转债基本情况分析：
　　惠云转债发行规模4.90亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价10.8元，截至2022年11月21日转股价值103.52元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.45元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年11月21日6年期AA-级中债企业债到期收益率6.38%的贴现率计算，债底为85.93元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.34%，对流通股本的摊薄压力为19.66%，对现有股本的摊薄压力较大。
　　中签率分析：
　　截至2022年11月21日，公司前三大股东钟镇光、朝阳投资有限公司、美国万邦有限公司分别持有占总股本22.53%、20.45%、19.79%的股份，前十大股东合计持股比例为65.01%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为2.45亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0021%-0.0023%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为其他化学制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年11月21日收盘，公司PE(TTM)为73倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业较高水平，市值44.72亿元，处于同业中位水平。截至2022年11月21日，公司今年以来正股下跌29.52%，同期行业（申万一级）指数下跌15.89%，万得全A下跌17.30%，上市以来年化波动率为43.29%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。
　　惠云转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予惠云转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-9月公司实现营业收入11.30亿元，较上年同期下降1.82%，营业成本10.08亿元，较上年同期增长19.07%。归母净利润0.37亿元，同比减少78.48%，实现销售毛利率10.83%，同比下降15.65pct，实现销售净利率3.28%，同比下降11.70pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：广东省规模最大的钛白粉生产企业。1）选址和区位优势。公司所在云浮为钛白粉生产企业提供优异的资源和便利。2）清洁生产和循环经济产业链优势。公司形成一套“硫-钛-铁-钙”循环经济产业链，清洁生产。3）产品品质和品牌优势。公司锐钛型和金红石型钛白粉产品具有良好的品质和品牌效应。4）人才和技术优势。公司拥有高素质的管理团队，持续加大研发投入。
　　风险提示：
　　1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。