宏观策略
　　中国经济显著下滑，未来将渐进修复：11月制造业和服务业PMI显著下滑，降至今年5月以来最低水平，经济活动和商业信心均进一步恶化。
　　地方政府面对新冠病毒疫情大幅反弹，普遍加强防疫管控，高频数据显示商品房销售、车流、人流和客流大幅下滑，预示房地产市场、社会零售额和服务业产出进一步走弱。同时，随着海外经济衰退风险上升，中国出口也大幅放缓。
　　我们将2022年GDP增速预测从3.3%下调至3%，因4Q22增长大幅低于预期。较低基数将增加中国2023年实现5%左右增长目标的可能性，我们维持2023年和2024年中国GDP分别增长4.9%和4.5%的预测。
　　新领导层将聚焦经济建设，通过重启经济、宽松政策和提振企业家信心，促进经济增长。中国经济有望在重启过程中展开渐进修复。重新放开后，大面积感染可能刺激对药物、治疗和卫生的需求；同时，交通运输服务、餐饮、酒店、旅游休闲等服务需求可能快速回升。但资本支出、耐用消费和房地产市场恢复可能比较渐进，因为就业、收入和信心的恢复需要一些时间。
　　中国在经济重启过程中的再通胀压力将比较温和，预计CPI增速可能从2022年的2%温和上升至2023年的2.3%。由于服务业大量小微企业退出市场，经济重启中部分服务业需求释放快于供应修复，服务业通胀可能温和上升。但总体通胀压力相对较小，一方面国内资本支出和大额消费的恢复将渐进缓慢，另一方面全球经济衰退将导致商品通胀大幅下行；此外，由于病毒毒力大幅减弱，加上中国失业压力较大，大规模病毒感染对中国劳动参与率的影响应该比较有限。（链接）
　　个股速评
　　小鹏汽车（XPEVUS，买入，目标价：20美元）-短期的负面因素已在股价反映。3Q22业绩大致符合我们此前的预期，4Q22销量指引2万-2.1万台略低于我们预期。我们认为小鹏近期低迷的股价已经反映了G9销量低于预期的影响，业绩后股价的正面表现可能因为部分投资者认为公司最差的时候已经过去。我们认为，凭借350亿元人民币的净现金水平，公司仍有机会在未来2-3年内通过推出一款成功的产品而重新脱颖而出。因此，明年的3款新车将成为重要的催化剂。我们预测4Q22净亏损将收窄至17亿元人民币。如果扣除汇兑损失的影响，今年前三季度净亏损为53亿元人民币。我们下调明年的销量预测至18万台，我们预计公司明年的净亏损有望收窄至58亿元人民币。下调目标价至20美元，基于2.5x调整后2023年的每股收入预测，维持买入评级。我们给小鹏的估值倍数低于蔚来和理想，因为其销量趋势弱于后者；但高于其他传统车企，因为其在自动驾驶技术方面依然保持领先地位。（链接）