白酒周观点：市场预期较低，建议关注产业端回暖时机。10月以来郑州、西宁等地疫情扰动，库存消化较慢，叠加白酒政策端的担忧，市场遭遇基本面和政策面的双重压力，板块连续调整。我们认为，基于产业端去做逻辑推演和决策会更加可靠：1）增长稳定性：龙头白酒企业大多为地方财政支柱，均有增长考核任务，例如茅台集团承担着十四五期间收入2000亿的目标，酱香、清香白酒的核心产区也持续给予酒企政策支持。2）开门红：今年头部酒企的基本面依然稳健，部分酒企可能有短期的开门红压力，但茅台、五粮液、老窖、汾酒等公司品牌力和渠道控制力强，严格执行配额制，季度间经营节奏较为平滑，库存也不高，预计春节回款有望持续较好的表现。3）批价：近期郑州解封后白酒批价可能有一定回调压力，但全国面上高端酒库存不高，同时考虑到年底备货旺季将至，伴随疫情的缓解需求端有望逐步回暖。预计批价向下空间也有限，无需过度悲观。
　　贵州茅台：十四五目标有信心，继续价格市场化改革。香港万得通讯社报道，10月28日，茅台集团召开“十四五”发展规划中期评估专题会议。会议认为，尽管当前白酒板块资本市场波动较大，但白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变，茅台产销势头良好，有信心、有能力确保股份公司未来实现持续稳健增长，全面完成“十四五”目标任务。主要源于产能逐步释放、渠道结构不断优化、各产品价格体系愈加完善。未来，茅台将继续推进营销体制改革和价格市场化改革。我们此前在《茅台加速增长的源泉在哪里》中测算过，2025年集团收入2000亿目标的达成需要股份公司实现约1870亿的收入，对应2021-2025年四年复合收入增速为14.3%。我们认为，茅台渠道蓄水池深厚，各类渠道布局完善（传统经销商、自营店、团购、线上），手段不仅限于直接提价，能够通过渠道改革和价格改革逐步回收渠道利润实现稳定增长。
　　高端酒周跟踪：1）贵州茅台：10月配额已回款且发货，占全年比例约5-7%。河南因疫情尚未发货。库存半个月。根据今日酒价，整箱/散瓶飞天批价下滑40/50元至2970/2660元。整箱茅台1935批价稳定在1200元。珍品茅台批价下滑40元至4580元，精品下滑20元至3380元，生肖基本稳定在3330元，十五年下滑50元至6280元。2）五粮液：10月配额发货中，库存约1个月，预计11月将完成全年发货。批价由于散发疫情下滑至960-965元。3）泸州老窖：老窖10月打款已完成，高度国窖批价略有松动在905元左右。高度国窖库存约1.5-2个月。
　　啤酒：9月产量低基数下增长，淡季关注提价与世界杯催化。2022年9月啤酒行业实现产量310.20万千升，同比增长5.1%，对比2020年9月增长-1.0%。9月啤酒行业产量低基数下增长，但短期受到疫情反复影响，对比2020年出现下滑。2022年1-9月累计实现产量2947.9万千升，同比增长1.4%。展望10月，全国多地疫情出现散发，预计行业需求仍有压力。但进入淡季后，单月产销量明显低于旺季，对全年影响有限，预计2022年全年行业产量有望实现正增长。随着销量转淡，我们更应关注啤酒价格与成本的变化。进入淡季后各家企业有望开启常态化提价，同时今年11月底的世界杯有望对短期需求及股价形成催化。另外，部分包材价格回落，有望Q4开始在报表端体现，加速利润弹性施放。
　　华润啤酒：控股金沙酒业，持续加码白酒赛道。公司公告，将对贵州金沙酒业增资及收购，完成后将持有金沙酒业55.19%的股权，实现控制，对价总计123亿元。2020、2021及2022H1，金沙酒业的除税后纯利分别为6.2、13.1和6.7亿元，收购对价对应2021年PE为17倍。根据Boston Consulting Group的数据，2021年中国白酒市场规模为6030亿元，2010-2021年的CAGR为8.7%。2021年酱香型白酒的市场规模为1900亿元，占行业的31.5%，2015-2021年酱香型白酒规模的CAGR为17.3%。2021年酱香型白酒企业的加权平均毛利率及纯利率分别为82%及41%。金沙酒业拥有摘要和金沙回沙两大品牌。继华润啤酒2021年对山东景芝进行投资后，公司继续加码白酒赛道，实现多元化发展。
　　五粮液：利润增长超预期，动销表现稳健22Q3公司实现营业总收入145.57亿元，同比+12.24%；实现归母净利润48.90亿元，同比+18.50%，利润增速超市场预期。增长质量相对较好，22Q3末合同负债环比22Q2末增长10.86亿。渠道反馈Q3八代普五稳健增长，系列酒加快发货进度。渠道反馈五粮液批价稳定在960-970元区间。库存方面，受益于动销改善和公司控货挺价，节前经销商库存约1-1.5个月，节后库存降至一个月以下。估值相对折价，增长稳定性强。五粮液较高端酒板块（茅台、泸州老窖）估值折价明显，我们认为普五动销和库存情况好于市场预期，在发货进度较快的基础上增长稳定性强。
　　泸州老窖：利润略超预期，配置性价比凸显。公司22Q3实现营业总收入58.60亿元，同比+22.28%；实现归母净利润26.85亿元，同比+31.05%。对比公司此前披露的业绩预报，收入符合预期，利润贴近指引上缘，略超市场预期。低度国窖和腰部产品表现出色。渠道反馈低度国窖1573、泸