投资要点：先进结构陶瓷供应商、不断进行“卡脖子”产品的技术突破；主营业务收入逐年增加；国产化率将持续提升、不断成长。
　　珂玛科技是国内少数的先进结构陶瓷供应商之一。珂玛科技成立于2009年4月27日，主营业务为先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务，产品多项关键技术指标达到国内领先、国际主流水平，客户覆盖海外A公司、北方华创、中微公司、拓荆科技、京东方、TCL华星光电等知名企业。公司是国内少数的先进结构陶瓷供应商之一，是国内少数掌握半导体设备用先进陶瓷从材料配方到零部件制造全工艺流程核心技术并实现境外规模销售的企业之一。
　　公司已逐步进行“卡脖子”产品的技术研发突破。公司的产品具有定制化、个性化特点，核心技术团队经验丰富，主要产品/服务/经营模式经历了初创期、基础产品提升期、产品升级期、加速扩产期，目前已经进入了加速突破发展期。公司规划将逐步突破陶瓷加热器、静电卡盘和超高纯碳化硅套件等"卡脖子"产品，推动实现国内泛半导体产业链设备关键零部件自主可控。
　　主营业务突出，收入持续成长；先进陶瓷材料零部件的毛利率接近50%。公司2019年、2020年、2021年、2022H1实现收入分别为17559.64万元、25415.88万元、34501.58万元和22362.55万元，主要为先进陶瓷材料零部件销售收入以及泛半导体设备表面处理服务收入，逐年增长。2019年、2020年、2021年、2022H1的主营业务毛利率分别为45.45%、39.98%、43.02%和43.76%，而先进陶瓷材料零部件的毛利率分别为40.85%、41.93%、49.58%和49.39%，高于主营业务毛利率。
　　市场需求/发展空间大，公司将持续成长。2021年中国先进结构陶瓷的国产化率大约20%，其中半导体设备用高纯氧化铝陶瓷领域2021年的国产化率为3%-5%，半导体设备用高导热氮化铝陶瓷领域2021年的国产化率约10%。表面处理市场规模随着中国大陆下游晶圆厂和显示面板制造商加大投资而持续增长，同时LED等领域新出现的表面处理需求也进一步带动行业增长，我们认为珂玛科技将受益于下游客户规模的增加、国产化率的提升而持续成长。
　　风险提示：研发进度不及预期、市场拓展不及预期、下游客户扩产低于预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备半导体产品与半导体设备证券研究报告珂玛科技公司研究2022年12月14日TableAuthorInfo本土优秀的先进结构陶瓷供应商投资要点先进结构陶瓷供应商TableSummary不断进行卡脖子产品的技术突破主营业务收入逐年增加国产化率将持续提升不断成长珂玛科技是国内少数的先进结构陶瓷供应商之一珂玛科技成立于2009年4月27日主营业务为先进陶瓷材料零部件的研发制造销售服务以及泛半导体设备表面处理服务产品多项关键技术指标达到国内领先国际主流水平客户覆盖海外A公司北方华创中微公司拓荆科技京东方TCL华星光电等知名企业公司是国内少数的先进结构陶瓷供应商之一是国内少数掌握半导体设备用先进陶瓷从材料配方到零部件制造全工艺流程核心技术并实现境外规模销售的企业之一公司已逐步进行卡脖子产品的技术研发突破公司的产品具有定制化个性化特点核心技术团队经验丰富主要产品服务经营模式经历了初创期基础产品提升期产品升级期加速扩产期目前已经进入了加速突破发展期公司规划将逐步突破陶瓷加热器静电卡盘和超高纯碳化硅套件等卡脖子产品推动实现国内泛半导体产业链设备关键零部件自主可控主营业务突出收入持续成长先进陶瓷材料零部件的毛利率接近50公司2019年2020年2021年2022H1实现收入分别为1755964万元2541588万元3450158万元和2236255万元主要为先进陶瓷材料零部件销售收入以及泛半导体设备表面处理服务收入逐年增长2019年2020年2021年2022H1的主营业务毛利率分别为454539984302和4376而先进陶瓷材料零部件的毛利率分别为408541934958和4939高于主营业务毛利率市场需求发展空间大公司将持续成长年中国先进结构陶瓷的国产2021化率大约20其中半导体设备用高纯氧化铝陶瓷领域2021年的国产化率为3-5半导体设备用高导热氮化铝陶瓷领域2021年的国产化率约10表面处理市场规模随着中国大陆下游晶圆厂和显示面板制造商加大投资而持续增长同时LED等领域新出现的表面处理需求也进一步带动行业增长我们认为珂玛科技将受益于下游客户规模的增加国产化率的提升而持续成长风险提示研发进度不及预期市场拓展不及预期下游客户扩产低于预期分析师郑宏达Tel02123219392Emailzhd10834htseccom证书S0850516050002分析师肖隽翀Tel02123154139Emailxjc12802htseccom证书S0850521080002请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技2目录1珂玛科技先进结构陶瓷零部件龙头公司611刘先兵为公司控股股东和实际控制人合计持有6004股权612主要产品先进陶瓷材料零部件表面处理和金属结构零部件三大类713客户包括海外A公司国内半导体设备显示面板制造龙头企业等102产品情况公司加速进行卡脖子零部件产品的技术突破1121成立十三载已进入加速突破卡脖子零部件产品发展期1122核心技术团队经验丰富目前正积