摘要：
　　经营情况：今年开工率前低后高，柴油相对汽油强势。上半年受疫情影响，国内油品需求较差，叠加查税问题影响，地炼开工率普遍低迷。9月份后国内需求逐步恢复，叠加出口配额下发，炼厂开工率开始回升。由于柴油需求受疫情影响小于汽油，且柴油供应存在结构性问题，故今年柴油价格与利润较汽油强势，企业亦增加了柴油的产出，但汽柴比、油化比调整空间有限。原料方面，俄乌冲突后俄油大幅折价，挤压了南美油及西非油的空间，但由于俄油折价被运费大量侵吞，部分企业在采购俄油时仍较为谨慎。
　　明年展望：衰退背景下需求承压，明年配额预期谨慎乐观。尽管目前防疫管控已基本放开，但需求恢复仍需时日，且当前经济基本面情况亦不算乐观，明年国内油品需求或仍呈前低后高走势。海外经济衰退压力与日俱增，需求难有增量，今年调油品的大行情或难以复制，即使有出口窗口，时间仍或较为短暂。明年成品油出口配额增发的可能性较小，但如果明年国内经济仍然不景气，不排除以成品油出口作为提振外贸的手段。
　　柴油列作危化品：对中下游的影响远大于炼厂。对贸易商的冲击会比较大，大量缺少资质的贸易商会被迫退市，短期预计会有一波抛压行为。长期来看，社会上柴油流通资源减少，一定程度上会加剧资源紧张的问题。对炼厂的直接影响较小，但炼厂需要重新去联系下游客户，下游资源不多的炼厂会比较难受。下游方面，部分工矿或农业生产场地无法继续储油，必须申请资质或去加油站加油，对加油站的利润有较大利好。
　　碳中和：长期发展战略不变，企业均积极谋求转型。尽管今年碳中和的热度下降了，但碳中和仍然是长期的趋势，但山东地炼受制于业务模式、资金不足等多种因素，难以实现彻底转型，更多是走延申产业链路线，走“油头化尾“模式，增加化工原料产出并减少燃料产出。中长期来看，落后产能将持续出清，而民营大炼化在工艺改进方面的空间更大，除精细化工外，可能往氢能、碳捕捉与碳加工等方向发展。
　　风险因素：地缘政治、经济衰退
　　

研究报告全文：中信期货研究调研报告2022-12-14投资咨询业务资格应变与求变能源危机及碳中和背证监许可2012669号景下我国炼化产业发展调研报告能源转型与碳中和组报告要点研究员朱子悦今年国际油价大幅波动国内炼化企业的运营状况备受关注我司研究所联合经从业资格号F3090679投资咨询号Z0016871发管委中信寰球商贸分支机构等部门对炼化企业进行了调研调研采用了线上的形式选取的样本来自山东江浙等炼化企业集中区域总计有十余家企化工组业覆盖面较广代表性较强最终形成的调研报告力求能真实全面地反映全研究员国炼化产业的现状希望对炼化产业的朋友和投资者有所帮助胡佳鹏从业资格号F3039655摘要投资咨询号Z0013196经营情况今年开工率前低后高柴油相对汽油强势上半年受疫情影响国内油黄谦品需求较差叠加查税问题影响地炼开工率普遍低迷9月份后国内需求逐步恢复从业资格号F3063512叠加出口配额下发炼厂开工率开始回升由于柴油需求受疫情影响小于汽油且柴油投资咨询号Z0014611供应存在结构性问题故今年柴油价格与利润较汽油强势企业亦增加了柴油的产出杨家明但汽柴比油化比调整空间有限原料方面俄乌冲突后俄油大幅折价挤压了南美油从业资格号F3046931及西非油的空间但由于俄油折价被运费大量侵吞部分企业在采购俄油时仍较为谨慎投资咨询号Z0015448明年展望衰退背景下需求承压明年配额预期谨慎乐观尽管目前防疫管控已基本放开但需求恢复仍需时日且当前经济基本面情况亦不算乐观明年国内油品需求或仍呈前低后高走势海外经济衰退压力与日俱增需求难有增量今年调油品的大行情或难以复制即使有出口窗口时间仍或较为短暂明年成品油出口配额增发的可能性较小但如果明年国内经济仍然不景气不排除以成