■回天转债( 123165.SZ)于2022年10月27日开始网上申购:总发行规模为8.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于广州回天通信电子新材料扩建项目、年产5.1万吨锂电池电极胶粘剂项目和补充流动资金。
　　■当前债底估值为84.68元，YTM为3.18%。回天转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为.100元，票面利率第一年至第六年分别为: 0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、.2.0%、3.0%,公司到期赎回价格为票面面值的115.00%(含最后一期利息)，以6年AA-中债企业债到期收益率6.14%( 2022-10-25)计算,纯债价值为84.68元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。
　　■当前转换平价为79.66元，平价溢价率为25.53%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年05月02日至2028年10月26日。初始转股价20.21元/股，正股回天新材10月25日的收盘价为16.10元，对应的转换平价为79.66元，.平价溢价率为25.53%。
　　■转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.89%。下修条款为“15/30,85%”，有条件赎回条款为“15/30,130%”，有条件回售条款为“30,70%”，条款中规中矩。按初始转股价20.21元计算,转债发行8.50亿元对总股本稀释率为8.89%，对流通盘的稀释率为10.88%,对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　■我们预计回天转债上市首日价格在90.41~100.93元之间，我们预计中签率为0.0032%。综合可比标的以及实证结果,考虑到回天转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在90.41~100.93元之间。我们预计网_上中签率为0.0032%，建议积极申购。
　　■湖北回天新材料股份有限公司是专业从事胶粘剂和新材料研发、生产的高新技术企业集团。公司通过了ISO9001、ISO/TS16949质量管理体系认证，ISO14001国际环境管理体系认证,产品通过SGS.TUV.JET. CQC、GL、JG、UL、DIN、NSF、FDA、LFGB、API等认证，是当前中国新能源、电子、汽车、工业、包装、环保、建筑、高铁等行业胶粘剂和新材料最大供应商之一。
　　■2017年以来公司营收持续增长，2017-2021年复合增速为18.17%.公司2021年实现营业收入29.54亿元，同比增加36.54%;实现归母净利润2.27亿元，同比增加4.20%。自2017年以来，公司营业收入持续增长，同比增长率起伏较大，2017-2021年复合增速为18.17%;归母净利润也逐年增长，2017-2021年复合增速为19.80%。
　　■公司营业收入构成较为稳定，主营业务为有机硅胶、非胶类产品、聚氨酯胶和其他胶类产品。自2019年以来，各年主营业务收入占比均超过94%。
　　■公司销售净利率、毛利率自2017年起呈波动态势，销售费用率和管理费用率总体呈现下降趋势，财务费用率不断浮动变化。2017-2021年，公司销售净利率分别7.32%、6.82%、8.41%、10.18%和7.61%,销售毛利率分别为27.26%、25.34%、31.96%、30.14%和22.46%。
　　■风险提示:申购至上市阶段正股波动风险,上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。