投资要点：上市寿险公司11月单月保费收入同比-8.3%（不含太平，下同），降幅较10月扩大7.0pct。产险公司11月单月保费合计同比+3.6%，较10月增速-6.1pct，其中人保车险单月保费同比+0.8%，部分非车险增速亦有所放缓。我们认为，保险行业负债端边际改善+估值底部+政策环境友好，安全边际高，攻守兼备，“优于大市”评
　　【事件】。上市险企披露原保费收入：1）中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-11月累计同比分别为-0.3%、-2.5%、+6.6%、+1.1%、-4.0%；11月单月原保费同比分别-9.1%、-1.3%、+23.3%、+0.3%、-68.9%，新华、太保增速分别下滑3.2pct和6.1pct，平安降幅收窄2.2pct，国寿、人保降幅分别扩大4.5pct和29.3pct。2）人保财险、平安产险、太保产险、众安在线1-11累计同比分别为+9.2%、+10.9%、+11.6%、+15.5%；11月单月保费同比分别+0.4%、+6.3%、+6.6%、+11.0%。
　　上市寿险公司11月单月保费同比-8.3%，降幅较10月扩大7.0pct。1）寿险保费增速放缓，我们预计主要是由于进入四季度以来，各险企集中精力备战开门红，导致年末业务投入力度下降。人保寿险11月单月长险首年同比-85.7%，主要为上年同期发力收官导致基数较高，长险期交同比+21.0%，长险期交连续三个月正增长。人保健康险11月单月长险首年、长险期交分别同比+68.8%、-5.2%，分别增速转正、降幅收窄1.2pct，增速有所改善。人保寿险11月长险趸交保费分别同比-92.1%，降幅扩大9.0pct，我们预计主要是由于上年同期基数较高；人保健康险长险趸交同比+1764%，预计为公司发力年度收官所致。我们看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，未来新单保费或将改善。2）目前各险企已陆续开启开门红预售，预计短期年金销售或实现较高增长。①中国人寿于10月率先开启开门红，推出“鑫享未来”产品，形态为3年交8年期两全险，可绑定万能险账户。②中国平安主推产品为御享财富+盛世金越，产品形式以“增额终身寿险+短交年金”的搭配为主。③太保、新华也在12月启动开门红首爆，其中太保主要销售增额终身寿险“长相伴盛世版”，新华则主推年金险“惠金享”和“鑫荣耀”增额终身寿险。我们预计受其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品相对吸引力提升，短期年金销售或实现较高增长。
　　上市产险公司11月单月保费合计同比+3.6%，增速大幅下滑6.1pct，预计主要由于受疫情影响导致车险保费增速放缓所致。1）11月人保财险车险保费同比+0.8%，较10月增速-3.4pct，增速继续下滑，主要原因为受全国多地疫情影响，汽车产销量同比下滑。根据汽车工业协会数据，11月汽车产销量环比分别下降8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。我们认为，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，亦将增强车险保费增长动力。2）部分非车险增速亦有所放缓。人保11月企业财产险、农险、信用保证险、货运险、责任险、意健险分别同比+10.6%/+9.6%/+8.0%/+0.8%/-6.4%/-16.5%，较10月增速分别-1.3pct、+2.9pct、-137.2pct、-1.6pct、+12.6pct、-65.2pct，预计意健险增速下滑主要与上年同期基数较高有关。3）自2021年10月以来，人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。4）众安在线11月单月保费同比+11.0%，较10月增速降低40.5pct，主要是由于10月受低基数影响导致增速较高，我们预计在2021年11-12月持续低基数影响下，公司保费收入或将维持较快增长。
　　负债端与资产端均有改善，安全边际较高，攻守兼备。1）2022年二季度寿险新单及NBV增速均环比改善，人力规模降幅收窄，目前各险企陆续开启2023年开门红预售，由于其他类别资产收益率下降，保险储蓄类产品吸引力提升，短期年金销售环境好转。2）伴随国内稳增长政策持续落地、防疫和地产政策持续优化，宏观经济预期改善，十年期国债收益率回升至2.87%左右，新增固收类投资收益率压力有所缓解。3）2022年12月14日保险板块估值0.33-0.83倍2022EP/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行；保障型增速明显放缓
　　

研究报告全文：TableMainInfo行业研究金融保险证券研究报告行业跟踪报告2022年12月15日TableInvestInfo投资评级优于大市维持上市险企11月保费点评产寿险单月保费市场表现增速均下滑看好23年开门红表现投资要点TableSumm上ary市寿险公司11月单月保费收入同比-83不含太平TableQuoteInfo保险海通综指671下同降幅较10月扩大70pct产险公司11月单月保费合计同比05836较10月增速-61pct其中人保车险单月保费同比08-554-1167部分非车险增速亦有所放缓我们认为保险行业负债端边际改善-1780估值底部政策环境友好安全边际高攻守兼备优于大市评-2393202112202232022620229级事件上市险企披露原保费收入1中国人寿平安人寿太保人寿新华资料来源海通证券研究所保险人保寿险1-11月累计同比分别为-03-256611-4011月单月原保费同比分别-91-1323303-689新华相关研究太保增速分别下滑32pct和61pct平安降幅收窄22pct国寿人保降幅分TableReportInfo银保监会推行商业养老金试点养老保别扩大45pct和293pct2人保财险平安产险太保产险众安在线1-11险公司担纲上阵20221201累计同比分别为9210911615511月单月保费同比分别保险行业10月月报寿险关注开门红046366110进度