事项：
　　2022年11月统计局制造业PMI为48.0%，非制造业商务活动指数为46.7%。
　　平安观点：
　　第一，制造业供需继续走弱。11月国内疫情形势更为严峻，制造业生产、需求两端均受到明显影响。不过，部分必需品行业仍保持较高景气水平。分企业规模来看，各类型企业景气程度均明显回落，尤其是小型企业制造业PMI降至今年4月水平。
　　第二，新出口订单回落，外需下行压力加重。11月表征外需的制造业PMI新出口订单指数降至半年来最低值。结合外贸相关的高频指标来看，11月出口表现或依然偏弱。
　　第三，制造业两项价格指数出现下滑，PPI同比将进一步走低。根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性，我们预计11月PPI同比在-1.6%左右。
　　第四，制造业企业市场预期大幅转弱。11月制造业PMI生产经营活动预期指数环比下降3.7个百分点至48.9%，为2022年2月以来首次跌至荣枯线以下，市场信心明显转弱。
　　第五，服务业景气水平连续五个月下降。疫情影响下，11月服务业PMI商务活动指数进一步走低，尤其是从业人员指数降至2020年2月以来新低，考虑到服务业在我国就业市场的重要性，“稳就业”或面临更大挑战。
　　第六，建筑业景气水平高位回落。建筑业新订单指数已连续4个月出现下滑。其中，基建投资的推进对建筑业支撑进一步加强，这同时意味着，房地产行业整体的施工进度或并不理想，这是11月以来地产融资“三箭齐发”的主要关切所在。
　　从统计局PMI数据来看，在疫情升温的冲击下，11月制造业、服务业、建筑业景气水平均回落，经济下行压力继续加重。往后看，稳增长政策的发力点或有以下三方面：一是，稳信用继续发力，货币政策尚有进一步宽松的空间。11月服务业PMI中，金融服务行业商务活动指数均高于57.0%，但这与实体经济的感受出现了一定背离：11月大、中、小型企业反映资金紧张的占比均有所上升，表明从宽货币到宽信用的传导途径上仍存在“堵点”。二是，稳定总需求的相关政策需进一步加码。11月PMI数据显示，制造业、服务业、建筑业新订单指数均出现下滑，内需出现了进一步放缓，尤其是小型企业反映市场需求不足的占比明显提升，政策对总需求的支撑需进一步加码。三是，稳地产政策在执行层面加快落地。11月以来，稳地产政策进入更务实阶段，信贷、债券和股权融资“三箭齐发”，这在建筑业PMI中尚未得到体现，表明稳地产政策在施行层面需更快推进。