品油出口作为提振外贸的手段柴油列作危化品对中下游的影响远大于炼厂对贸易商的冲击会比较大大量缺少资质的贸易商会被迫退市短期预计会有一波抛压行为长期来看社会上柴油流通资源减少一定程度上会加剧资源紧张的问题对炼厂的直接影响较小但炼厂需要重新去联系下游客户下游资源不多的炼厂会比较难受下游方面部分工矿或农业生产场地无法继续储油必须申请资质或去加油站加油对加油站的利润有较大利好碳中和长期发展战略不变企业均积极谋求转型尽管今年碳中和的热度下降了但碳中和仍然是长期的趋势但山东地炼受制于业务模式资金不足等多种因素难以实现彻底转型更多是走延申产业链路线走油头化尾模式增加化工原料产出并减少燃料产出中长期来看落后产能将持续出清而民营大炼化在工艺改进方面的空间更大除精细化工外可能往氢能碳捕捉与碳加工等方向发展风险因素地缘政治经济衰退重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货研究调研报告目录摘要1一炼化企业调研总结41经营情况今年开工率前低后高柴油相对汽油强势42明年展望衰退背景下需求承压明年配额预期谨慎乐观43柴油列作危化品对中下游的影响远大于炼厂44碳中和长期发展战略不变企业均积极谋求转型4二炼化调研背景51我国炼化企业概况52调研目的及样本企业6三企业调研详情61油品板块11企业当前经营情况如何612对今明两年国内成品油市场的看法与展望613企业原料结构如何今年进口俄油多吗俄油进口成本如何714今年调油品的行情明年还会发生吗715对明年的原油进口配额以及成品油出口配额怎么看716对碳中和有什么看法碳中和对公司经营战略有什么影响82化工板块21调油品的行情明年是否仍然会发生822柴油被列入危化品对炼厂贸易商生产和销售会有什么影响短期抛压是不是会增加923企业调整汽柴比油化比的空间大吗9四相关品种明年展望101原油供需双弱格局弱平衡下油价重心或震荡下移102燃料油高低硫价差迎来确定性修复103沥青沥青期价逐步寻底104塑料PP需求及预期对抗产能压力聚烯烃或筑底反弹115苯乙烯过剩压力犹存成本或为价格中枢116PTA乙二醇及短纤价格估值偏低确定上半年价格弹性或相对较低11免责声明12212中信期货研究调研报告图目录图1我国炼油能力不断增长5图2我国民营炼厂产能扩张5图3我国成品油产量主要集中在东部沿海5图4我国成品油产量增速下降5312中信期货研究调研报告一炼化企业调研总结1经营情况今年开工率前低后高柴油相对汽油强势上半年受上海疫情的影响国内油品需求较差叠加查税问题影响地炼开工率普遍低迷9月份后国内需求逐步恢复叠加出口配额下发炼厂开工率开始回升目前多数受访企业均维持高开工率由于柴油需求受疫情影响小于汽油且柴油供应存在结构性问题故今年柴油价格与利润较汽油强势企业亦增加了柴油的产出但汽柴比油化比调整空间有限原料方面俄乌冲突后俄油大幅折价挤压了南美油及西非油的空间但由于俄油折价被运费大量侵吞俄油在经济性方面仍不如伊朗油及稀释沥青部分企业在采购俄油时仍较为谨慎2明年展望衰退背景下需求承压明年配额预期谨慎乐观尽管目前防疫管控已基本放开但需求恢复仍需时日且当前经济基本面情况亦不算乐观明年国内油品需求或仍呈前低后高走势海外经济衰退压力与日俱增需求难有增量今年调油品的大行情或难以复制即使有出口窗口时间仍或较为短暂明年成品油出口配额增发的可能性较小但如果明年国内经济仍然不景气不排除以成品油出口作为提振外贸的手段3柴油列作危化品对中下游的影响远大于炼厂各省市的具体政策仍然不明朗但对贸易商的冲击会比较大大量缺少资质的贸易商会被迫退市短期预计会有一波抛压行为长期来看社会上柴油流通资源减少一定程度上会加剧资源紧张的问题对炼厂的直接影响