车险增速继续放缓20221126上市寿险公司11月单月保费同比-83降幅较10月扩大70pct1寿险保保险公司参与个人养老金业务门槛已费增速放缓我们预计主要是由于进入四季度以来各险企集中精力备战开门定预计头部险企为市场主力红导致年末业务投入力度下降人保寿险11月单月长险首年同比-857主20221123要为上年同期发力收官导致基数较高长险期交同比210长险期交连续三个月正增长人保健康险11月单月长险首年长险期交分别同比688-52分别增速转正降幅收窄12pct增速有所改善人保寿险11月长险趸交保费分别同比-921降幅扩大90pct我们预计主要是由于上年同期基数较高人保健康险长险趸交同比1764预计为公司发力年度收官所致我们看好公TableAuthorInfo司寿险改革成果逐步释放队伍质态持续改善未来新单保费或将改善2目前各险企已陆续开启开门红预售预计短期年金销售或实现较高增长中国人寿于10月率先开启开门红推出鑫享未来产品形态为3年交8年期两全险可绑定万能险账户中国平安主推产品为御享财富盛世金越产品形式以增额终身寿险短交年金的搭配为主太保新华也在月启动12开门红首爆其中太保主要销售增额终身寿险长相伴盛世版新华则主推年分析师孙婷金险惠金享和鑫荣耀增额终身寿险我们预计受其他类别资产收益率Tel01050949926下降保险储蓄类产品相对吸引力提升短期年金销售或实现较高增长Emailst9998htseccom上市产险公司11月单月保费合计同比36增速大幅下滑61pct预计主要证书S0850515040002由于受疫情影响导致车险保费增速放缓所致111月人保财险车险保费同比分析师任广博08较10月增速-34pct增速继续下滑主要原因为受全国多地疫情影响Tel01056760090汽车产销量同比下滑根据汽车工业协会数据11月汽车产销量环比分别下降和同比均下降我们认为由于新能源车单均保费较传统燃Emailrgb12695htseccom827179油车更高伴随新能源汽车渗透率的提升亦将增强车险保费增长动力2部证书S0850522030003分非车险增速亦有所放缓人保11月企业财产险农险信用保证险货运险联系人曹锟责任险意健险分别同比106968008-64-165较10Tel010-56760090月增速分别-13pct29pct-1372pct-16pct126pct-652pct预计Emailck14023htseccom意健险增速下滑主要与上年同期基数较高有关3自2021年10月以来人保财险单月保费整体维持较快增长并且业务质地较好车险业务中低赔付率的家自车占比较高渠道费率可控因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企其竞争优势在改革下半场将愈发凸显4众安在线11月单月保费同比110较10月增速降低405pct主要是由于10月受低基数影响导致增速较高我们预计在2021年11-12月持续低基数影响下公司保费收入或将维持较快增长负债端与资产端均有改善安全边际较高攻守兼备12022年二季度寿险新单及NBV增速均环比改善人力规模降幅收窄目前各险企陆续开启2023年开门红预售由于其他类别资产收益率下降保险储蓄类产品吸引力提升短期年金销售环境好转2伴随国内稳增长政策持续落地防疫和地产政策持续优化宏观经济预期改善十年期国债收益率回升至287左右新增固收类投资收益率压力有所缓解32022年12月14日保险板块估值033-083倍2022EPEV处于历史低位行业维持优于大市评级风险提示长端利率趋势性下行保障型增速明显放缓请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业2表1寿险公司保费收入亿元寿险公司1-11月累计保累计同人保寿险保费1-11月累计保累计同11月保费单月同比11月保费单月同比保费收入费比结构费比中国人寿591400-0316900-91长险首年41205-41979-857平安人寿406149-2524352-13趸交23374-81507-921太保人寿2144926611666233期交首年1783118472210新华保险15675111775903期交续期44542-371541-30人保寿险88675-402667-689短期险2928-70147-45合计1457467-0163344-83合计88675-402667-689人保健康险保1-11月累计保累计同11月保费单月同比费结构费比长险首年1036859444688趸交722338520517636期交首年3145-312239-52期交续期12901109106258短期险16757375363301合计400261911869209资料来源中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保定期保费公告海通证券研究所表2产险公司保费收入亿元产险公司1-11月累计保累计同人保财险保费1-11月累计保累计同11月保费单月同比11月保费单月同比保费收入费比结构费比人保财险442677923252104机动车辆险240949622339208意外伤害及健平安产险2697891092418663852941412480-165康险太保产险1563791161227966农险49252218182396众安在线215971551844110责任险30797232167-64合计8904421037083036企业财产险1460134887106信用保证险4916114031180货运险44481239308其他险种12420151068405合计442677923252104资料来源中国人保中国平安中国太保众安在线定期保费公告海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业3图12022年11月上市险企单月原保费同比-83图22022年1-11月上市险企累计原保费同比-01100040080030060040020020000100-20000-400202101202106202111202204202209202102202103202104202105202107202108202109202110202112202201202