本周黑色板块延续了11月以来的上涨行情，近两周出现了加速上涨，我们认为这是宏观预期与产业现实的共振：
　　钢材仍然处于上涨驱动中。短期看，需重点关注中央经济工作会议对地产的态度，存在低于预期的可能。地产政策存证伪风险，以及感染人数上升在情绪上或将对期价产生压制作用，我们建议多头逐步落袋为安。中长期看，明年经济将进入到复苏周期，在需求旺季来临前，稳增长预期推动期价上行的逻辑将持续，我们建议空仓者关注逢低买入的机会。
　　铁矿方面，近期持续偏强运行，期现交投情绪回升。展望后市，我们认为此次反弹的关键是宏观层面的政策刺激；叠加高炉复产及补库预期，驱动原料价格向上，但仍需关注钢材的真实需求，及钢厂冬储进程。
　　双焦方面，目前市场情绪较为积极，盘面估值修复完全，冬储补库强预期下，钢厂原料低库存或将放大价格弹性；双焦上方空间依旧受焦化及钢厂生产利润制约，需重点关注钢材现实需求和累库高度。
　　玻碱方面，玻璃基本面宽松格局难以改变，且年底库存大概率处于高位水平，对玻璃价格有着强烈的压制作用，警惕情绪回落后重新交易弱现实逻辑；纯碱上涨驱动一方面由于下游玻璃好转，另一方面由于整体宏观预期回暖，远月基本面仍旧健康。继续上行需看到基本面进一步偏紧或玻璃需求持续好转，警惕玻璃计划外冷修带来的下行风险。
　　风险因素：终端需求提升（上行风险）；刺激政策断档（下行风险）。
　　

研究报告全文：中信期货研究黑色专题报告黑色2022-12-15投资咨询业务资格黑色普涨行情何时休证监许可2012669号中信期货黑色建材指数走势250中信期货商品指数400中信期货黑色建材指数230报告要点300210本周黑色板块延续了11月以来的上涨行情近两周出现了加速上200190100涨我们认为这是宏观预期与产业现实的共振短期看需重点关注中央经济1701500工作会议对地产的提法存在低于预期的可能地产政策存证伪风险以及感202202202204202206202208202210染人数上升在情绪上或将对期价产生压制作用我们建议多持逐步落袋为安摘要黑色建材研究团队本周黑色板块延续了11月以来的上涨行情近两周出现了加速上涨我们认研究员俞尘泯为这是宏观预期与产业现实的共振021-61051109从业资格号F03093484投资资格号Z0017179钢材仍然处于上涨驱动中短期看需重点关注中央经济工作会议对地产的态度存在低于预期的可能地产政策存证伪风险以及感染人数上升在情绪上或将对期价产生压制作用我们建议多头逐步落袋为安中长期看明年经济将进入到复苏周期在需求旺季来临前稳增长预期推动期价上行的逻辑将持续我们建议空仓者关注逢低买入的机会铁矿方面近期持续偏强运行期现交投情绪回升展望后市我们认为此次反弹的关键是宏观层面的政策刺激叠加高炉复产及补库预期驱动原料价格向上但仍需关注钢材的真实需求及钢厂冬储进程双焦方面目前市场情绪较为积极盘面估值修复完全冬储补库强预期下钢厂原料低库存或将放大价格弹性双焦上方空间依旧受焦化及钢厂生产利润制约需重点关注钢材现实需求和累库高度玻碱方面玻璃基本面宽松格局难以改变且年底库存大概率处于高位水平对玻璃价格有着强烈的压制作用警惕情绪回落后重新交易弱现实逻辑纯碱上涨驱动一方面由于下游玻璃好转另一方面由于整体宏观预期回暖远月基本面仍旧健康继续上行需看到基本面进一步偏紧或玻璃需求持续好转警惕玻璃计划外冷修带来的下行风险风险因素终端需求提升上行风险刺激政策断档下行风险重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究黑色组专题报告黑色一钢材宏观产业共振引导上涨本周黑色板块延续了11月以来的上涨行情近两周钢材出现了加速上涨我们认为宏观预期与产业现实的共振1优化防疫政策超预期12月7日国务院发布优化防疫措施新十条原来市场普遍预期防疫政策将在明年3月份进行进一步优化但继20条后不到一个的时间内防疫政策进一步优化优化的速度和力度都远超市场预期这一方面体现出新冠病毒更替后对个人健康的危害已经较小另一方面也使得市场对后疫情时代的经济复苏抱有更大的期待2地产融资端政策持续放松地产融资端三箭齐