本周研究跟踪与投资思考：本周我们从股息率的角度出发，结合净资产增长和估值，探讨配置家电龙头的长期价值回报。当前家电龙头的估值普遍低于历史估值中枢，部分甚至处于5%以下的估值分位数水平。而家电行业龙头拥有较强的议价能力和品牌形象，市占率稳固，每年均有较为稳定的盈利规模和分红规模，整体股息率已较为可观，长期配置价值凸显。
　　格力电器股息率高达9%，家电龙头每股净资产增长表现靓丽。选取格力、美的、海尔和老板电器近四年的现金股利支付率均值为现金股利支付率预期值，取2022年wind一致预测归母净利润，以11月25日收盘价计算，预计2022年格力的股息率有望达到9.20%，美的、海尔、老板电器分别为3.95%、2.20%、2.80%。相比较之下，沪深300近12个月股息率均值为2.31%，而上述公司近12个月股息率均值为4.54%，远高于沪深300的平均水平。高股息率之外，家电龙头的每股净资产增长率维持在接近20%的较高水平，远高于沪深300的平均表现。除权后，近10年格力、美的、海尔和老板电器每股净资产复合增长率分别为18.26%、18.82%、18.50%和18.87%。而沪深300每股净资产近10年复合增长率为8.75%。
　　高增值率的背后：盈利稳健增长，行业格局稳固。近几年虽然大家电销量增长放缓，但盈利规模保持稳健，且在全球化、多元化和高端化扩张之下，家电龙头的体量稳步增长。2011-2021年美的、格力、海尔和老板电器归母净利润的复合增速分别为22.68%、15.98%、17.12%和21.69%。盈利的背后，行业格局也在逐渐好转并形成强有力的支撑。美的、格力、海尔、老板电器在各自的优势的家电品类市占率从2010年的20%左右，逐渐提升至2021年的30%-40%，行业集中度持续攀升，龙头议价能力及品牌认知得到加强。
　　家电龙头估值已处于历史低位，长期配置价值凸显。以11月25日收盘价计算，美的、格力、海尔和老板电器的滚动市盈率分别处于近5年2%、3%、42%、48%的估值分位数（若加回老板电器2021年计提坏账，估值分位数处于2%）。当前家电龙头估值普遍较低，在稳健的盈利增长和分红规模下，高股息和高每股净资产增长率是公司长期价值的良好保障，有望支撑股价行稳致远。
　　重点数据跟踪：市场表现：上周家电周相对收益-0.68%。原材料：LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.2%、-0.8%至8100/2380美元/吨；冷轧价格周环比+0.3%至4606元/吨。集运指数：美西/美东/欧洲线本周环比分别-4.65%、-5.84%、-8.68%；海外天然气价格：周环比+6%；资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.07%、+0.20%、+0.23%。
　　核心投资组合建议：小家电推荐光峰科技、小熊电器；白电推荐海尔智家、美的集团、格力电器；照明板块推荐佛山照明。
　　风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