投资要点：
　　FY23Q2收入降4%，净亏损1.2亿美元。FY23Q2（22/7/1-22/10/1）收入30.8亿美元，同比下降4%（Q1：同比增长3%），净亏损1.2亿美元（Q1：净亏损0.6亿美元），毛利率同比下降2.3pct至51.4%（Q1：同比下降2.6pct至53.9%）。毛利率下滑主因成本上涨及促销活动增加，部分被价格上调抵消。FY23H1（22/4/1-22/10/1）收入同比下降1%至53.4亿美元，净亏损1.7亿美元，毛利率同比下降2.4pct至52.4%。
　　The North Face业绩表现亮眼。分品牌来看，Vans/The NorthFace/Timberland/Dickies收入分别为9.5/9.5/5.2/1.9亿美元，同比变动-13%/+8%/-4%/-19%（Q1：-7%/+31%/+8%/-15%）。其中The North Face在货币中性下全地区全渠道取得双位数增长，秋冬订单强劲，报告期内全球攀登日及天猫会员活动驱动业绩增长，新增会员数超80万。其余品牌受大中华区疫情影响及美洲销售疲软业绩下滑。
　　大中华区收入降幅有所收窄。分地区来看，北美/EMEA/APAC地区收入17.5/9.3/3.9亿美元，同比变动-3%/-4%/-6%（Q1：+6%/+10%/-20%），美洲业绩受供应链问题和零售商库存管理影响销售疲软，货币中性下大中华地区收入同比下降10%（Q1：同比下降30%）降幅有所收窄，报告期间北美及EMEA所有商店正常运营，亚太地区平均闭店3%，截至10月26日闭店7%。分渠道来看，批发/DTC收入19.3/11.5亿美元，同比变动-4%/-4%（Q1：+13%/-7%）
　　供应商条款修改导致在途库存增加。存货同比增87.7%至27.5亿美元（Q1增92%至23亿美元），公司已于Q1与多数供应商修改了条款，将库存地点从目的地附近调整至发货点附近，导致在途库存增加约5.1亿美元。
　　下调2022全年业绩指引。预计货币中性下全年收入增速5%-6%（维持），其中The North Face取得至少12%的增长（原：至少低双位数增长），Vans中单位数下降（维持）；毛利率下降1-1.5pct（原：下降约0.5pct）；营业利润率11%（原：12%）；EPS 2.4-2.5美元（原：2.6-2.7美元）；经营性现金流不低于9亿美元（原：约10亿美元）；资本支出约2.3亿美元（原：2.4亿美元）；税率约16%（维持）。
　　风险提示。零售环境疲软、疫情反复、品牌规划达成不及预期；公司产品上新和供应链恢复不及预期。