本报告导读：对债市的复盘和思考。
　　摘要：
　　针对当前的情况，可能需要运用第二层思维去理解，“弱现实”和“强预期”并不是两个完全独立的变量。10月份重要会议胜利召开以后，股债走势出现反转，这使得市场普遍对于年底的政治局会议和中央经济工作会议充满期待。在这种氛围环境下，当现实变得更弱时，投资者则会对预期期待更强，反而是不利于债市的。换而言之，“弱现实”和“强预期”构成负反馈闭环，现实越弱，预期则越强，债市可能会下跌；如果现实没那么弱，预期反而可能会走弱，这种情况反而有利于债市企稳。
　　换一种思路去理解“弱现实，强预期”对于债市的影响，则需要思考利率下行的底层逻辑是什么，我们认为是市场对于货币政策边际变化的一致预期。在过去经济较差的阶段，如果央行明确释放宽货币的信号，那么投资者就会相信在信用宽起来之前，货币政策会延续宽松的状态。但当前市场对于货币宽松的潜在空间已经没有太大期待，所以当下的经济基本面偏弱，无法建立对货币宽松的映射，因此利率下行也就没有太大的想象空间。
　　虽然我们不太确定当前债市是否已经进入调整期，但投资者从牛市思维开始切换是显而易见的。例如，近期和我们交流行情的投资者，已经不太关心下一阶段利率下行的潜在空间，而是比较在意利率上行到什么点位可以开始进场配置。
　　综上，我们认为市场止跌的契机需要先看到“弱现实”和“强预期”负反馈闭环解除，近一段时间可能难以出现。所以，12月份债市表现可能延续弱势，建议投资者继续谨慎。