发各银行迅速落实金融十六条房地产纾困从救项目进入到保主体阶段地产销售偏弱的两大主要原因分别是受疫情扰动的收入预期以及受房企信用扰动的居民对期房交付能力的担忧通过优化防疫政策以及对房企融资端进行放松房地产行业有望进入到信用恢复-预期改善-销售回暖的正向循环中3稳增长重回主线强化市场预期12月7日中央政治局会议再次将稳增长放在首位12月14日中央和国务院发布扩大内需战略规划纲要20222035年政策的频频的出台展示出政府稳增长的决心这进一步强化了市场对明年经济复苏的期待4产业层面终端补库需求叠加期现套入场改善现实需求最近两周随着防疫政策的优化建筑业出现了赶工需求水泥出货率螺纹表需均出现不同幅度的环比回升制造业今年以来处于低库存状态随着需求预期的回暖制造业出现了阶段性的补库需求同时随着期货价格的大幅上涨期现升水较多期现套积极入场拉动现实需求持续改善往后看的话我们要判断什么时候上涨驱动结束就要核心专注以下三点1疫情方面感染人数骤增压制看多情绪随着防疫政策的优化短期感染人数将经历1个多月的上升期甚至可能出现医疗挤兑以及阶段性管控感染人数的上升是防疫政策优化必然要经历的阶段但当它出现在需求淡季的时候本身对钢材需求的影响是有限的甚至出现的越早对明年旺季需求的抑制抑制作用越小因此未来一个月的疫情恶化将不构成利空因素但可能在情绪上对期价产生压制作用2地产方面政策进一步放松预期证伪中央政治局会议中对房地产没有进行描述使得市场对地产政策放松的效果以及未来的放松空间抱有更高的期待但扩大内需战略规划纲要20222035年中再度提及房住不炒的原则后续要关注中央经济工作会议中对地产的提法若不及市场预期或在一定程度上对期价有阶段性的抑制作用26中信期货研究黑色组专题报告黑色3现实层面补库需求结束不管是钢贸商买钢材还是钢厂买原料都是从卖方到买方的转移而且冬储属于刚性需求所以现在正处于卖方市场中现货价格表现较为坚挺未来临近春节时冬储需求将临近结束现货价格将有下行压力总体来看钢材仍然处于上涨驱动中短期看需重点关注中央经济工作会议对地产的态度存在低于预期的可能地产政策存证伪风险以及感染人数上升在情绪上或将对期价产生压制作用我们建议多头逐步落袋为安中长期看明年经济将进入到复苏周期在需求旺季来临前稳增长预期推动期价上行的逻辑将持续我们建议空仓者关注逢低买入的机会风险因素终端需求提升钢厂阶段性减产上行风险刺激政策断档下行风险二铁矿钢厂延续按需采购关注现实补库落地铁矿市场偏强运行市场交投情绪回升其主要驱动有二1美联储加息预期缓和国内宏观保交楼政策频出中央政治局会议强调稳增长国务院印发扩大内需战略规划纲要终端需求预期回升2钢厂原料库存较低市场仍存对于钢厂的冬储补库预期从铁矿基本面来看受巴西强降雨及澳洲港口检修影响本期海外发运大幅下降并逐渐进入季节性下滑港口到港则小幅增加钢厂疏港量延续回升铁矿供需阶段性趋紧目前由于钢材需求延续季节性弱势高炉复产缓慢钢厂维持厂内低库存策略仍以按刚需采购为主叠加疫情快速传播的恐慌情绪较浓矿价一度出现短期回调但随着宏观政策频出交投情绪再次回升铁矿需求预期较强支撑盘面价格反弹展望后市我们认为此次反弹的关键是宏观层面的政策刺激叠加高炉复产及补库预期驱动原料价格向上但仍需关注钢材的真实需求及钢厂冬储进程风险因素终端需求提升钢厂延续补库上行风险终端需求改善不及预期铁矿供应快速增加下行风险三双焦宏观预期向好产业库存低位12月以来疫情管控放松措施逐步落地黑色宏观预期整体积极向好焦炭现货三轮提涨全面落地累计涨幅300-330元吨主产地煤矿全年生产任务压力不大挺价意愿较强现实层面铁水产量稳中有降焦化开工略有回升随着36中信期货研究黑色组专题报告黑色铁水利润和焦化利润得到修复后续钢厂开工韧性对焦炭需求存在支撑疫情扰动因素消除后下游补库积极煤矿出货顺畅库存压力得到缓解供应相对平稳整体来看双焦现实延续供需双弱格局但产业链库存水平偏低中下游刚需补库和冬储补库预期较强叠加宏观交易情绪刺激双焦期价表现强势展望后市双焦供应相对平稳主要行情驱动仍在需求侧随着宏观政策出台各类地产宽松措施并对疫情管控进行优化市场对于来年需求预期较好而钢材现实供需库存压