较小但炼厂需要重新去联系下游客户下游资源不多的炼厂会比较难受下游方面部分工矿或农业生产场地无法继续储油必须申请资质或去加油站加油对加油站的利润有较大利好实质上把贸易商的利润转移到了加油站4碳中和长期发展战略不变企业均积极谋求转型尽管今年碳中和的热度下降了但碳中和仍然是长期的趋势但山东地炼受制于业务模式资金不足等多种因素难以实现彻底转型更多是走延申产业链路线走油头化尾模式增加化工原料产出并减少燃料产出中长期来看落后产能将持续出清而民营大炼化在工艺改进方面的空间更大除精细化工外可能往氢能碳捕捉与碳加工等方向发展贸易商方面认为出于安全考虑预计未来成品油贸易环节更多将由国有企业负责412中信期货研究调研报告二炼化调研背景1我国炼化企业概况我国炼能主要集中在东部地区炼厂加工能力不断提升2021年华东东北华南三大炼油集中地区占全国总能力的737山东占比高达27排名前五位省份成品油产量占总产量的59前五位省市均位于我国东南沿海一带未来五年华东地区依旧是我国主要炼油区域其中民营发展更为迅速近5年民营的比例从274升至296国家发改委提出了发展七大石化产业基地的规划大连长兴岛河北曹妃甸江苏连云港浙江宁波上海漕泾广东惠州和福建漳州古雷2021年我国炼厂加工总能力升至91亿吨年预计2025年我国炼油能力将接近10亿吨随着国内疫情好转2021年成品油的年产量也显著回升至357亿吨同比增加789图1我国炼油能力不断增长图2我国民营炼厂产能扩张7我国炼油能力亿吨增速民营炼厂主营炼厂109118686886983178027917928097528719656847564453342312201-110-22011201220132014201520162017201820192020202102015201620172018201920202021数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图3我国成品油产量主要集中在东部沿海图4我国成品油产量增速下降黑龙江陕西上河北产量汽油产量煤油443海山东40000产量柴油同比增速202735000新疆155300001025000福建200005515000江苏0710000辽宁-5浙江50001910广东0-101220002003200620092012201520182021数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所512中信期货研究调研报告2调研目的及样本企业2022年国际政治经济形势变幻莫测国际油价出现大幅波动各类型炼厂的运营方式亦面临着前所未有的挑战与机遇展望2023年随着我国防疫政策逐步优化国内经济逐步好转油品需求预期将持续恢复但国际地缘关系仍然紧张国际油价仍面临较大不确定性而从长周期视角来看我国双碳决心不改传统炼化企业在业务转型方面仍面临巨大挑战在此大变革之际我们调研主要是为了加强产业与金融业的沟通协作力争做好期货市场服务实体企业的工作本次调研涉及的企业主要为地炼民营炼化和贸易商三企业调研详情1油品板块11企业当前经营情况如何贸易商受疫情等多方面因素影响销量较往年同期下降近半由于未来行情仍存在较大不确定性企业备货较为保守以维持常态库存为主地炼开工率前低后高之前受疫情及查税的影响开工率长期维持低位9月起国内需求逐步好转利润开始上升炼厂纷纷提负受访企业开工率当前最低为80多数接近满负荷与下游合作紧密的企业开工率相对更高民营炼化目前基本维持满产状态但各类产品库存量都不大9月以来国内柴油需求进入旺季叠加出口配额下发柴油供应有所上升但现在旺季已过柴油利润下降而出口任务基本完成预期柴油产出将开始下降12