投资要点
　　2022年初至今，港股电力运营商股价收益率均为负值。年初至2022年11月1日，恒生指数收益率为-33.6%，沪深300指数收益率为-26.1%。港股中华电国际电力股份、协合新能源的收益率超过了恒生指数的收益率。
　　双碳目标和经济增长驱动电力需求呈现上升态势，未来我国电力供应紧张或成为中长期常态。2021年，全国最高用电负荷达到11.92亿千瓦，同比增长10.8%，到2025年全国全社会用电最大负荷为16.3亿千瓦，较2021年新增4.4亿千瓦，CAGR增速达到8.1%。电力需求和负荷保持较快增长，叠加新能源持续上量带来的出力不稳定和供电能力不足，都将导致如遇极热极寒天气、来水显著减少、电网发生事故等情况时，会再次引发电力供应紧张，对我国经济发展极为不利。据电规总院2022年8月预测，结合当前电源、电网工程、投产进度，预计2022年安徽、江西、湖南、重庆、贵州5个地区负荷高峰时段电力供需紧张；2023年、2024年电力供需紧张地区将分别增加至6个和7个。
　　传统能源供给不足是引发电力供需紧张的核心原因。"十三五"期间，火电装机量增速和利用小时数双降，国家要求限制煤电规模、严控新增产能；叠加2016年实施供给侧结构性改革以来，煤炭供需形势扭转，电煤价格企稳，煤炭行业也留下了去产能的后遗症。此外，我国电价机制始终未理顺，企业投资火电建设意愿逐步降低，火电对电力系统的托底保障能力必然减弱。
　　我们认为，在建立新型电力系统的过程中，火电兼具保供和调控价值。短期来看，火电企业的成本端正在明显改善，板块短期业绩趋势向上。中长期来看，火电投资兼具量价逻辑，总量不足日益凸显火电资产的保供价值；作为电网首选的调峰能源，其还具有优秀调控品种的战略价值。当前，火电重启审批导致行业恢复成长，政策端也会更加积极的鼓励该行业的良性发展。此外，转型绿电的火电公司具备第二增长曲线，不仅有绿电业务带来盈利的稳定性，也有明年煤价和光伏组件价格或从高位逐步回落带来利润的增量空间，叠加欠补金额回收、绿电溢价和碳市场联动等利好，我们认为，火电转型绿电公司具备较高的投资价值。
　　我们的观点：我国"十三五"期间的电价下行和持续对外让利，大大影响了电力行业的投资价值。但是双碳背景下，在国家建立新型电力系统的过程中，新旧能源应接不暇，加之需求侧的持续增长，电力供需紧张或成为中长期常态，倒逼机制理顺和行业改革加速推进。"十四五"期间，我们仍然看好新旧能源价值重估，首推火电转型绿电板块，看好其新能源分部的可持续发展，建议关注华能国际电力股份、华润电力、华电国际电力股份、中国电力、国电电力（A股公用环保团队覆盖）；建议关注设备商龙头：东方电气；此外，绿电盈利的稳定性和明后年成本改善带来确定性的利润空间上移，以及欠补、绿电溢价机制等问题的解决，推荐关注绿电运营商：龙源电力、信义能源、新天绿色能源。
　　风险提示：1、用电需求不及预期；2、新能源装机进度低于预期；3、部分环节竞争加剧；4、煤价涨幅超预期；5、新能源补贴等政策变化等