上周钢价震荡运行。上周上海螺纹钢现货降60元/吨至3780元/吨，降幅1.56%；期货涨20元/吨至3736元/吨，涨幅0.54%。热轧卷板现货涨20元/吨至3950元/吨，涨幅0.51%；期货涨28元/吨至3835元/吨，涨幅0.73%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板降10元/吨至3890元/吨，降幅0.26%；冷卷降20元/吨至4750元/吨，涨幅0.42%；线材降30元/吨至4360元/吨，涨幅0.68%。短期来看，行业逐步深入季节性传统淡季，钢材需求或维持偏弱态势。但中长期来看，我们认为在稳增长的背景下，需求复苏逻辑仍为行情主线。我们观察到，近期市场频繁释积极信号：11月11日，央行、银保监会正式发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，提出16条措施，就房地产融资、“保交楼”金融服务、受困房地产企业风险处置等方面做出安排；11月25日，央行宣布将于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。我们预期随着政策持续发力，宏观经济有望得以提振，而钢铁行业作为早周期行业将最先受益；同时，下游地产端积极政策信号明确，地产端需求有望逐步从底部抬升。从节奏上来看，考虑到地产政策向基本面传导存在时滞，我们预期2023年初的金三银四将存在更多期待，行业大概率将由亏损走向盈利，相应的周期复苏交易也将重新出现。
　　唐山高炉开工率持平，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率52.38%，较前一周持平；全国电炉开工率60.90%，较前一周上升1.28个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率77.03%，较前一周上升0.68个百分点。上周唐山产能利用率为71.54%，较前一周上升1.77个百分点；全国盈利钢厂比率22.51%，较前一周下降1.30个百分点。
　　上周铁矿石现货价格下跌，期货价格上升；焦炭现货价格上升，期货价格上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌8元/吨至735.0元/吨，跌幅1.08%；铁矿石主力期货价格涨4.5元/吨至758.0元/吨，涨幅0.60%。焦炭方面，焦炭现货价格涨100元/吨至2710.0元/吨，涨幅3.83%；焦炭期货价格涨19.5元/吨至2806.0元/吨，涨幅0.70%。上周焦煤现货价格，涨5元/吨至2155.0元/吨，涨幅0.23%；焦煤期货价格涨9.5元/吨至2203.0元/吨，涨幅0.43%。一方面我们认为在钢厂仍维持亏损减产的状态下，短期铁矿需求及价格将继续承压；另一方面在粗钢产量继续压减的背景下，钢材产量增长弹性非常有限，对应铁矿需求增长弹性受限。因此总体来看我们预期后期铁矿供需基本面趋于宽松，铁矿价格中枢有望维持在合理区间。
　　上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润降106.80元/吨至172.2元/吨，热卷生产利润降26.80元/吨至92.20元/吨。
　　维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、华菱钢铁、宝钢股份、首钢股份、太钢不锈；特钢龙头中信特钢、久立特材、图南股份、抚顺特钢、甬金股份、望变电气。新材料领域推荐石墨电极龙头方大炭素、羰基铁粉龙头悦安新材、软磁粉芯龙头铂科新材、铁基粉体龙头屹通新材。资源领域推荐铁矿龙头大中矿业、钒钛龙头钒钛股份、钛精矿龙头安宁股份、锂矿永兴材料、稀土龙头包钢股份。管道领域推荐新兴铸管及超超临界锅炉管需求爆发下的龙头盛德鑫泰。
　　风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。