极推动陶瓷加热盘静电卡盘超高纯碳化硅套件的研发突破1223产品特点具备定制化多样性特点133财务情况主营业务收入逐年增长毛利率40左右1431先进陶瓷材料零部件和表面处理服务两大业务贡献主要收入1432先进陶瓷材料零部件的毛利率接近50高于主营业务毛利率164市场格局2021年中国先进结构陶瓷的国产化率大约20仍有部分卡脖子产品亟需研发突破18412021年中国大陆的先进陶瓷材料市场规模890亿元1842使用后零部件是表面处理业务的主要需求来源2043国内泛半导体领域对先进陶瓷材料零部件表面处理业务有较大需求225IPO募投项目236风险提示24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技3图目录图1股权结构刘先兵合计持有6004股权为公司控股股东和实际控制人7图2典型CVD设备的先进陶瓷使用情况8图3典型半导体刻蚀设备的先进陶瓷使用情况8图4气流粉碎机的先进陶瓷使用情况9图5分级机的先进陶瓷使用情况9图6显示面板CVD设备中需要表面处理的主要零部件10图7显示面板干刻设备中需要表面处理的主要零部件10图8珂玛科技的主要客户示意图10图9珂玛科技主要产品服务经营模式的发展历程示意图12图10珂玛科技目前正积极推动陶瓷加热盘静电卡盘和超高纯碳化硅套件13图11先进陶瓷材料零部件单位售价元件表面处理服务单位售价元批14图122019-2022H1珂玛科技收入万元15图132019-2022H1珂玛科技主营业务收入情况万元15图142021年主营业务收入构成-按业务15图152022H1主营业务收入构成-按业务15图16珂玛科技的季度收入情况15图172019-2022H1珂玛科技收入占比-按区域15图18珂玛科技的先进陶瓷材料零部件收入万元16图19珂玛科技的表面处理服务收入万元16图202019-22H1珂玛科技主营业务毛利率-分产品16图212019-22H1先进陶瓷材料零部件产品毛利率-按应用领域16图222019-22H1珂玛科技净利润万元17图232019-22H1珂玛科技流动性17图242019-22H1珂玛科技资产负债率17图252019-22H1珂玛科技的现金流净额情况万元17图262019-22H1珂玛科技费用率18图272019-22H1珂玛科技研发支出18图282017-2026E全球先进陶瓷市场规模亿元19图292017-2026E中国大陆先进陶瓷市场规模亿元19图30中国先进结构陶瓷国产化情况20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技4图31表面处理产业链20图32泛半导体制造中污染物形成原理污染物对泛半导体制品良率的影响21图33中国大陆泛半导体设备零部件表面处理服务的市场规模亿元22图342016-2021中国大陆主要半导体设备公司的收入规模变化亿元22图352021年全球电视面板厂商出货面积比例23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技5表目录表1珂玛科技的先进陶瓷材料的应用情况8表2非泛半导体领域的产品应用情况9表3珂玛科技2021年前五大客户情况万元11表4珂玛科技主要产品的产能产量和产能利用率情况万小时14表5陶瓷材料的具体对比19表6募集资金投资方向万元23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技6珂玛科技成立十三载是我国少数的先进结构陶瓷供应商之一主要从事先进陶瓷材料零部件的公司并且提供精密清洗阳极氧化和熔射等表面处理服务产品多项关键技术指标达到国内领先国际主流水平是国内少数掌握半导体设备用先进陶瓷从材料配方到零部件制造全工艺流程核心技术并实现境外规模销售的企业之一珂玛科技的主要产品具有定制化个性化特点先进陶瓷材料零部件可应用在半导体其它泛半导体粉碎和分级制氢设备纺织汽车生产生物医药等多个应用领域客户覆盖海外A公司北方华创中微公司拓荆科技京东方TCL华星光电等知名企业其中在半导体制造前道工序已覆盖刻蚀薄膜沉积离子注入光刻和氧化扩散设备已量产应用于28nm14nm制程半导体设备并在5nm制程设备验证对外表面处理服务主要聚焦在显示面板领域为LCDOLED制造设备提供精密清洗阳极氧化和熔射服务公司的核心技术团队经验丰富目前正在积极推动陶瓷加热器静电卡盘和超高纯碳化硅套件等多项产业链卡脖子产品的研发和国产替代其中12吋和8吋CVD设备用陶瓷加热器和8吋刻蚀机用静电卡盘正处于客户测试阶段主营业务突出主要为先进陶瓷材料零部件销售收入以及泛半导体设备表面处理服务收入逐年增长2019年2020年2021年2022H1实现收入分别为1755964万元2541588万元3450158万元和2236255万元主营业务毛利率稳定在40以上而其中先进陶瓷材料零部件的毛利率已接近50我们认为珂玛科技未来几年的成长驱动力是泛半导体先进结构陶瓷零部件表面处理服务将伴随国内泛半导体行业不断发展零部件表面处理服务市场规模的增加国产化率的提升而不断发展先进结构陶瓷领域全球泛半导体先进结构陶瓷2022E-2026E市场规模的复合增速达7而中国先进结构陶瓷的国产化率2021年大约20其中半导体设备用高纯氧化铝陶瓷领域2021年的国产化率为3-5半导体设备用高导热氮化铝陶瓷领域2021年的国产化率约10我们认为珂玛科技的先进结构陶瓷零部件的产品品类不断丰富并且不断突破卡脖子产品将持续成长