022-09我国祖代鸡引种量万套祖代白羽肉鸡引种量万套数据来源2021中国禽业发展报告中国畜牧业协会财通证券研究所数据来源Mysteel财通证券研究所引种受阻或加速产业链价格反转1白羽肉鸡当期祖代引种量对应大约7个月之后的父母代鸡苗供应量美国禽流感于本年度2月开始当月我国祖代鸡引种量仅368万套5-7月引种量仅7万套2022年9月开始已经传导至父母代鸡苗供应量预计于2023年H2传导至商品代鸡苗供应量2当期父母代鸡苗销量对应大约7个月之后的商品代雏鸡供应量父母代种鸡自2021年6月起连续亏损超过1年持续亏损引发父母代种鸡场开展淘汰等行为2022年3-4月父母代鸡苗销售有所减少传导至2022年年底商品代鸡苗价格有所上行由于5月之后父母代鸡苗销售回暖整体保持较高水平预计2023H1商品代鸡苗价格会有所回落图35白羽鸡的代际更迭数据来源益生股份招股说明书财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17行业投资策略报告证券研究报告图36祖代引种量滞后7个月与父母代鸡苗价格图37父母代鸡苗销量滞后7个月与商品代雏鸡售价2090160128014070101512060850100104080660304520402102000002021-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-082021-122022-042022-082022-122023-042018-042017-082017-122018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-04祖代白羽肉鸡引种量lag7m万套父母代鸡苗销售量lag7m万套父母代白羽雏鸡销售价格元套右商品代雏鸡销售价格元羽右数据来源Mysteel中国畜牧业协会财通证券研究所数据来源Mysteel中国畜牧业协会财通证券研究所投资建议板块走势在产能去化及鸡价上升时期有正向反应2019年产能去化传导及猪肉消费替代效应商品鸡价申万肉鸡养殖行业指数出现明显上行2019-2021年我国祖代引种量连续三年超过100万套价格长时间磨底行业持续亏损2022年2月起祖代引种同比下滑明显申万肉鸡养殖行业指数触底反转上行预计商品鸡价格在2023年下半年开始出现上行趋势若后期引种恢复持续不及预期或加速商品代鸡价格反转时间及程度图38白羽鸡板块在产能去化鸡商品鸡价上行阶段有正向反应数据来源MysteelWind财通证券研究所23后周期受益养殖周期景气长期增长可期谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18行业投资策略报告证券研究报告受益于养殖周期景气动保板块Q3需求拐点预计盈利将持续改善动保行业净利润与毛利率水平与猪价相关性较大2022Q1Q2Q3净利润同比增速为-4985-3239-1522部分龙头企业Q3净利润同比增速已经转正确认业绩拐点当猪价上涨时养殖户更有意愿去选择质量更好的疫苗更看重疫苗品牌毛利率随之出现改善趋势猪疫苗批签发次数与猪价亦表现出较高相关性2022Q1Q2Q3月猪价涨跌幅同比分别为-264340猪疫苗批签发次数增速同比分别为-312-274106从行情上看动保指数一般相较于猪价滞后上涨在猪周期趋势确认后再演绎图39动保板块毛利率与净利润增速与猪价相关性较大图40动物保健指数相比猪价有一定滞后性60300401000035508000200304025600030100202015400001010200001005002014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09毛利率22个省市平均价生猪元kg22个省市平均价生猪元kg归母净利润同比增速右动物保健申万指数右数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所图41猪疫苗批签发此处同比捎滞后于猪价图42猪疫苗批签发次数Q3同比基本转正40150300250100302005015020010010-505000-1002022年1月2022年4月2022年7月2022年10月-50-10022个省市平均价生猪元kg胃腹蓝耳口蹄疫细小圆环伪狂犬猪瘟猪用疫苗批签发次数同比右数据来源Wind国家兽药基础数据库财通证券研究所数据来源国家兽药基础数据库财通证券研究所非瘟疫苗有望带来较大增量市场空间目前在研发进度上哈兽研基因缺失疫苗因安全性问题后续存在一定不确定性兰研所非洲猪瘟亚单位疫苗正在审报应急评价若获批流程将继续加速假设非瘟疫苗的招采苗价格为3元次市场苗的价格为8元次预计初期会采用统一定价的政采苗形式后期会逐步放开市场苗假设生猪存栏量达到7亿头能繁母猪存栏4300万头假设每头生猪免疫2次母猪免疫3次经测算在全部使用招采苗的情况下市场规模为4587亿元在谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19行业投资策略报告证券研究报告全部使用市场苗的情况下市场规模达到12232亿元如若非洲猪瘟疫苗上市与疫苗研发相关拥有高标准生产线的龙头上市公司有望首先受益长期来看1生猪养殖集中化的提升会推动生物制品渗透率持续提升规模养殖户受重大疫情影响会遭受更大的损失所以规模养殖户在防疫方面支出意愿和整体安全防控水平明显高于散养户2020年规模养殖头均医疗费用支出为约28元散养户头均支出为约21元2疫苗市场化发展带来扩容由于政采苗竞争压力大利润相对低质量参差不齐近年来政策持续推动市场苗的发展2017年猪瘟蓝耳退出国家强制免疫2025年预计全面停止政府招标采购强制免疫疫苗图432021年动物疾病综合防控关键技术研发与应用重图44规模养殖户医疗防疫费用明显高于散养户点专项项目3012025100208015601040201520162017201820192020医疗防疫费生猪元头医疗防疫费散养生猪元头医疗防疫费规模生猪元头医疗防疫费牧原股份元头右数据来源农业农村部财通证券研究所数据来源公司公告Wind财通证券研究所饲料行业具备较明显后周期性预计明年保持较高景气猪饲料产量具有明显后周期性一般产量增速滞后于生猪价格拐点10个月从营业收入和毛利润角度看整体复苏亦落后于猪价拐点一年左右以生猪均价为前瞻指标预计明年猪饲料产量增长有望加速收入及利润端保持较好增长图452023年1月后饲料产量增长有望加速图46饲料营收及毛利率具备明显后周期性40150804035703510030603050252550402020301515020101010-500551000-1002052014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092018-112019-112020-112021-112022-112014-03生猪平均价延后十月元kg收入同比增速毛利率猪饲料产量同比增速右生猪均价lag12m元kg数据来源Wind财通证券研究所数据来源Wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20