低碳转型债券发行元年，助力传统产业转型升级：1)随着绿债市场在“双碳”目标的驱动下快速增长，着力于支持传统高能耗行业向低能耗转型升级的融资工具—绿债子品种“低碳转型债券”，在2022年正式应运而生。2)交易商协会及上交所分别发布相关发行与交易的实施细则，除募集资金用途存在一定差异外，其余二者总体趋同。一方面，交易商协会要求投向低碳转型领域的资金比例达100%，上交所则要求不低于70%；另一方面，交易商协会重点提出八大试点行业：电力、建材、钢铁、有色、石化、化工、造纸、民航，上交所覆盖领域相对拓宽。3）两套标准的共同实施将同步规范低碳转型债券的实践与发展，进一步丰富绿色金融领域支持实体经济可持续发展的工具箱，有助于巩固传统产业转型升级在供给侧结构性改革中的关键地位。4）我国已于2022年成功发行低碳转型债券33只，合计发行总额达300.20亿元。全球过渡型债券存量余额达110亿美元，其中发行主力为日本及中国，或表明我国低碳转型债券在起步初期即在国际市场上展现出强劲增势，故预计传统产业转型升级的需求扩张将带动该板块加速扩容，为投融两端带来新机遇。
　　发行结构特征鲜明，发行成本优势显著：1）存量低碳转型债券在发行结构上与绿债整体相仿，呈现出以传统资源、高能耗行业相关业务为主营业务的国企、央企发行AAA高等级、中短期公司债的鲜明特征。2）截至2022/11/8，中期票据和公司债类型的低碳转型债券发行成本显著低于信用债，分别低47BP、73BP；与其他绿色债券相比，中票类低碳转型债券发行成本略高12BP，公司债类则略低10BP，整体持平。预计随着低碳转型债券市场的快速发展带动当前数量较少的短融及中票类债券发行增多，券种结构多元化，该两类型发行成本优势或将逐渐显现。3）截至2022/11/8，低碳转型债券整体发行成本3.06%与绿债板块差异不大，尚未展现优势，但较信用债发行成本3.63%则优势显著，57BP的差距表明市场蕴含较大发展潜力和挖掘空间。4）于融资端而言，发行低碳转型债券可为转型项目募资节约利息支出，降低资金成本；于投资端而言，发行成本优势可吸引更多资金注入低碳转型板块并支持其加速扩容，更大的市场容量、更多的债券标的或意味着更多元化的投资机会。
　　信用利差存在下行空间，四大维度优选关注方向：1）截至2022/11/8，低碳转型债券平均收益率走势与3Y国开债及3Y/AAA信用债走势整体趋同，呈现二季度期间下行幅度相对显著、进入三季度后相对平缓的态势，平均收益率由3.10%-3.20%下行至2.85%-2.95%区间，其收益表现与高等级信用债基本契合，投资者可运用信用债投资思维看待低碳转型债券投资机会。2）截至2022/11/8，低碳转型债券自上市以来存在一定利差空间，平均国开、信用债利差分别约54BP、28BP，且呈震荡走阔态势，利差水平处于历史中位区间，下行空间相对充裕，具备配置性价比。3）28BP的信用债利差表明低碳转型债券可为投资者提供更高的风险溢价补偿和风险波动韧性，故建议对该板块予以长期关注。4）从票息来看，高票息个券投资价值较低票息更高，一方面源于更多利差下行空间，另一方面源于更高的票息安全收益。从久期来看，长久期个券较中短久期显著偏高的利差水平及其下行趋势或表明长久期个券具备更高投资价值，建议投资者适度拉长久期切入配置。从评级来看，等级利差显著或表明资质下沉策略可带来超额收益，但鉴于目前高等级以下样本极少，建议投资者加以关注并耐心等待中低评级标的数量随着板块扩容而增加。从行业来看，当前新旧动能转换为国家经济高质量发展的重中之重，基础设施建设为拉动国家经济发展的三驾马车之一，故能源业及工业的资金需求预计或将持续增加，资本分配或将持续向其倾斜，市场热度或将持续升温，建议投资者保持关注，及早布局，择时入场。
　　风险提示：低碳转型债券政策调整；宏观经济不及预期。