表面处理服务根据珂玛科技援引弗若斯特沙利文数据2021年中国泛半导体设备零部件表面处理服务市场规模为37亿元预计2022E-2026E的市场规模复合增速达14我们认为随着中国大陆下游晶圆厂和显示面板制造商加大投资而持续增长同时LED等领域新出现的表面处理需求也进一步带动行业增长公司将持续成长1珂玛科技先进结构陶瓷零部件龙头公司11刘先兵为公司控股股东和实际控制人合计持有6004股权苏州珂玛材料科技股份有限公司以下简称珂玛科技成立于2009年4月27日法定代表人为刘先兵主营业务为先进陶瓷材料零部件的研发制造销售服务以及泛半导体设备表面处理服务主要产品包括先进陶瓷材料零部件等并为客户提供精密清洗阳极氧化和熔射等表面处理服务刘先兵持有珂玛科技5337股权并通过苏州博盈苏州博璨苏州博谊控制667股权合计持有公司6004股权为公司的控股股东与实际控制人此外北京集成电路装备产投基金华业天成中金佳泰中小企业发展基金绍兴股权投资有限合伙等知名投资机构亦为公司股东分别持有331145124124股权公司共设立6个员工持股平台分别为苏州博盈苏州博璨苏州博谊苏州博瓷苏州博简苏州博备分别持有441170056041015021股权合计744股权请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技7图TablePic1股权结构刘先兵合计持有Pe6004股权为公司控股股东和实际控制人资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所公司有2家全资子公司分别是四川珂玛材料技术有限公司无锡塞姆高科金属陶瓷有限公司四川珂玛材料技术有限公司成立于2017年9月29日注册资本4000万元珂玛科技100持股主要从事泛半导体设备的翻新维修表面处理售后服务无锡塞姆高科金属陶瓷有限公司成立于2011年9月2日注册资本99972万元珂玛科技100持股主要从事高性能先进陶瓷零部件的市场开发与销售无锡塞姆为公司2020年收购而来其主要生产氧化锆氧化铝材质的焊装销和定位销等茶品是华晨宝马舍弗勒佛吉亚等国际知名汽车产业链企业的供应商目录企业备注焊装销用于中高端汽车的生产焊接设备可起到高温火花保护等功能定位销起到装配过程中的定位功能珂玛科技是我国少数的先进结构陶瓷供应商之一也是国家高新技术企业江苏省先进陶瓷材料与部件工程技术研究中心江苏省省级企业技术中心拟国家级专精特新小巨人企业入围第四批公示名单苏南国家自主创新示范区和国家高新区瞪羚企业江苏省最具成长性高科技企业100强12主要产品先进陶瓷材料零部件表面处理和金属结构零部件三大类珂玛科技主要产品及服务包括先进陶瓷材料零部件表面处理和金属结构零部件1先进陶瓷材料零部件公司掌握了从材料配方到零部件制造的先进陶瓷全工艺流程技术截止招股说明书申报稿签署日已量产4种先进陶瓷材料氧化铝氧化锆氮化铝和碳化硅并在研4种新材料氧化钇氧化钛氮化硅和超高纯碳化硅累计设计开发了9000余款定制化零部件请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技8表1珂玛科技的先进陶瓷材料的应用情况超高纯碳化先进陶瓷材料类别氧化铝氧化锆氧化钇氧化钛氮化铝氮化硅烧结碳化硅硅产业化阶段量产量产在研在研量产在研量产在研半导体--其它泛半--公司导体产品粉碎和分----拟级主要制氢设备-------应用纺织------领域汽车生产-----生物医药------资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所备注性能标记-为珂玛科技该类材料非主要发挥特性公司的先进陶瓷材料可应用在半导体其它泛半导体粉碎和分级制氢设备纺织汽车生产生物医药等多个应用领域半导体领域半导体设备由腔室内和腔室外组成陶瓷大部分用在离晶圆更近的腔室内比如典型的CVD设备用先进陶瓷零部件包括顶部陶瓷盘气体管衬顶部衬环陶瓷气体喷头底部衬环陶瓷加热盘等典型的半导体刻蚀设备用先进陶瓷零部件包括陶瓷钟罩内保护环下保护环静电卡盘覆盖环等目前公司的先进陶瓷材料零部件主要用于半导体制造前道工序覆盖刻蚀薄膜沉积离子注入光刻和氧化扩散设备已量产应用于28nm14nm制程半导体设备并在5nm制程设备验证图2典型CVD设备的先进陶瓷使用情况图3典型半导体刻蚀设备的先进陶瓷使用情况资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所显示面板制造中公司已量产刻蚀CVD设备的先进陶瓷材料零部件LED制造中公司已量产刻蚀PVDCVD设备的先进陶瓷材料零部件光伏制造领域公司已量产用于CVD设备工艺连接器的先进陶瓷材料零部件非泛半导体领域公司已经实现了分级机关键零部件分级轮的国产化汽车制造设备零部件领域主要生产氧化锆氧化铝材质的焊装销和定位销等产品纺织设备零部件领域已小批量生产引线孔陶瓷片阻捻器上油嘴等产品生物医药设备零部件领域已销售高压均质机陶瓷棒隔离套等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技9表2非泛半导体领域的产品应用情况应用领域应用设备公司主销零部件产品零部件功能通过剪切应力研磨物料并通过形成离心力使物涡轮料与小的研磨介质分立砂磨机陶瓷盘陶瓷环内圆筒齿圈研研磨部件磨块锤头堵头内护套通过旋转产生强制涡流将粗粉与细粉分离合电子包括锂电池分级轮格的细粉被外部风机负压抽走粗粉落下后继续材料粉体粉碎和分级和锤