事件
　　赛轮转债（113063.SH）于2022年11月2日开始网上申购：总发行规模为20.0899亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于越南年产300万套半钢子午线轮胎、100万套全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目\柬埔寨年产900万套半钢子午线轮胎项目。
　　当前债底估值为92.59元，YTM为2.41%。赛轮转债存续期为6年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.76%（2022-11-01）计算，纯债价值为92.59元，纯债对应的YTM为2.41%，债底保护较好。
　　当前转换平价为96.46元，平价溢价率为3.67%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年05月08日至2028年11月01日。初始转股价9.04元/股，正股赛轮轮胎11月1日的收盘价为8.72元，对应的转换平价为96.46元，平价溢价率为3.67%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为6.76%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价9.04元计算，转债发行20.0899亿元对总股本稀释率为6.76%，对流通盘的稀释率为6.83%,对股本摊薄压力较小。
　　我们预计赛轮转债上市首日价格在114.15~127.17元之间，预计中签率为0.0072%。综合可比标的以及实证结果，考虑到赛轮转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在114.15~127.17元之间。我们预计网上中签率为0.0072%，建议积极申购。
　　观点
　　2017年以来公司营收整体趋于增长，2017-2021年复合增速为6.85%。公司2022年前三季度实现营业收入167.18亿元，同比增加26.22%，实现归母净利润10.65亿元，同比增加6.24%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，2017-2021年复合增速为6.85%，一方面受益于行业结构调整和转型升级所带来的国内轮胎产业集中度提升，另一方面得益于公司对国际贸易摩擦反应迅速。
　　公司业务结构稳定，轮胎贡献主要营收。2019、2020、2021轮胎业务占比分别为88.1%、90.4%、89.4%，轮胎贸易业务占比分别为6.7%、5.0%、6.0%，可见公司业务结构稳定，轮胎业务占绝大部分营收。
　　公司销售净利率和毛利率略有下降，销售与管理费用率下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为2.29%、4.80%、7.87%、9.87%和7.46%，销售毛利率分别为16.47%、19.82%、25.86%、27.21%和18.87%，略高于行业平均水平。2022年前三季度公司期间费用率较2021年有所下降，主要系当期股份支付费用和汇兑损益影响所致。
　　风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。