木浆价格仍处高位，国内木浆进口减少。受下游需求疲弱及看空纸浆走势等影响，三个港口合计库存175万吨，较9月底增加4.7万吨，环比增加2.7%，处于近3年的高位水平。10月针叶浆、阔叶浆内外盘价格走势分化。10月针叶浆外盘平均价格为964.4美元/吨，折合人民币6961.3元，月环比下降2.0%，同比上升17.0%；内盘平均价格为7610.2元/吨，月环比上升2.1%，月同比上升36.8%。阔叶浆外盘平均价格为800.5美元/吨，折合人民币5778.5元，月环比约上升0.4%，月同比上升28.3%；内盘平均价格为6803.1元/吨，月环比上升1.7%，月同比上升51.9%。国内木浆进口量环比下滑，9月中国针叶浆月度进口量为57.6万吨，月环比约减少3.8%，同比减少18.4%；中国阔叶浆进口量为120.2万吨，月环比减少2.3%，同比增加36.8%。
　　文化纸市场价格上涨，双胶纸出口环比下降。10月铜版纸平均价格环比增加72.1元/吨至5655.0元/吨；双胶纸平均价格环比增加320.6元/吨至6603.9元/吨。双胶纸价格环比上涨较为明显，主要系出版订单持续利好需求面有一定支撑；同时纸浆价格高位震荡，成本面支撑仍存。需求弱复苏下文化纸10月库存环比下降，开工率环比提升，9月进口量环比提升，出口量环比减少。
　　国内废纸价格环比降低，纸厂黄板纸库存下降。10月废黄板纸标杆均价为1976.9元/吨，环比下降1.1%，同比下降20.0%；10月底厂商黄板纸库存为7.75天，环比下降1.75天。
　　箱板、瓦楞纸挺价能力不足，下游家电与饮料产量同比提升。从价格看，10月箱板纸和瓦楞纸平均价格分别为4574.2元/吨和3400.5元/吨，其中箱板纸价格环比-0.8%，同比-13.2%；瓦楞纸价格环比-0.1%，同比-24.0%，市场疲态难改，业者对后市信心不足。目前成本端价格微涨，而成品纸价格持续下跌，纸厂继续下跌空间有限。从开工看，在纸厂近期多轮的停机检修计划影响下，箱板纸行业10月份开工负荷55.9%，较上月下降1.7个百分点，较去年同期下降6.4个百分点；瓦楞纸10月份开工负荷55.3%，较上月降低1.3个百分点，较去年下降10.3个百分点。从进口看，9月箱板纸进口量为29.3万吨，环比下降5%，瓦楞纸9月进口量为22.8万吨，环比增加37%。从下游需求看，9月份四大家电产量累计5,624.70万台，环比+17.1%，同比+19.2%。9月份饮料产量为1688万吨，环比-10.5%，同比+6.8%。
　　生活用纸提价落地，纸企开工意愿上升。10月生活用纸市场均价为8255.2元/吨，月环比上升2.8%，同比提升27.4%。受上游浆价高位、纸企生产负荷调整、企业发布多轮提价函等多方因素影响，生活用纸提价落地。纸企毛利率10月的均值约为9.9%，环比+1.23pct。
　　未来展望：国际影响尚存，23年浆价有望松动。俄乌冲突导致欧洲、俄罗斯纸浆产业链上端（原木、木片等）供应阻塞，双方生产受限，同时冲突带动能源成本上升。边际看，AraucoMAPA项目即156万吨漂白桉木硫酸盐浆生产线（BEK）推迟至22年11月启动，2023年或达到产能峰值；UPM 210万吨的桉木阔叶浆厂暂定于2023年3月底投产。随新产能投放落地，23Q1为淡季，且22年下游需求偏弱，纸厂为23Q1采购订单偏谨慎，浆价回落预期增强。远期看，浆价高位使得纸企增加自制浆量，加强纸浆一体化布局，对进口木片依赖加大，未来木片或可能成为核心资源。需求端，防疫优化或促进终端消费增加，带动需求好转。
　　重点推荐个股：纸浆自供具有成本优势，高端箱板带动利润增长的【太阳纸业】。外废浆布局良好，回收造纸包装一体化、供应链降本增效的【山鹰国际】。产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】【五洲特纸】。白卡产能释放，市占率稳步提升，定价能力有望增强的【博汇纸业】。
　　风险提示：宏观经济下行致需求大幅下滑；成本端压力难以传导。