头和齿圈间进行粉碎气流粉碎机分级机带动物料高速运送而产生摩擦剪切使物料得研磨盘到研磨导流罩陶瓷环上盖板研磨部件三根辊筒表面相互挤压及不同速度的摩擦实现三辊机轧辊对高粘度物料研磨制氢设备夹具生产过程中部件夹持功能能源与化工环保污水处理设备陶瓷环底座耐久部件纺织纺织设备引线孔陶瓷片阻捻器上油嘴引导及保护纱线汽车制造汽车生产设备焊装销定位销焊接设备的高温火花保护装配过程中的定位较传统不锈钢等合金材质耐腐蚀性更强协助构生物医药生物医药设备生物医药灌装设备陶瓷部件造高标准无尘无菌环境资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所图4气流粉碎机的先进陶瓷使用情况图5分级机的先进陶瓷使用情况资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所2表面处理公司的表面处理业务既是先进陶瓷材料零部件新品制造的重要后道工序之一同时也对外提供专业三方表面处理服务采用精密清洗严格量化控制表面颗粒物金属离子等污染物并采用喷砂和熔射等形成特定表面涂层和形貌公司的对外表面处理服务主要聚焦在显示面板领域为LCDOLED制造设备提供精密清洗阳极氧化和熔射服务精密清洗向LCDOLED显示面板制造企业提供金属和非金属材料零部件的精密清洗服务通过物理清洗化学清洗等方式清洗表面附着物阳极氧化向显示面板的刻蚀CVD设备的金属材料零部件提供阳极氧化服务提高部件耐电压及耐腐蚀性具体应用于上下部电极喷淋板内壁板视窗盖板保护条框等金属零部件再生熔射等离子熔射向LCDOLED显示面板制造企业提供金属和非金属材料零部件的等离子熔射服务使用熔射的方式将氧化钇等材料以镀层的形式涂覆到表面提高其耐腐蚀性TWAS双电弧铝熔射对A公司的氧化铝陶瓷半导体设备零部件表面涂覆铝层改善部件表面粗糙度提高吸附能力请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技10图6显示面板CVD设备中需要表面处理的主要零部件图7显示面板干刻设备中需要表面处理的主要零部件资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所3金属结构零部件公司金属结构零部件产品用于显示面板生产设备包括上部电极壁板等这类产品综合运用了精密加工阳极氧化和熔射等多种技术和制造手段13客户包括海外A公司国内半导体设备显示面板制造龙头企业等珂玛科技的先进陶瓷产品在半导体设备领域已进入A公司等全球知名半导体设备厂商供应链并与北方华创中微公司拓荆科技等国内半导体设备龙头企业建立了稳定深入的合作关系目前是A公司在中国少数的先进结构陶瓷供应商之一也是北方华创连续三年全球金牌供应商同时公司的先进陶瓷产品也批量应用于显示面板LED和光伏等其他泛半导体设备中以及电子含锂电池材料粉体粉碎和分级氢能源化工环保汽车制造生物医药和纺织等领域珂玛科技的表面处理服务聚焦于显示面板制造企业服务京东方TCL华星光电友达光电和天马微电子等全球知名企业图8珂玛科技的主要客户示意图资料来源珂玛科技招股说明书申报稿各公司官网海通证券研究所根据珂玛科技招股说明书申报稿披露公司2021年前五大客户分别为北方华创京东方TCL华星光电广东鸿凯A公司占主营业务收入的比重分别为173616771606786和569合计占比6375请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技11表3珂玛科技2021年前五大客户情况万元客户名称销售金额占主营业务收入比重北方华创5970021736京东方5765861677TCL华星光电5520441606广东鸿凯270334786A公司195758569合计21917246375资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所综上珂玛科技是国内少数的先进结构陶瓷供应商之一主要提供先进陶瓷材料零部件表面处理和金属结构零部件产品多项关键技术指标达到国内领先国际主流水平是国内少数掌握半导体设备用先进陶瓷从材料配方到零部件制造全工艺流程核心技术并实现境外规模销售的企业之一公司目前的产品应用领域涵盖半导体电子包括锂电池材料粉体粉碎和分级能源与化工环保纺织汽车制造生物医药等领域客户覆盖海外A公司北方华创中微公司拓荆科技京东方TCL华星光电等知名企业2产品情况公司加速进行卡脖子零部件产品的技术突破21成立十三载已进入加速突破卡脖子零部件产品发展期公司主要产品服务经营模式主要经历了如下几个阶段初创期2009-2011年公司2009年4月成立当年开始厂房装修以及生产设备的安装调试工作2010年启动先进陶瓷产品的研发并进行员工技术与生产相关培训基础产品提升期2012-2014年2012年公司开始投产高纯度氧化铝先进陶瓷材料零部件产品2013年先后启动了钇镁铈稳定氧化锆氧化锆增韧氧化铝等先进陶瓷材料零部件产品的研发和生产2013-2014年先进陶瓷产品先后进入北方华创拓荆科技和京东方供应链2014年启动氮化铝先进陶瓷材料零部件研发后获市场认可成为国内少数量产半导体设备用氮化铝先进陶瓷材料零部件的企业战略升级期2015-2016年2015年公司拓展进入表面处理业务领域2016年逐步掌握泛半导体设备零部件熔射工艺并实现量产强化了表面处理业务实力2016年公司承担了02专项项目之PECVD设备用陶瓷加热盘的关键技术与产业化项目课题2020年验收通过公司