策略摘要
　　我们认为，当前国内债市情绪短期有所回暖，下半周迎来了超跌反弹，但主导因素——宽信用预期并未衰减，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。
　　核心观点
　　市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.16%、2.44%、2.67%、2.85%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为70bp、42bp、20bp、69bp和41bp,国债利率下行为主,国债利差总体扩大。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.29%、2.64%、2.85%、2.96%和2.98%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为69bp、34bp、13bp、67bp和32bp,国开债利率下行为主,国开债利差总体扩大。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.25%、1.78%、1.82%、1.75%和1.83%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为58bp、6bp、2bp、49bp和-3bp,回购利率下行为主,回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.16%、1.69%、1.7%、1.92%和2.2%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为104bp、51bp、50bp、77bp和23bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.01%、-0.14%和-0.2%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.13元、0.04元和0.04元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1779元、0.437元和0.8181元,净基差多为正。
　　重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放增加，反映流动性趋松的背景下，央行仍放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向上行，反映期债的做多力量在增强。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
　　策略建议
　　全周期债先下后上，下半周在11月底央行增加公开市场投放量后，资金面边际宽松，叠加市场情绪缓和，利率小幅回落，最终未突破2.9%。目前来看，市场的两个担忧仍未完全解除：一是资金利率回归政策利率；二是地产信贷支持政策支撑宽信用回归，因此，我们倾向于认为期债下半周属于超跌反弹而非重回上升趋势。
　　目前债市面临的环境是“弱现实，强预期”，11月官方制造业PMI降至48%，继续低于预期，但在防疫20条和楼市16条的重磅政策出台预期下，未来经济复苏仍有一定期待，宽信用的实现有比较坚实的政策基础。
　　海外方面，美国就业情况总体强劲，失业率持平前值，时薪再度回升，非农就业人数亦超市场预期，不过，在美联储再度释放鹰派信号的情境下，美债美元市场总体仍偏弱震荡，表明衰退预期的计价成分仍略高一筹。
　　我们认为，当前国内债市情绪短期有所回暖，下半周迎来了超跌反弹，但主导因素——宽信用预期并未衰减，故期债中长期下跌趋势难改，建议谨慎观望为主。
　　风险
　　经济超预期；流动性收紧。