债市策略：11月25日之后，新一轮政策“强预期”冲击导致债市持续下跌，进而导致理财赎回潮持续发酵，债券市场出现分化，利率品种逐步企稳，而理财配置偏好较多的二永债、信用债出现持续大幅调整。但政策的“强预期”利空短期内基本出尽，综合赎回潮高峰期规律、年末修复性行情和基本面判断，12月中下旬赎回潮的负面影响或有望缓解，但需持续关注理财净买入数据的变化情况。
　　“赎回潮”为何再起？
　　11月中旬债市大幅调整之后的两周，银行理财赎回压力逐步缓解，利率债基本企稳，符合我们之前的判断。
　　12月以来理财赎回压力再次变大，主要原因是债市再次遭遇基本面“强预期”冲击带来的大幅调整。此外，月初往往迎来较多理财产品的开放期，以及目前理财投资者对净值回撤的容忍度更低，“负反馈”效应更为明显。
　　赎回资金通过其他渠道回流债市，出现资产的再平衡过程
　　历轮“净值管理赎回潮”后均出现资金回流至风险更低资产的过程，本轮也不例外，赎回资金或流向货币基金、银行现金类理财产品和银行自营。
　　资金回流带来的资产再平衡过程很好地诠释了近期债市利率品种收益率相对稳定、信用品种收益率调整幅度较大的现象。
　　“赎回潮”什么时候能结束？
　　（1）前提条件：债券市场逐步企稳，理财净值不再持续下跌；或者监管因素介入，流动性环境显著改善。
　　（2）观测指标：理财现券成交转为净买入，二永债估值修复。
　　（3）后续判断：12月中下旬赎回潮对信用的卖盘压力或逐步缓解。一是根据赎回潮高峰期规律，历轮赎回潮经验显示，市场行情大幅调整触发的赎回潮资金存在回流过程，首周是赎回高峰期、随后赎回压力或逐步缓解；二是根据机构行为特征带来的历史经验，年末债市通常存在悲观预期修复的规律。三是根据基本面判断，政策的“强预期”利空短期内基本出尽，资金宽松环境不改，定价或向“弱现实”回归。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用快速生效，机构赎回幅度超预期