掌握了加热电路及RF电极的结构设计陶瓷加热盘的制备技术以及加热盘的性能测试技术加速扩产期2017-2021年公司加大产能扩建力度2017年苏州工厂扩建表面处理产线2018年进入全球知名企业A公司供应链苏州熔射产线扩产并投入使用2019年苏州工厂扩大先进陶瓷产能四川工厂建成投产2021年苏州工厂扩大先进陶瓷工厂产能加速突破发展期2022年及以后公司迎来加速突破发展的关键期规划先进陶瓷将逐步突破陶瓷加热器静电卡盘和超高纯碳化硅套件等卡脖子产品推动实现国内泛半导体产业链设备关键零部件自主可控请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技12图TablePicPe9珂玛科技主要产品服务经营模式的发展历程示意图资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所22核心技术团队经验丰富目前正积极推动陶瓷加热盘静电卡盘超高纯碳化硅套件的研发突破截止2022年6月30日珂玛科技拥有员工666人其中研发技术人员89人占员工总数的比例为1336核心技术人员5人公司的5名核心技术人员经验丰富在行业里拥有丰富的知识积累研发经验刘先兵公司董事长总经理曾任美国康州大学先进制造研究所机械工程系博士后研究员和美国加州大学戴维斯分校IMS-MechatronicsLab博士后研究院实验室副主任曾任美国加州硅谷LTDCeramicsInc研发经理LCLInternatioanlInc总经理施建中副总经理研发部负责人毕业于加利福尼亚大学圣地亚哥分校材料科学专业曾任CercomInc研发工程师CeradyneInc产品开发经理ArmorWorksLLC材料科技经理NittoDenkoTechnicalCorp工艺技术经理CoorsTekInc研发科技专家具有30多年丰富的陶瓷材料研发和应用行业经验庄苏伟研发部副总工程师毕业于北京航空航天大学材料物理与化学专业目前主要负责陶瓷材料配方及结构件产品的研发应用王冠首席科学家及战略项目总监毕业于纽约州立大学石溪分校材料学专业曾于美国Brookhaven国家实验室完成博士研究工作曾任圣戈班高性能材料研发中心高级研发工程师研发经理具有多年丰富的陶瓷材料研发应用的行业经验黎宽副总经理结构件业务负责人曾任职于杭州大和热磁电子有限公司真空事业部生产部和石英事业部生产部等主要负责先进陶瓷工艺研发公司在先进陶瓷和表面处理领域持续投入研发人员和资金经过多年的发展沉淀截止招股说明书申报稿签署日共获得国内授权专利41项其中发明专利9项请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技13使用新型专利32项公司目前正在实施的研发项目包括低介电顿号氧化铝陶瓷材料的研发高电阻高导热碳化硅陶瓷材料的研发特种碳化硅陶瓷材料及大型异构件加工技术的研发高纯氧化钇陶瓷材料及其部件制作工艺的研发半导体刻蚀设备用静电卡盘的研发SACVD设备用氮化铝加热器的设计与研发碳化硅挤出成型工艺研发高强度氮化硅陶瓷材料和制造工艺的研发立式炉设备关键零部件研发及产业化-高纯碳化硅零部件导电陶瓷的研发等目前公司正在积极推动陶瓷加热器静电卡盘和超高纯碳化硅套件等多项产业链卡脖子产品的研发和国产替代其中12吋和8吋CVD设备用陶瓷加热器和8吋刻蚀机用静电卡盘正处于客户测试阶段图TablePicPe10珂玛科技目前正积极推动陶瓷加热盘静电卡盘和超高纯碳化硅套件资料来源珂玛科技招股说明书申报稿援引弗若斯特沙利文海通证券研究所根据珂玛科技招股说明书申报稿援引弗若斯特沙利文数据陶瓷加热盘静电卡盘超高纯碳化硅套件2021年的全球市场规模大约为30-35亿人民币32-36亿人民币14-17亿人民币目前公司的12吋PECVD设备用陶瓷加热盘正在接受北方华创验证8吋CVD设备12吋CVD设备用陶瓷加热器正在接受拓荆科技验证12吋激光退火设备用陶瓷加热器处于研发阶段8吋刻蚀机用静电卡盘正在接受B公司测试超高纯碳化硅套件处于研发阶段根据公司与北方华创的合作研发协议公司规划2025年底前量产所有氧化扩散设备用超高纯碳化硅陶瓷零部件23产品特点具备定制化多样性特点烧结工艺是制约先进陶瓷材料零部件整体产能的主要瓶颈环节先进陶瓷材料零部件整体产能主要取决于烧结炉的产能高低其中天然气炉烧制氧化物陶瓷真空炉烧制氮化物和碳化物陶瓷根据公司招股说明书申报稿披露2022年1-6月天然气炉的理论产能工时为344万小时产能利用率达9533真空炉烧结氮化铝的理论产能工时为087万小时产能利用率9601真空炉烧结碳化硅的理论产能工时为046万小时产能利用率为5340请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技14表4珂玛科技主要产品的产能产量和产能利用率情况万小时烧结炉类型先进陶瓷材料零部件类别项目2022年1-6月2021年2020年2019年理论产能工时344382265273氧化铝氧化锆氧化锆增韧氧化天然气炉实际生产工时328364222193铝等产能利用率9533952683777050理论产能工时087201124076氮化铝等实际生产工时084186117063产能利用率9601928394778208真空炉理论产能工时046107--碳化硅等实际生产工时024056--产能利用率53405225--资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