安井食品（603345）深度：短看需求恢复长看预制展翅
　　短期维度：需求边际改善，多重手段应对成本压力。收入端，在历经22Q2核心城市疫情散发的状况后，消费品公司的经营底部已经显现，终端需求将进入“耐克型”的复苏趋势，安井食品本体收入增速自22H2起有望迎来逐季加速，叠加菜肴制品的增量贡献，预计公司收入端有望延续亮眼表现。成本端，公司核心成本构成来自于鱼糜、鸡肉、粉类与包材等。随着安井份额的提升及对新宏业新柳伍的收购，公司对鱼糜成本的掌控力已站上新台阶。肉类方面，预计白羽肉鸡价格在未来一年并不具备大幅上涨的可能；随着能繁母猪存栏环比增加，预计猪肉成本压力较2022年下半年将有明显减缓。此外，公司具备原料调结构、调节费用促销力度及直接提价等多重手段保证盈利水平。
　　盈利预测与估值：考虑到明年促销、费用力度预计加大，且新厂投产处于产能爬坡阶段，略调整2023-24年预测，我们预计2022-24年归母净利润分别为10.3亿、13.3亿、16.6亿（前次10.3亿、13.4亿、16.9亿），分别同比增长51%、29%、25%。考虑到下半年估值切换，给予公司2023年可比公司平均42倍PE，对应目标市值约550亿，较2022年11月16日收盘市值仍有约21%上涨空间，由“增持”评级上调至“买入”评级。
　　股价表现的催化剂：预制菜业务表现超预期、新品表现超预期、原材料成本下降
　　核心假设风险：下游需求不及预期，原材料价格上涨，食品安全风险
　　(联系人：吕昌/周缘/曹欣之)