对今明两年国内成品油市场的看法与展望贸易商今年需求前低后高预计明年延续该格局今年上半年受上海疫情影响需求较差下半年有所好转在防疫管控进一步放开后关注明年是否有刺激经济的政策推动国内成品油需求进一步好转预计明年上半年需求相对偏弱主要受疫情及季节性影响下半年需求或相对比较好地炼国内柴油市场存在结构性矛盾短期仍不看好需求今年国内价格汽弱柴强需求方面汽油需求受疫情影响较为严重而柴油需求表现相对有韧性供应方面往年华东华南地区通过进口轻循环油再调和生产柴油但增加消费税后轻循环油进口大减贸易商调和部分基本消失柴油供应出现结构性问题现在更多由北方炼厂向南运输提供柴油认为需求短期内仍难以恢复相对看空柴油裂解价差部分炼厂已经在做预售以对冲后期利润下降的风险明年开春后或有所改善612中信期货研究调研报告民营炼化对柴油需求较为担心汽油需求已经在最差的水平海内外经济运行情况都比较糟糕对后期柴油需求不太乐观看空柴油裂解价差汽油需求现在比较糟糕汽油利润在亏损线以下但当前应该是最坏的时候防疫管控放开后汽油需求预计会有边际改善13企业原料结构如何今年进口俄油多吗俄油进口成本如何地炼整体进口的俄油量级并不大进口的俄油也以ESPO为主乌拉尔油很少不进口乌拉尔油一方面是由于比较敏感操作难度大但主要还是因为在经济性上没有优势乌拉尔油FOB折价幅度最大时接近20-30美元桶但运输至中国需要40天左右到岸价最多时也只折价8-9美元桶最低时折价仅有1-2美元桶大量折价被运费侵吞相比而言伊朗油能维持8-9美元桶的稳定折价经济性上更具备竞争力乌拉尔油还是去印度比较多民营炼化今年用的俄油比较多某企业表示今年进口的60-70都是俄油俄油相对南美油以及西非油还是有经济性优势俄油海运进口以民营炼化较多主营在采购俄油方面较为谨慎14今年调油品的行情明年还会发生吗贸易商芳烃调油的行情预计明年不太可能重现今年主要因海外成品油供应紧张及需求有一定韧性明年海外需求难言乐观具体取决于海外经济形势发展的情况地炼明年即使有出口窗口时间也会很短暂现在MTBE的出口利润仍然比较好11月起出口窗口再次打开主要因海外汽油需求相对国内更好叠加海外高通胀导致物价更高客观上推高了出口利润部分企业出口单子排到明年一月份但是调油品出口基本是利润主导的后期海外经济衰退背景下需求不一定很好即使出口窗口打开预计也比较短暂今年的行情难以复制民营炼化难有趋势性行情今年受地缘政治等因素影响海外缺乏原料且价格高昂引发了今年调油品的行情但目前调油品整体出口利润并没有特别大未来可能有机会但是时间窗口会比较短长期来看海内外新能源车的渗透率将持续上升调油品需求不振难以出现趋势性的行情15对明年的原油进口配额以及成品油出口配额怎么看贸易商对配额量级相对悲观由于明年海外经济不景气预计成品油出口配额会有所下降叠加当前国际政治局势紧张出口有一定困难原油进口配额预计会保持不变或小幅下降地炼预计配额较今年无明显变化已经提前下发了一批明年的原油进口712中信期货研究调研报告配额并要求一月前用完原油进口配额的申请有严格的程序预计不会多给但也不会减如果明年行情好不排除会继续将配额提前发放中长期来看配额可能偏宽松一些主要因为地炼行业税收规范后鼓励地炼在税收体系内市场化竞争增厚地方财税收入成品油出口配额方面预计明年相比今年不会有太大变化民营炼化原油进口配额不会收紧但执行情况可能打折扣明年配额的一部分已经提前下发国家大方向上是鼓励进口的因为现在直接在原油进口端开始计税但部分炼厂对于领取配额有一定抵触心理同时今年地炼和民营炼化进口了一定数量的俄油减少了与国际大贸易商的合作如果明年俄油出口无法持续部分炼厂在寻找进口渠道方面有一定困难成品油出口配额明年增发的可能性较少但如果明年经济还是不