所备注1理论产能工时中已剔除检修停用节假日停用装卸炉耗时同一类型的多台烧结炉工时加总计算备注22019年和2020年公司未投入使用碳化硅烧结炉彼时公司碳化硅陶瓷产品的生产系通过采购烧坯进一步加工而成公司的三大类产品具有定制化个性化特点销售价格确定依据为先进陶瓷材料零部件为定制化产品客户对产品的规格性能尺寸等指标提出要求公司基于客户的差异化需求结合成本效益工艺难度技术要求交付期限市场竞争等多种因素与客户协商确定销售价格表面处理服务基于各批次需处理的零部件种类数量尺寸大小服务要求市场竞争等因素与客户协商确定整个批次的整体销售价格不同批次表面处理服务的要求差异较大因此价格的差异性较大金属结构零部件为定制化产品报价政策与先进陶瓷材料零部件一致图11先进陶瓷材料零部件单位售价元件表面处理服务单位售价元批120002019202020212022H11000080006000400020000先进陶瓷材料零部件表面处理服务资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所综上公司经历近13载发展逐步完善先进陶瓷材料零部件表面处理服务金属结构零部件的产品类型工厂产能客户拓展等目前在产品类型方面已全面开始对卡脖子的陶瓷加热盘静电卡盘超高纯碳化硅套件等的技术研发突破先进陶瓷材料零部件具备定制化多样性特点烧结炉的产能是制约先进陶瓷材料零部件整体产能的主要瓶颈环节不同零部件产品之间的价格差异性较大3财务情况主营业务收入逐年增长毛利率40左右31先进陶瓷材料零部件和表面处理服务两大业务贡献主要收入主营业务突出收入逐年增长公司2019年2020年2021年2022H1实现收入分别为1755964万元2541588万元3450158万元和2236255万元其中主请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技15营业务收入占比99以上主要为先进陶瓷材料零部件销售收入以及泛半导体设备表面处理服务收入呈逐年增长趋势其他业务收入主要为零部件加工服务收入及贸易业务收入等占营业收入的比重较小2019年2020年2021年2022H1的占比分别为095087035和018呈现占比逐年下降趋势图122019-2022H1珂玛科技收入万元图132019-2022H1珂玛科技主营业务收入情况万元40000主营业务收入其它业务收入25000先进陶瓷材料零部件表面处理服务金属结构零部件350002000030000250001500020000150001000010000500050000020192020202122H120192020202122H1资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所公司的主营业务收入主要来自先进陶瓷材料零部件和表面处理服务2019年2020年2021年2022H1分别为1739300万元2519484万元3438049万元和2232164万元2020年2021年同比增448636462021年先进陶瓷材料零部件表面处理服务金属结构零部件的收入占比分别为603337801872022H1先进陶瓷材料零部件表面处理服务的收入占比分别为73412659图142021年主营业务收入构成-按业务图152022H1主营业务收入构成-按业务金属结构零部件187表面处理服务2659表面处理服务3780先进陶瓷材料零部件6033先进陶瓷材料零部件7341资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所图16珂玛科技的季度收入情况图172019-2022H1珂玛科技收入占比-按区域华北华南华东14000主营业务收入万元左轴同比右轴9035华中其它境外8012000307010000602580005020600040153040002010200010500020192020202122H1资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技16公司的主营业务收入无明显的季节性变化19Q1-22Q2的季度收入呈现逐季增加的趋势19Q1单季度的主营业务收入为362340万元到了22Q2单季度主营业务收入已达1249683万元收入按区域来看主营业务收入主要来源于境内2019年2020年2021年2022H1的收入占比分别为813585688629和8619整体呈上升趋势主要是因为国内泛半导体及粉体粉碎和分级领域市场规模快速增长设备关键零部件国产化进程持续推进细分来看华北华南华东这三个区域2021年的主营业务收入占比分别为231221371831图18珂玛科技的先进陶瓷材料零部件收入万元图19珂玛科技的表面处理服务收入万元14000泛半导体领域粉体粉碎和分级领域其它领域12000熔射再生业务洗涤再生业务120001000010000800080006000600040004000200020000020192020202122H120192020202122H1资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所业务按下游应用领域来看珂玛科技的先进陶瓷材料零部件业务的下游应用领域主要包括泛半导体领域粉体粉碎和分级领域等2022H1公司的先进陶瓷材料零部件业务来自泛半导体领域粉体粉碎和分级领域的收入占比分别为56223969