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　　长坡厚雪大赛道，鸟瞰汽车后市场——后市场行业研究之维修服务（一）
　　原因及逻辑：汽车后市场产业链庞杂、分散，但确是一条长坡厚雪的万亿赛道。2020年中国汽车后市场规模突破万亿，近年来除2020年外均维持11%以上增速；美国整体汽车售后市场2021年规模约4160亿美元，预计到2024年整体市场规模达4770亿美元。后市场企业具备数十年持续稳定成长的能力，美国资本市场对这样的增长确定性，愿意给与15~20x左右的稳定估值。中国企业目前多集中于零部件制造和渠道商两个环节，行业发展早期的特点也导致我国维保市场单店服务数远低于美国。
　　有别于大众的认识：市场普遍认为后市场行业格局分散，公司很难长大，并不具备投资价值。但从实际海外的头部企业研究中我们发现，这是一条长坡厚雪的大赛道，是能够成长出百倍企业的大赛道，值得市场投入精力去深入挖掘，做时间的朋友。
　　股价表现的催化剂：相关企业能在行业下滑中仍然保持增长；规模效应带来盈利水平的恢复；海外渠道/品类扩张正在加速落地。
　　核心假设风险：疫情反复，物流及原材料成本波动，新市场开拓进度不及预期。
　　(联系人：戴文杰)
　　拼多多（PDD：US）2022Q3业绩点评:业绩大超预期，跨境电商带来新增长
　　投资分析意见：维持“买入”。我们认为拼多多深耕农产品赛道，品牌化率和货币化率有望持续增加，短期新业务投入不影响盈利能力向好趋势。我们上调公司22-24年毛利率至75%/77%/78% （原值72%/75%/76% ）。上调22-24年线上营销服务货币化率至3.51%/3.47%/3.47%（原值3.25%/3.13%/3.22%），上调22-24年交易服务收入货币化率至0.99%/1.20%/1.31% （原值0.88%/1.09%/1.09%）。综上，上调盈利预测，预计22-24年归母净利润为384.17/468.44/556.26亿元（前值304.02/406.72/495.49亿元），对应22-24年PE为22/18/15倍，维持”买入”评级。
　　风险提示：多多买菜业务不及预期，行业竞争加剧。
　　(联系人：赵令伊/曹敦鑫/杨光)