事件
　　数据公布：2022年11月9日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据：2022年10月，CPI同比上涨2.1%，涨幅较9月回落0.7个百分点；PPI同比由上月的上涨0.9%转为下降1.3%。
　　观点
　　CPI同比涨幅回落，猪肉价格是CPI上行的潜在风险点。2022年10月CPI环比上涨0.1%，涨幅比9月回落0.3个百分点；CPI同比上涨2.1%，涨幅比9月回落0.7个百分点。从分项来看，猪肉及其相关产品是为数不多的价格上行动力，而非食品项表现乏力：（1）我们在2022年10月14日外发报告《CPI和PPI内部结构均分化》中，曾说明猪肉价格上行周期确立且呈现加速上涨态势，本月猪肉价格进一步抬升。环比方面，猪肉价格上涨9.4%，涨幅比9月扩大4个百分点。同比方面，猪肉价格上涨51.8%，涨幅比9月扩大15.8个百分点。受猪肉价格上升影响，与其存在一定替代效应的鸡蛋和禽肉类价格也有所上涨，分别同比上涨12.7%和8.3%。虽然猪肉价格自8月以来的环比逐月抬升，但仍然没有超过7月的环比上行25.6%，收储平抑猪肉价格大起大落的效果有所显现。（2）非食品项CPI同比较上月回落0.4个百分点，环比与上月持平，环比低于季节性，侧面反映我国的需求较为疲弱。从季节性角度看，2016-2021年10月的非食品项环比均值为0.2%，今年的表现弱于季节性。（3）能源品价格下行是令非食品项CPI下降的主要原因，国内汽油和柴油价格环比分别下降1.2%和1.3%。海外加息周期将压制原油消费国的需求前景，令油价持续承压，带动非食品项CPI的回落。（4）从基数相应看，2022年11月的CPI翘尾因素为-0.3%，也将令CPI同比的读数趋于下行。展望后期，CPI同比将保持温和，猪肉价格上行会构成CPI上行的潜在风险点，但不足为虑。
　　PPI同比受基数效应影响下行，而环比回升显示基建项目带来施工需求。2022年10月PPI环比由9月的下降0.1%转为上涨0.2%，同比由9月的上涨0.9%转为下降1.3%。环比和同比均出现了上升和下降的趋势反转，而方向不同的原因在于基数效应。若从边际变化来看，环比的由负转正表明生产资料的需求正在加速释放。一方面，全球加息背景下需求走弱，压低油价，布伦特原油价格同比持续下行，已从今年3月的71.17%逐月下行至10月的11.76%，令石油相关行业价格继续下降。另一方面，基建投资项目逐步实施，发热供电企业补库备煤需求陆续释放，因此煤炭开采和洗选业价格上涨3.0%，涨幅扩大2.5个百分点，非金属矿物制品业价格由下降0.4%转为上涨0.6%。展望后期，PPI同比正处于回落通道，但这有部分是由于基数效应，在2022年10月31日外发报告《生产指数回落拖累制造业PMI，业务活动预期走高成服务业PMI积极信息》中，我们提及主要原材料价格指数与出厂价格指数的差值有所上行，企业依靠上下游价格差赚取利润的空间在减弱，仍要警惕PPI的环比上行趋势。
　　债市观点：CPI同比下行，PPI同比跌入负值区间，表明当前通胀压力不高，反而需要注意的是由于需求不足而带来的通缩风险。2022年10月的核心CPI略回升0.1个百分点至0.1%，仍在低位徘徊，因此从刺激需求的角度而言，存贷款利率有望继续下行，从而引导债券收益率的下降。短期而言，流动性的波动成为主导债市的主要矛盾，前期宽松的流动性受到各类结构型货币政策的支持，而当前DR007逐步上行，流动性趋于收敛，但我们认为基本面的疲弱仍然是债市的有效支撑，预计收益率仍将低位运行。
　　风险提示：国际原油价格波动超预期；大宗商品价格波动风险；宏观政策变动风险