合计9591熔射再生服务在表面处理服务收入中占比较大珂玛科技的表面处理服务主要包括熔射再生洗净再生服务下游均面向泛半导体领域具体来看熔射再生服务的收入占比较高2019年2020年2021年2022H1在表面处理服务收入中的占比分别为526562547408和6972洗净再生服务2019年2020年2021年2022H1在表面处理服务收入中的占比分别为473537462592和302832先进陶瓷材料零部件的毛利率接近50高于主营业务毛利率珂玛科技2019年2020年2021年2022H1的主营业务毛利率分别为454539984302和4376分业务来看先进陶瓷材料零部件2019年2020年2021年2022H1毛利率分别为408541934958和4939图202019-22H1珂玛科技主营业务毛利率-分产品图212019-22H1先进陶瓷材料零部件产品毛利率-按应用领域先进陶瓷材料零部件表面处理服务6060泛半导体领域粉体粉碎和分级领域金属结构零部件其它领域合计505540503045204010035-103020192020202122H120192020202122H1资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技17细项来看公司的先进陶瓷材料零部件产品在不用应用领域的毛利率有所不同在泛半导体领域的毛利率持续提升2019年2020年2021年2022H1的毛利率分别为387843525413和5801粉体粉碎和分级领域的毛利率则基本保持稳定2019年2020年2021年2022H1的毛利率分别为437936674040和3726表面处理服务2019年2020年2021年2022H1毛利率分别为516037683273和28232020年毛利率降幅较大主要是当期运费调整至营业成本所致2020年以后伴随技术不断发展国内产业链日益完善国内一些小规模的表面处理服务企业先后涌现表面处理服务出现较激烈价格竞争导致公司表面处理业务毛利率整体出现下降趋势图222019-22H1珂玛科技净利润万元图232019-22H1珂玛科技流动性8000归母净利润扣除非经常损益后的归母净利润35流动比率速动比率700030600025500020400015300010200005100000020192020202122H120192020202122H1资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所图242019-22H1珂玛科技资产负债率图252019-22H1珂玛科技的现金流净额情况万元554000020192020202122H150300004520000401000035030-1000025-2000020-30000经营活动投资活动筹资活动20192020202122H1资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所公司2019年2020年2021年2022H1归母净利润分别为125763万元456886万元670888万元和449082万元持续增加扣非后归母净利润分别为274870万元410345万元669311万元和437569万元盈利能力持续增强偿债能力方面公司2019年2020年2021年2022H1的流动比率分别为150倍127倍288倍和308倍速动比率分别为122倍092倍240倍和237倍资产负债率方面公司2019年2020年2021年2022H1的资产负债率合并分别为511147003023和2787呈现不断下降的趋势主要是随着经营规模扩大以及2021年收到股东增资款公司资产规模同比增幅显著超过负债规模的增幅所致请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技18现金流情况公司2019年2020年2021年2022H1的经营活动现金流量净额呈现持续下滑状态投资活动现金流量净额增加筹资活动现金流量净额下滑图262019-22H1珂玛科技费用率图272019-22H1珂玛科技研发支出18销售费用率管理费用率财务费用率2500研发支出万元左轴研发费用率右轴716614200051215001048100036245001200020192020202122H120192020202122H1资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所费用率情况公司2019年2020年2021年2022H1的销售费用率分别为1185514433和366逐年下降管理费用率分别为1564713882和8022021年的管理费用率没有伴随销售收入规模的增加而下降主要原因是职工薪酬和股份支付金额增加所致财务费用率分别为138135106和109维持较为稳定的水平综上珂玛科技的主营业务以先进陶瓷材料零部件表面处理业务两块为主主营业务收入规模持续增加近两年的整体毛利率维持在40以上盈利能力持续增强4市场格局2021年中国先进结构陶瓷的国产化率大约20仍有部分卡脖子产品亟需研发突破珂玛科技是一家以泛半导体电子包括锂电池材料粉体粉碎和分级氢能源化工环保汽车制造生物医药以及传统的纺织造纸等领域为目标市场向客户提供先进陶瓷材料零部件等产品和表面处理服务的高新技术企业公司所属行业为C39计算机通信和其他电子设备制造业下的C3985电子专用材料制造之高端专用陶瓷材