景气不排除以成品油出口作为提振外贸的手段16对碳中和有什么看法碳中和对公司经营战略有什么影响贸易商未来成品油贸易环节或将国营化今年碳中和话题的热度直线下降但出于安全考虑预计未来成品油贸易环节更多将由国有企业负责不符合资质的企业将持续出清民营大炼化和资金比较雄厚的企业可能会持续做油转化传统地炼和小型企业受生产效益差的影响投资化工型装置的积极性可能不如以前地炼难以彻底转型更多走延申产业链路线尽管今年碳中和的热度下降了但碳中和仍然是长期的趋势即使没有碳中和也会有环保等多方面的要求但山东地炼受制于业务模式资金不足等多种因素难以实现彻底转型更多是走延申产业链路线走油头化尾模式增加化工原料产出并减少燃料产出中长期来看落后产能将持续出清很多炼厂都有产氢气但以自用为主民营炼化仍在观望中预计以产能出清与改进工艺为主认为明年碳中和仍然不是热点企业仍在观望中但是落后产能出清的长期趋势较为确定企业一直都在走减油增化路线先走精细化工向下游产业链延申长期可能会向氢能发展炼厂生产的碳排放量其实不大但碳捕捉碳深加工等工艺亦为企业考虑的选项2化工板块21调油品的行情明年是否仍然会发生从海外炼化生产历史来看高辛烷值的产品如甲苯以及异构二甲苯在化工生产经济性不高的阶段抽提分离的量还是少的甚至炼厂会转而寻求油品效益因此调油行情对外盘芳烃扰动较大812中信期货研究调研报告国内炼化来看区别于欧美地区国内现行汽油调和配方中重整料及芳烃料占比较低就国内汽油需求来说对三苯供需影响不大考虑到明年芳烃联合新装置的投产带来的增量油品效益好对芳烃的冲击会进一步下降大型炼化一体化企业一般有长约协议或下游配套产业轻易不会对芳烃联合装置单元进行降负操作外盘调油需求支撑芳烃价格坚挺从生产效益角度芳烃产品也有较大利润驱动企业维持稳定生产传统地炼虽处于减油增化过渡期但因为经济原因化工型装置投产积极性有削弱主要出口的调油料仍以MTBE为主整体而言今年调油品行情对国内的影响主要体现在调油料MTBE和成品油受内外价差驱动的出口调油品行情和海外供需外盘市场联系更紧密当下外盘异构二甲苯的定价更多也是锚定在汽油而不是PX之上后期是否再现需要考虑多方面的因素包括海外经济形势国内成品油配额下放情况以及明年对俄成品油制裁带来的新变化22柴油被列入危化品对炼厂贸易商生产和销售会有什么影响短期抛压是不是会增加贸易商不符合资质的贸易商会被迫退市加剧柴油社会资源紧张各省市的具体政策仍然不明朗但对贸易商的冲击会比较大大量缺少资质的贸易商会被迫退市短期预计会有一波抛压行为长期来看社会上柴油流通资源减少一定程度上会加剧资源紧张的问题但对于有资质的贸易商而言明年是一个良好的入市时点地炼对炼厂影响有限会使柴油贸易过程简化炼厂都是有资质的对炼厂没有什么直接影响对贸易商的影响比较大会淘汰一批没有资质的贸易商可能短期会有一定抛压行为后期柴油仓储成为大难题社会库存下降将导致资源偏紧而随着贸易商的退出柴油市场贸易流向简化为炼厂-加油站-下游民营炼化对炼厂基本没有直接影响更多影响中下游对上游加工企业没什么直接影响但是部分中游贸易商会出清炼厂需要重新去联系下游客户下游资源不多的炼厂会比较难受下游方面部分工矿或农业生产场地无法继续储油必须申请资质或去加油站加油对加油站的利润有较大利好实质上把贸易商的利润转移到了加油站23企业调整汽柴比油化比的空间大吗地炼成品油收率偏高汽柴比调整空间有限山东地炼的成品油收率要求控制在70以上9月以来柴油利润相对较好柴油产出有所增加但整体汽柴比的调整空间不大地炼的主要利润还是来自成品油若某种油品利润好带912中信期货研究调研报告动相关油品产出增加对应产能的化工品产出亦会上升但较少因化工品的行情而进行产能切换今年国内有工厂调整生产方向增产柴