政策性工具托举下，基建加速落地，信贷总量增长具有稳定性。强调发挥有效投资的关键作用，用好用足政策性开发性金融工具额度和8000亿元新增信贷额度，引导商业银行扩大中长贷投放。第一批3000亿元支持的项目在Q3已实现全部开工建设，第二批增加的3000亿元以上额度预计将在Q4分批开工。从落地效果看，2022年前三季度基建投资累计同比增长8.6%，显著高于去年全年的0.4%。政策托举下，Q3新增贷款4.4万亿元，同比多增4456亿元。随着基建持续落地，四季度信贷总量有望保持稳步增长。
　　贷款利率降至低位，制造业中长贷、普惠小微增速边际上行。年初以来，数量型和价格型工具接续放出，截至9月末，科技、养老、交通物流专项再贷款合计发放超900亿元，2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款渐次落地；8月OMO利率下行10BP，带动1Y和5Y-LPR分别下行5BP、15BP。贷款利率降至有统计以来低位，9月末一般贷款和企业贷款加权平均利率环比降低11BP、16BP至4.65%、4.00%。资产端定价已较为充分地反映让利实体经济的因素，重点领域贷款保持高增：9月末制造业中长贷余额8.75万亿元，同比高增30.8%；普惠小微贷款余额同比增长24.60%，增速较6月末边际上行。重点领域宽信用成效显现，带动经济复苏预期加大。
　　按揭贷款未见明显起色，金融16条催化，房地产回暖或成关键因素。当前按揭贷款与开发贷均处于阶段性调整期，9月末房地产贷款余额53.3万亿元，同比增长3.2%，增速环比继续下滑。尽管阶段性放宽首房利率下限、下调首房公积金贷款利率，9月个人住房贷款加权平均利率较6月末亦下降28BP达4.34%，但按揭总量起色甚微。9月末按揭贷款余额为38.9万亿元，与6月末持平，Q3单季几无增长。在近期金融支持房地产的16条新政催化下，按揭与开发贷有望两头发力，地产风险缓释或将成信贷回暖一大关键因素。
　　合理看待存贷差扩大，金融支持实体渠道多元化+存款高增。央行指出，今年存贷差扩大主要是由于金融支持实体经济渠道的多元化，银行可在不增加贷款的情况下创造存款，并不能直接说明投资乏力。但存款高增确为事实：受疫情影响，居民预防性储蓄增加，反映为9月末住户部门各项存款余额增速为14.5%，较企业部门增速高3.3pct。不过，存款高增也为银行扩表提供有力支撑，再加上存款利率市场化调整机制深化，存款成本率有望进一步下降，四季度息差下行压力有望缓解。
　　投资建议：政策托举信贷总量，叠加结构性宽信用亮点持续；定价已较能体现让利实体的因素，四季度息差压力有望缓解。银行业绩确定性强，处于估值底部，投资性价比凸显。建议关注：1）主线一，区位优势明显、基建放量可期的优质区域银行，如江苏、成都、宁波、杭州、常熟；2）主线二，疫后复苏、房市回暖的优质股份行，如招行、平安、兴业。
　　风险提示：稳增长不及预期；疫情反复超预期；地产政策不及预期等