外需走弱叠加国内疫情扰动，11月出口继续超预期下行，但外需走弱可能仍是主因，环比动能跌至金融危机以来新低。11月出口同比下跌8.7%，从2022年7月18%的高增速，到10月转负，再到11月跌幅扩大至-8.7%，出口下行速度超市场预期。从环比动能来看，8至11月出口环比，除9月基本符合季节性外，8月和10月环比分别为-5.3%和-7.6%，均为有数据以来的环比新低，11月环比为-0.8%，为2008年金融危机以来的环比新低，显示外需的快速下行。
　　外需走弱叠加国内疫情扰动，造成11月出口超预期下行：
　　一方面，海外经济动能继续走弱，11月美国制造业PMI疫后首次降至荣枯分界线以下，欧元区制造业PMI继续徘徊在荣枯分界线以下，且10月零售数据环比转负。11月韩国和越南出口也全面转负，显示外需快速走弱。
　　另一方面，国内疫情反复也对供给端产生一定扰动，11月PMI生产和供货商配送时间均为5月上海疫情以来的新低。例如分产品来看，主要集中在部分涉疫地区生产的手机、电脑、音视频设备等电子产品跌幅明显扩大。
　　11月出口分产品来看，to B端的中间品、资本品和to C端的消费品继续全面下滑，汽车出口仍显示较强韧性。分国家来看，对主要经济体出口增速全面下滑，对美欧日韩出口增速全转负，对新兴经济体出口仍维持正增长，但增速也明显下降。
　　往后看，我们继续提示出口超预期下行风险，对于2023年的出口展望仍然比市场更悲观，预计全年下跌7-8%，上半年外需走弱，叠加国内疫情扰动，预计出口动能最弱。结构上预计新能源和汽车出口将保持高增长。外需的快速下滑更加凸显内需的重要性，对国内政策的要求更高：
　　从外需角度来看，2023年欧美将出现接力衰退，外需持续走弱。
　　从产品角度来看，2022年to B端的中间品和资本品是中国出口的主要支撑力量，但其波动率更大，在海外经济下行中，跌幅更大。
　　从量价角度来看，预计2023年，核心商品通胀将出现明显缓解，甚至将陷入通缩，价格因素对中国出口的贡献也将明显减弱。
　　从出口份额角度来看，预计2023年中国出口份额仍将趋势性回落，同时国内疫情反复，可能会加大份额回落的速度和幅度。
　　国内疫情扰动使出口存在进一步下行的风险，一方面使得短期内物流供应链、生产受阻，另一方面从中长期来说，将加大份额回落的速度和幅度。此外，冬季对应疫情高发期，可能使得出口在年初时出现“开局不稳”，进一步增大后续出口的压力。
　　进口方面，内需偏弱叠加高基数，进口增速下跌10.6%，环比增速仍弱于季节性，显示内需仍然较弱，若剔除基数效应，则进口跌幅为-3.1%