油重整装置进料中来自加氢裂化单元的重石脑油受此影响减量重整装置原料不足的情况下后续PX生产装置负荷也跟随降低民营炼化汽柴比调整空间不大但成品油收率偏低成品油收率大概在30-40汽柴比调整空间不大受原料影响大中质油柴油收率会比汽油高四相关品种明年展望1原油供需双弱格局弱平衡下油价重心或震荡下移加息交易难以继续主导油价走势核心矛盾或回归基本面因素供应方面俄油减量明年难以避免但实际减量低于预期美国增产相对确定但兑现时点或为下半年OPEC暂时未有进一步减产动作需求方面衰退背景下欧美经济体需求整体承压需求增长的引擎回归发展中国家随着我国防疫管控政策放开我国需求或成为明年最大增量由于长期缺乏投资供应弹性偏低仍将对油价下方形成支撑考虑需求压力或出现先抑后扬的走势明年价格区间或为70-100美元桶2燃料油高低硫价差迎来确定性修复随着美国抛储进入尾声OPEC暂不增产情况下重质原油贴水上移预计欧洲对俄制裁生效后俄罗斯燃料油产量将下降亚太高硫燃油局部供应过剩将缓解需求端高硫燃油加工经济性高位高硫燃油热值经济性将驱动高硫燃油发电需求高位高低硫价差高位刺激高硫燃油加注需求提升供需支撑下高硫燃油裂解价差迎来确定性向上修复低硫方面中东亚太各国低硫燃油供应持续提升需求端船用加注需求低迷供应增加需求转弱低硫燃油持续承压但冷冬一旦兑现对低硫燃油需求预期仍有支撑3沥青沥青期价逐步寻底高利润高供应低需求沥青累库预期强化高硫燃油裂解价差暴跌拖累下稀释沥青贴水较高沥青炼厂利润高位产量兑现概率较高沥青需求环比改善但高价对需求抑制作用明显展望2023年交通固定资产投资企稳但沥青需求较悲观需要价格大跌后才有明显改善供应产能产量充足沥青期价或逐步寻底1012中信期货研究调研报告4塑料PP需求及预期对抗产能压力聚烯烃或筑底反弹2023年仍是聚烯烃产能周期增速到10以上而需求或略有修复预估3左右且外需压力仍存过剩压力仍将增加产能利用率要到80以下这必然要求聚烯烃估值处于低位价格需要下跌去挤出供应因此先有个跌的过程从节奏上去看上半年压力或较大有望看到再平衡价格将筑底而随着需求现实及预期好转确认估值会修复价格有望筑底反弹只是空间受制于产能压力综合评估下来我们预计LLD和PP运行区间为7100-9000和6900-8600拐点或看二季度5苯乙烯过剩压力犹存成本或为价格中枢2023年苯乙烯上下游仍高速扩张下游增速与终端劈叉较大预计产能无法全部释放苯乙烯供应过剩压力犹存估值修复的路径为调节供需弹性方式包括非一体化减产绝对低价吸引下游补库以及终端改善超预期纯苯产能增速10下游产能折纯苯为21Q1大炼化产能集中释放纯苯过剩压力较大随下游投产落地纯苯供需或先松后紧6PTA乙二醇及短纤价格估值偏低确定上半年价格弹性或相对较低2022年国内纺服行业需求收缩预期偏弱叠加产业链中下游主动去库2022年聚酯产销压力贯穿全年产品现金流降至低位产品开工率不断调降进入2023年我们认为纺服行业消费或有所改观聚酯有望边际改善我们预计2023年聚酯产量增速在6-8之间2023年PTA和乙二醇产能的实际利用率仍然难以明显提升且有进一步下调风险其中乙二醇生产的调整或许是更大的2023年乙二醇产量或在1480-1500万吨开工率预计53-55之间比2022年均值下调3-52023年市场的判断主要有两个方面一是PTA乙二醇及短纤价格估值偏低是确定的仍然是2023年主要的配置方向二是2023年上半年受产能投放冲击影响PTA乙二醇价格的弹性或相对较低下半年伴随需求的扩张PTA乙二醇市场或有改善布局中期做多机会1112中信期货研究调研报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom1212