本报告导读：强预期不可证伪仍将主导债市大方向。
　　摘要：
　　11月官方制造业PMI录得48.0%，环比下滑1.2个百分点，且较预期低1个百分点。总体来看，11月份PMI数据呈现的是经济衰退的状态。但从相关高频来看，结构上存在亮点值得关注：新兴制造业景气度较高，汽车相关开工率有所好转，30城商品房成交面积环比上涨。
　　从债市反应来看，数据公布后，债市冲高回落。近期债市的运行特征较为明显，预期与现实交替作用—地产与防疫相关政策驱动债市走弱，而经济数据表现与资金面转松又驱动债市走强。从逻辑上来说，现实代表短期，预期代表长期，当短期与长期指向不一致，市场振幅上升。
　　在利率调整到一定安全边际后，借助阶段性利多而做多无可厚非，但从中期来看，地产与防疫政策的路径更加清晰，市场对此分歧度亦有所下降。总体上，强预期不可证伪仍将主导债市大方向。