料412021年中国大陆的先进陶瓷材料市场规模890亿元陶瓷材料为由陶瓷粉末成型后在高温作用下硬化而成的制品是多晶多相的聚集体材料具备高强度高熔点化学稳定性好耐腐蚀电绝缘性好等优点但塑性变形能力差易发生脆性保护加工性能差陶瓷材料可以分为普通陶瓷先进陶瓷等先进陶瓷是在多个国民经济重要领域中发挥重要作用的关键基础材料先进陶瓷主要分为氧化物氮化物和碳化物陶瓷等其中氧化物陶瓷尤其是氧化铝陶瓷研究和产业化应用较早目前应用领域最为广泛使用规模也最大根据珂玛科技招股说明书申报稿援引弗若斯特沙利文数据氧化物碳化物氮化物其他先进陶瓷材料的市场规模大概占比分别为462820和6按照用途分先进陶瓷可分为结构陶瓷功能陶瓷先进结构陶瓷具有强机械性能耐腐蚀等理化特性包括耐腐蚀陶瓷超硬陶瓷高温陶瓷高强陶瓷等先进功能陶瓷具有电磁等特性包括电子陶瓷超导陶瓷光学陶瓷生物陶瓷磁性陶瓷储能陶瓷等请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技19表5陶瓷材料的具体对比对比维度普通陶瓷先进陶瓷有色金属材料与化工原料合成并经工业提纯后的原料黏土高岭土等天然矿物原料精制陶瓷粉体经一般高于1400烧制温度烧结精确控制温度曲烧制普通窑炉烧制温度一般低于1350线部分产品需要氢气和特定压强等特殊气氛环境烧结生坯加工研磨抛光精密清洗熔射等多道加加工加工抛光研磨工工序加工方式众多除外观效果尺寸外需要耐高温耐腐蚀或光性能以外观效果尺寸等为主电热甚至生物性能等热导率一般家用陶瓷碗在003-200WmK珂玛科技的氮化铝陶瓷产品最高超过180WmK家用瓷砖构架标准为35MPa根据瓷砖企业弯曲强度公开数据家用瓷砖产品玩去强度一般不超珂玛科技的氧化锆陶瓷产品最高可超过1250Mpa性能参数指标举例过100Mpa家用瓷砖需达到GBT381013标准其中最有严格量化标准珂玛科技的氧化铝陶瓷产品可达耐腐蚀性高标准为在氯化铵次氯酸钠试液测试后无20Amin可见变化广泛用于泛半导体机械工程消费电子生物医用途餐具瓷砖日用品等家用领域药纺织汽车等领域资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所根据珂玛科技招股说明书申报稿援引弗若斯特沙利文数据2021年全球先进陶瓷市场规模达到3818亿元其中先进结构陶瓷市场规模1067亿元占比28先进功能陶瓷市场规模2752亿元占比72预计2022E-2026E全球先进陶瓷市场规模的复合增速为42021年中国先进陶瓷市场规模为890亿元约占全球市场的23其中先进结构陶瓷市场规模189亿元占比21先进功能陶瓷市场规模701亿元占比79预计2022E-2026E中国大陆先进陶瓷市场规模的复合增速为11高于全球行业增速图282017-2026E全球先进陶瓷市场规模亿元图292017-2026E中国大陆先进陶瓷市场规模亿元4000全球先进功能陶瓷全球先进结构陶瓷1000中国先进功能陶瓷中国先进结构陶瓷35009008003000700250060020005001500400300100020050010000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E资料来源珂玛科技招股说明书申报稿援引弗若斯特沙利文海通证资料来源珂玛科技招股说明书申报稿援引弗若斯特沙利文海通证券研究所券研究所泛半导体领域的应用是目前先进陶瓷顶尖技术领域之一按具体领域分半导体和显示面板设备的先进结构陶瓷市场需求规模占泛半导体领域的比重达6911是主要的需求来源根据珂玛科技招股说明书申报稿援引弗若斯特沙利文数据2021年全球泛半导体先进结构陶瓷市场规模为373亿元包括新购零部件换新两方面需求占全球先进结构陶瓷市场规模的35预计2022E-2026E全球泛半导体先进结构陶瓷市场规模的复合增速为72021年中国大陆泛半导体先进结构陶瓷市场规模66亿元占全球市场规模的18预计2022E-2026E中国泛半导体先进结构陶瓷市场规模的复合增速为14高于全球行业增速部分先进陶瓷行业卡脖子产品领域已不同程度地实现了国产替代根据珂玛科技招股说明书申报稿援引弗若斯特沙利文数据整体来看2015年中国先进结构陶瓷的国产化率仅约为5到2021年已提高至大约20在分级机分级轮用氧化铝陶瓷半导体设备用高纯氧化铝陶瓷半导体设备用高导热氮化铝陶瓷等卡脖子领域已出现了一些本土供应商包括珂玛科技信柏康柏等在请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究珂玛科技20不同程度上实现了国产替代分级机分级轮用氧化铝陶瓷领域2021年的国产化率已经达90半导体设备用高纯氧化铝陶瓷领域2021年的国产化率为3-5半导体设备用高导热氮化铝陶瓷领域2021年的国产化率约10图30中国先进结构陶瓷国产化情况资料来源珂玛科技招股说明书申报稿援引弗若斯特沙利文海通证券研究所42使用后零部件是表面处理业务的主要需求来源表面处理主要包括三种应用用于泛半导体设备零部件新品制造中是陶瓷硅石英和金属等多种材质零部件新品生产的工序之一用于清洁零部件使用中形成的污染是保障工艺制程稳定和制造良率的重要配套服务用于对消耗性部件再生改造改善或克服基材弱点如陶瓷材料质脆裂纹敏感抗热震性能差高温机械性能下滑图31表面处理产业链资料来源珂玛科技招股说明书申报稿海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明