202202203202205202206202207202208202210202211-600-100202112202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211-800202101中国人寿平安人寿太保人寿新华保险中国人寿平安人寿太保人寿新华保险人保寿险太平人寿合计人保寿险太平人寿合计资料来源中国平安中国太保中国人寿新华保险中国人保定期保资料来源中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保定期保费公告海通证券研究所费公告海通证券研究所图32022年11月上市产险公司单月原保费同比36图42022年1-11月上市产险公司累计原保费同比103120060010005008004006003004002001002000000-100-200-200202203202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202204202205202206202207202208202209202210202211202203202204202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202205202206202207202208202209202210202211-400202101人保财险平安产险太保产险人保财险平安产险太保产险众安在线合计众安在线合计资料来源中国平安中国太保中国人保众安在线定期保费公告海资料来源中国平安中国太保中国人保众安在线定期保费公告海通证券研究所通证券研究所图5人保寿险1-11月长险首年-41图6人保寿险1-11月长险期交182500150020001000150010005005000000月月月月月月月月月月月月535791379-50011111年年年年年年年年年-500年年-1000年20222021202120212021202120222022202220222022-1500-10002021人保寿险长险首年单月增速人保寿险长险首年累计增速人保寿险长险期交单月增速人保寿险长险期交累计增速资料来源中国人保定期保费公告海通证券研究所资料来源中国人保定期保费公告海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业4图7人保财险11月车险保费增速082001501005000-50202112202005202006202007202008202009202010202011202012202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211-100-150车险单月增速车险累计增速资料来源中国人保定期保费收入公告海通证券研究所表3上市保险公司估值及盈利预测证券简称价格EV元1YrVNB元A股人民币元202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A46897265763483229115271207165179中国人寿-A35393793425647075191207158143164新华保险-A29407713829789439818294192153163中国太保-A24534775518057286484185139098106中国人保-A531569625638660014009008009证券简称价格PEV倍VNBX倍A股人民币元202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A4689065061056051-951-1421-2202-2472中国人寿-A3539093083075068-123-453-819-1007新华保险-A2940038035033030-1622-2794-3934-4232中国太保-A2453051047043038-1252-1956-3356-3790中国人保-A531093085083080-275-1041-1310-1358证券简称价格EPS元BVPS元A股人民币元202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A46897835565626614171444447755220中国人寿-A35391781801341521592169317801900新华保险-A29404584792874563259347836363860中国太保-A24532562792232682237235724142651中国人保-A531045049053061457496525572证券简称价格PE倍PB倍A股人民币元202020212022E2023E202020212022E2023E中国平安-A4689599844835709112106098090中国人寿-A35391990196426332333222209199186新华保险-A29406426141023645090085081076中国太保-A24539608791099914110104102093中国人保-A53111701085998867116107101093资料来源保险公司历年财报Wind海通证券研究所基于2022年12月14日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究保险行业5信息披露分析师声明Table孙婷Analyst银行行业s非银行金融行业任广博非银行金融行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围Table重点研究上市公司Stocks兴业银行中信银行浙商银行第一创业江苏银行江苏租赁沪农商行中国太保国金证券邮储银行杭州银行光大证券东吴证券宁波银行东方财富建设银行中信证券中国人寿国泰君安华兴资本控股苏州银行瑞达期货上海银行兴业证券交通银行中国银行招商证券东亚银行渣打集团常熟银行投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明