上周（11.21-11.25)股指低开，上证指数上涨0.14%，收报3101.6点，深证成指下跌2.47%，收报10904.27点，中小100下跌3.03%，创业板指下跌3.36%；行业板块方面，房地产、建筑装饰、银行涨幅居前；主题概念方面，连板指数、大基建央企指数、煤电重组指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为8104.66亿，沪深两市成交额较前一周下降18.31%，其中沪市下降16.83%，深市下降19.35%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.08%，中证500下跌1.68%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.1615，涨幅为0.48%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌4.35%，COMEX黄金上涨0.03%，南华铁矿石指数上涨0.60%，DCE焦煤上涨1.59%。
　　指数延续震荡，但继续下探空间小。此前市场反弹动力在于疫情防控政策优化、地产刺激政策出台。但从11月11日《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，科学精准做好防控工作的通知》出台以来，全国各地疫情新增病例明显增加，国内新增本土病例从11月11日的1452例增加至11月26日的3648例，国内新增无症感染者从11月11日的10351例增加至11月26日的35858例。随着全国各地疫情病例增加，石家庄、北京、上海等多地又部分收紧了疫情防控政策。在疫情强变异、快传播、短潜伏、免疫逃逸等特点下，并结合国内地方治理体系及水平的不均匀性，当下疫情精准防控再继续优化的空间可能不是太大。市场开始重新担忧疫情对国内经济的影响，上周市场延续震荡走弱势头，上证指数上涨0.14%，创业板指下跌3.36%。同时，成交额明显下降，上周沪深两市日均成交额为8104.66亿，较前一周下降18.31%。市场大幅缩量调整，短期市场在上证指数3100点、创业板指2500点位置遭遇阻力，近期指数仍以震荡走势为主，且结构分化明显。中长期而言，当下疫情防控、地产基本面、美联储加息等已处于最悲观时期，后续疫情、地产、外围流动性都将逐步改善，市场已处于中长期底部区间，继续下探空间小。
　　央行如期降准。流动性层面，央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，此次降准为全面降准。相比今年4月25日的全面降准0.25个百分点+额外定向降准0.25个百分点而言，12月份未有定向降准操作，12月份总体降准力度不及4月份。从预期实施效果来看，4月份降准共计释放长期资金约5300亿元、降准降低金融机构资金成本每年约65亿元；但12月份降准共计释放长期资金约5000亿元，且降准降低金融机构资金成本每年约56亿元，12月份预期效果也弱于4月份。在金融支持房地产16条措施出台后，六大国有银行已与17家房企达成合作协议，已披露的意向性授信额度合计为12750亿元。在宽货币向宽信用传导预期下，近期市场流动性边际趋紧，债市和理财市场出现较大波动。本次降准目的在于落实稳经济一揽子政策措施，尤其是托底地产板块，避免出现流动性风险事件。
　　投资建议。目前A股处于二次探底回升阶段，估值已经大幅回落。第四季度国内经济将迎来弱复苏过程，叠加宽货币向宽信用传导，A股将迎来配置时机。建议依次从以下四个板块进行资产配置：（1）低估值蓝筹板块。随着地产基本面企稳，预计金融和地产产业链等蓝筹标的业绩将企稳，估值迎来修复。（2）业绩边际改善板块。未来1-2个季度，国防军工、建筑装饰、商贸零售、机械设备、TMT的业绩边际改善幅度或最大。（3）估值合理的赛道股。关注业绩高增长且估值合理的医药、信创板块。（4）通胀板块。俄乌冲突持续化，通胀板块或存在阶段性机会，例如煤炭、石油、天然气板块。但通胀板块不确定性较大，需要密切关注全球能源市场运行情况。
　　风险提示：宏观经济下行，疫情再次复发，海外市场波动，中美关系恶化，新兴市场国家风险。