力不明显使得产业整体开工强度预期向上在此前提下双焦虽无总量矛盾但结构性矛盾较为突出焦化厂补库积极而钢厂原料库存绝对水平和可用天数均处于近五年低位后续存在被动去库风险短期中下游冬储补库强度成为市场关注重点目前市场情绪较为积极盘面估值修复完全冬储补库强预期下钢厂原料低库存或将放大价格弹性双焦上方空间依旧受焦化及钢厂生产利润制约需重点关注钢材现实需求和累库高度风险因素煤矿保供增产终端需求不及预期下行风险煤矿安全检查加严终端需求逆季节性回升上行风险四玻璃纯碱玻璃现货产销好转纯碱远月预期修复玻璃地产预期回暖现货产销好转近期玻璃上涨主要驱动为地产政策密集出台竣工预期持续修复推动了下游拿货情绪现货产销好转又进一步推动了盘面价格从现实基本面来看需求当前修复力度有限产销好转多为下游以及贸易商拿货真实需求仍受淡季影响供应端剩余计划冷修产线较少去产能仍需大量计划外冷修产线从历史复盘角度来看玻璃去产能过程较为漫长因此预计年底前供应下行有限总体来看基本面宽松格局难以改变且年底库存大概率处于高位水平对玻璃价格有着强烈的压制作用警惕情绪回落后重新交易弱现实逻辑风险因素需求持续回暖库存快速去化上行风险现货产销走弱库存持续累积下行风险纯碱基本面仍旧健康远月预期修复近期纯碱上涨驱动一方面由于下游玻璃好转另一方面由于整体宏观预期回暖远月基本面仍旧健康需求方面重碱需求稳定轻碱或面临季节性下滑压力但轻重下游均存在一定补库需求总体来看需求稳定供应方面近期检修较少高利润下预计开工高位维持整体供需在远兴投产之前或持续紧平衡社会库存以及厂库均处于低位且持续去化行业格局仍旧向好近月价格略有升水远月价格贴水持续修复但是年底玻璃大库存压力下仍有较强的冷修预期价格继续上涨需看到基本面进一步偏紧或玻璃需求持续好转警惕玻璃计划外冷修带来的下行风险风险因素库存进一步去化上行风险浮法大量意外冷修下行风险46中信期货研究黑色组专题报告黑色图1螺纹主力合约升水图2螺纹库存转移持续进行螺纹社库厂库元吨螺纹钢05合约基差1400190520052105220523054252019春节前后2020春节前后2021春节前后2022春节前后120037510008003256002754002252000175-2001258月9月10月11月12月1月2月3月4月节前16周节前10周节前4周节后2周节后8周节后14周资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所图3钢厂铁矿库存仍在绝对低位图4焦化库存同样较低247家钢厂进口矿总库存万吨焦炭总库存-焦企钢厂港口2019春节前后2020春节前后2021春节前后1300020212022202316002022春节前后2023春节前后1250015001200014001150011000130010500120010000110095001000900090085008000800节前16周节前10周节前4周节后2周节后8周节后14周节前16周节前10周节前4周节后2周节后8周节后14周资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所图5玻璃高库存难以消化图6纯碱库存维持低位万重量箱全国玻璃企业库存万吨纯碱库存2019年2020年2021年2022年2019年2020年2021年2022年120002001000015080006000100400050200000W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49W1W5W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所资料来源WindBloombergMysteel中信期货研究所56中信期货研究黑色组专题报告黑色免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的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