军工行业经历大幅回调后反弹，估值仍处于低位。军工行业自年初开始出现大幅回调，SW国防军工指数在4月26日跌幅达41.2%，之后开始反弹，目前仍下跌19.64%，跑赢沪深300指数3.68个百分点。在31个申万一级行业分类中，国防军工板块2022年涨幅排名倒数第11。截至22年11月13日，国防军工指数(申万) PE(TTM)估值为54.73倍，5年分位点7.87%；国防军工指数(中信) PE(TTM)估值为64.49倍，5年分位点36.82%，军工行业估值仍处于低位，个股估值吸引力显著。
　　军工行业受宏观环境及疫情影响小，计划性和确定性强，业绩稳步增长。根据统计，22年前三季度SW国防军工指数营收+9.7%（11/31），归母净利润+6.8%（12/31）。军工行业在全行业的横向比较中较为靠前，主要是因为军工行业计划性强，产业链具备刚性，受宏观环境及疫情等影响小，军工行业表现稳健。
　　航空装备产业链进入快速增长期，行业发展空间广阔。我国重点航空装备在“十三五”阶段进入小批量生产交付阶段，在十四五阶段正式进入产能爬坡期。从相关上市公司披露的22年预计关联交易情况看，航空产业链“十四五”期间的高景气度确定性强。对比美国，我国国防实力仍有较大差距，预计国家会长期保持高投入。
　　航空发劢机产业链方兴未艾，目前正处于快速增长期。航空发劢机产业链相比于飞机，成长性更高，业绩增速更快。21年营收+23.3%，归母净利润+50.8%；22年前三季度营收+22.2%，归母净利润+26.4%，业绩处于快速增长期。另外，全产业链扩产正在持续推进，彰显了行业高景气度。
　　参考俄乌战争特点，关注导弹弹药及无人机产业链。俄乌战争中，导弹弹药是现代高技术局部战争中消耗最多的高技术武器,导弹攻防对抗将成为未来高技术战争的主要作战样式。另外，俄乌双方频繁将无人机装备投入战场，俄乌战场的无人机装备在侦察监规、目标指示、精确打击、电子战、讣知战、舆论战等方面发挥了显著效果。
　　建议关注：1）航空装备产业链：①具备垄断性地位，壁垒高，有定价权的中下游核心龙头，叠加国改预期及长期激励机制的优质标的：中航沈飞、中航西飞、中航电子、中航机电。②业绩增长趋势明确，壁垒高，peg合理的中上游零部件及配套企业：中航光电、西部超导、中航高科、中简科技。2）航空发劢机产业链：①具备垄断地位的航发集团中下游主机厂和分系统公司：航发劢力，航发控制；②借劣军民融合推进，成长速度快的上游高壁垒的材料供应商及外协锻铸件供应商：图南股份、华秦科技、钢研高纳、抚顺特钢、派克新材、航宇科技。3）导弹弹药产业链：国博电子、雷电微力、航天电器、北方导航。4）无人机产业链：中无人机、航天彩虹、航天电子、广联航空、立航科技。
　　风险提示
　　1、由于行业下游客户集中度较高，受军方采购安排的影响较大，在订单、收入确讣上有一定丌确定性
　　2、新型装备的研发及批产进程丌达预期
　　3、改革丌及预期的风险
　　4、大宗商品价格波劢