短期需求动力不足，中长期复苏逻辑仍在。上周五大品种钢材社库降28.64万吨、厂库升3.37万吨；总库存降25.27万吨。钢材表观消费量945.01万吨，环比降44.39万吨。短期在行业淡季背景下，需求或维持偏弱态势。但中长期来看，在稳增长的背景下，我们认为需求复苏逻辑仍为行情主线。我们观察到近期市场频繁释积极信号：11月11日，央行、银保监会发布16条措施支持房地产市场平稳健康发展；11月25日，央行宣布将于22年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。我们预期随着政策持续发力，宏观经济有望得以提振，而钢铁行业作为早周期行业将最先受益；同时下游地产端积极政策信号明确，地产端需求有望逐步从底部抬升。从节奏上看，考虑到地产政策向基本面传导存在时滞，我们预期23年初的金三银四将存在更多期待，行业大概率将由亏损走向盈利，相应的周期复苏交易也将重新出现。
　　上周五大品种总产量为919.74万吨，环比降0.94%，同比升2.53%。上周247家钢厂高炉开工率77.03%，同比升0.68个百分点；全国电炉开工率60.9%，同比升1.28个百分点。1-10月全国粗钢产量8.61亿吨，同比降2.2%。考虑到粗钢产量继续压减的任务要求，以及采暖季减产的预期，我们认为后期钢铁产量增长弹性非常有限。
　　上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为172.2元/吨、92.2元/吨，环比分别降106.8元/吨、降26.8元/吨。从成本端来看，在供给端，上周45港铁矿到港量虽环比降265.6万吨至2293.3万吨，但仍高于年均线水平；在需求端，上周铁矿日均疏港量环比持续降8.78万吨至283.84万吨。体现至库存，铁矿港口总库存仍维持累库趋势。上周铁矿、废钢价格环比小幅上升；焦炭价格提涨落地。整体来看上周行业亏损面有所增大，根据Mysteel数据，247家钢厂盈利率22.51%，环比降1.3个百分点。目前钢厂仍处于普遍亏损状态，后期钢厂利润回升仍有赖于需求回升带动钢价回升。
　　维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份、首钢股份、太钢不锈；特钢龙头中信特钢、久立特材、图南股份、抚顺特钢、甬金股份、望变电气。新材料领域推荐石墨电极龙头方大炭素、羰基铁粉龙头悦安新材、软磁粉芯龙头铂科新材、铁基粉体龙头屹通新材。资源领域推荐铁矿龙头大中矿业、钒钛龙头钒钛股份、钛精矿龙头安宁股份、锂矿永兴材料、稀土龙头包钢股份。管道领域推荐新兴铸管及超超临界锅炉管需求爆发下的龙头盛德鑫泰。
　　风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。