随着转债市场的扩张和新券发行制度的完善，越来越多的机构投资者参与到可转债打新中来，尤其在市场行情不确定时，投资者更青睐打新获利。但新券破发事件时有发生，“新券必打”策略存在一定风险，目前打新收益率如何？哪些因素影响打新收益率？本文将通过梳理可转债发行上市流程，回顾现存转债的打新情况，给予投资者转债打新及正股博弈建议。
　　从董事会预案到披露发行公告平均耗时10.5个月，从发行公告到上市平均耗时约29天。我们统计到的2017年3月以来顺利上市、有完整信息的转债共计455只（有完整的过会公告和获取批文公告日期、发行公告日期、上市公告日期），据统计，从董事会预案到披露发行公告平均耗时10.5个月，其中主要耗时在于审批环节，具体包括证监会受理、过会和获得批文。从股东大会通过到过会（发审会审核通过）平均需要188天（中位数163天），而从过会到获得批文平均需要45天（中位数37天），整体而言，从股东大会通过到获得批文所需时间占可转债发行总时长的73.83%。转债顺利发行后，新券距离正式上市交易通常还需要约一个月的时间。我们对这455支转债发布发行公告至上市交易的时间进行了统计，发现除了耗时极长的特殊情况外（如海正定转历时459天、高新定转历时393天，动力动01历时355天）这一过程的耗时通常在20-40天内完成，平均耗时29天，即约一个月的时间。
　　新券破发时有发生，“新券必打”存在风险，其中个券评级和转债市场情绪影响破发概率。2017年9月8日至2022年11月10日共有43只转债破发，其中AAA等级的破发转债有1只，占比2.78%，是所有破发转债中比重最小的等级。破发占比次之的是AA等级，共有9只转债破发，占比7.09%。AA+、AA-与A+等级破发占比接近，均在12%附近。而CCC等级的两只可转债中有一只出现破发，占比50%。总体而言，可转债的信用评级越低，破发的概率越高，但该情况非绝对。如2018年的8月份与9月份这两个月里共破发11只可转债，在这期间转债市场指数处于18年至22年的最底部，市场整体遇冷，新发转债在低迷环境下上市增加了破发的概率。
　　中签率因素对打新收益率驱动力度最大。当中证转债市场收益率与上市前一周正股涨跌幅均为正，以及中签率大于样本平均值时，打新收益率大于样本平均值的转债数量共有18只，中签率低于样本平均值，打新收益率也低于样本平均值的转债数量有93只，两者同向变动的合计有111只转债，占比96.52%。中签率对打新收益的影响显著大于正股走势、市场情绪因素。当正股走势为正时，打新收益率较高的转债占比为18.5%，当正股走势为负时，收益率较高的转债占比为10%，前者高于后者8.5pct，正股走势对转债打新收益率存在一定的影响。综上，投资者在打新转债时需要首先关注个券中签率，其次需要关注对应的正股走势，转债市场整体情绪也可加入考虑因素。
　　转债发行过程中博弈正股。转债发行会对正股股价造成一定的冲击，分析转债发行过程中的正股走势规律，把握买卖的最佳时机，或将博取转债发行中的超额正股收益。我们发现，董事会预案、过会、获得批文、发行公告日、股权登记日、股东配售日和转债上市日当日正股涨跌幅中，发行公告日和上市公告日正股涨幅最显著。发行公告日是转债初始转股价确定的关键时点，初始转股价不低于募集说明书公告日前二十交易日均价和前一交易日的均价，因此，为减少转债对公司股权的潜在摊薄影响，公司有动机抬高公司股价以提高初始转股价。股权登记日是确定转债优先配售权的时点，投资者为获得转债配售权往往会推高当天股价，而在其后一天股权配售日股价会出现大幅度下跌。据统计，在批文日买入股票，然后在股权登记日卖出，正股收益率均值最高，可达6.2%。
　　本周转债市场回顾。1）本周上证综指保持平稳，创业板指数小幅下跌。截止11月11日收盘，上证综指上涨0.54%，报收3087.29点；创业板指上涨-1.87%，报收2405.32点。分行业板块来看，本周多数板块实现上涨。其中房地产、建筑材料和传媒板块涨幅较大，分别达10.24%、5.19%和4.49%，电子、国防军工、电力设备板块下跌相对较大，分别为-3.03%、-3.17%和-3.42%；2）本周中证转债指数较上周下跌0.12%，报收408.33点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是芳源转债、东杰转债、麦米转2，涨幅分别为31.05%、30.08%、28.26%；跌幅前三的分别是铂科转债、帝尔转债、火炬转债，跌幅分别为-17.62%、-17.37%、-9.03%。本周转债市场成交金额为3281.80亿元，较前一周上升0.12%。3）本周共15家公司发布可转债最新进度情况，其中5家公司发布可转债发行预案，2家公司可转债发行获证监会受理，2家公司可转债发行获证监会发审委审核通过，1家公司可转债发行获证监会批复，1家公司发布发行公告，4家公司发布上市公告。
　　风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。