从三季报来看，上市银行经营展现出了强大韧性，业绩增速继续提升，资产质量继续改善，再次印证了我们前期反复强调的“不良出清→拨备释放→业绩高增→估值修复”的长期主线。具体来看：
　　1.经济环境为外因：三季度，疫情冲击仍在反复、房地产市场依然相对低迷，整体经济状况延续了上半年趋势。在此基础上，银行经营面临有效信贷需求不足和稳增长宽信用政策对信贷投放供给有所要求的矛盾。由此，银行整体息差仍处于下行周期，且信贷投放、资产扩张的总体动能不足，因此营收增速较上半年有所下行。
　　2.长期主线为内因：但从长期主线来看，自2020年以来，过去经济增速下行阶段产生的坏账基本出清，由此银行板块进入了“不良出清→拨备释放→业绩高增→估值修复”的长期主线，目前该主线依然延续。在干净资产负债表的加持下，上市银行利润增长继续提速、盈利能力再上台阶、资产质量持续改善、拨备水平优中更优。
　　3.区位优势为线索：前三季度，区位优势的重要性展现得淋漓尽致。在营收增速、利润增速、信贷增长、息差、资产质量等各个方面，拥有区位优势的城农商行均获得了不小的领先优势。
　　4.不良生成为胜负手：我们认为上市银行不良生成率拐点已现。加回核销之后考量不良生成率，可以发现上市银行不良生成率总体较年中下行，其中股份行和农商行都在三季度体现出明显拐点，大行延续了不良生成率下行的态势，体现出银行经营的韧性，即在当前银行较为干净的资产负债表的加持下，前期经济波动的冲击基本被消弭，后续随着经济环境的边际改善，上市银行“不良出清→拨备释放→业绩高增→估值修复”的长期主线将延续；因此，尽管三季度上市城商行的不良生成率小幅上升，但我们认为也将很快看到拐点。
　　投资建议：我们认为，目前有多重因素在支撑银行板块估值韧性。①干净的资产负债表是底气所在：从坏账周期来看，上市银行在2019年基本完成上一轮坏账周期所形成资产质量问题的出清，当前上市银行的资产负债表干净，有足够的能力应对目前的冲击。②过硬的业绩提供有力支撑：自2021年下半年开始由房地产风险暴露和疫情反复冲击带来的经济下行是对于银行板块一次天然的压力测试，从三季报来看，上市银行依然保持着业绩和资产质量的稳健。③板块内结构性行情不断延续，不同银行受益于不同的经济环境，为银行板块整体提供韧性，从目前来看，随着疫情影响的边际消退，建议适当开始关注板块龙头的修复机会。
　　风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。