基本面回顾：1）资金端：财政端受益非税收入高增等因素，10月公共财政收入同比+15.7%，持续向好；10月进入第四批集中供地，财政支出跌幅有所收窄。此外全年新增专项债保持较高额度且发行节奏明显前置，持续为基建项目输血。2）项目端：疫情散发扰乱开工节奏，10月开工项目数量及投资额同环比大幅下降，但从四大建筑公司新签合同额来看，10月同比超过45%，需求不过分担忧。同时前8月11个省份已完成全年计划的84%，完工进度显著加速。3）实物工作量端：全年有效支撑一定商品需求，但不同细分项走势分化。当前电解铜制杆开工率较10月有所下滑，11月电力投资或进一步回落；受天气与资金影响，水泥出货率、螺纹表观消费量均有所回落，Q4交通投资或呈现南强北弱格局；10月水利建设投资已完成0.92亿元，项目赶工诉求弱化，实物工作量如镀锌管、焊管成交量小幅下滑，11月市政投资增速或缺乏进一步上涨动力。
　　基建明年展望：1）发力必要性：疫情冲击较大，目前其他经济分项对整体GDP贡献持续减少，地产仍然疲弱，出口明年增速或持续边际下行，基建仍需发力。2）政策端：政策支持导向仍有延续，水利、交通、能源和管网建设为发力方向，同时政策性开发性金融工具资金投放使用和项目建设实施加快，明年实物工作量有望更多落地；3）资金端：疫情冲击企业经营，税收收入受限及留抵退税纾困，公共财政收入难有强力支撑，进而拖累财政支出；土地出让收入下行，房企融资能力及开发意愿或持续处于低位，政府性基金收入减少，基建项目支出恐难以为继。来年期待政策性开发性金融工具持续落地，为稳经济大盘贡献力量。4）项目端：22Q4全国共有23个铁路项目计划开工，总投资规模达到9583亿元，预计明年铁路相关投资额有所提升；政策性开发性金融工具持续落地，主要流向传统的“铁公基”领域，将带动银行配套融资，乘数效应明显。5）基建增速测算：以GDP增速目标为5%/6%/7%和专项债新增限额3.6万亿/3.8万亿/4万亿元进行情景测算，预计2023年基建增速为4.0%-5.6%，中性条件下为4.8%，相较于2022年有所回落。
　　风险因素：疫情发展超预期；稳增长力度不及预期，专项债使用显著受限。