本报告导读：
　　我们重新回顾了股债性价比的特点和改良方向，更新后的权益风险溢价指标显示可以战略性看多风险资产。
　　摘要：
　　我们根据目前市场特征，重新回顾权益风险溢价指标的特点和可能的改良方向。
　　美国股债性价比指标最有效，但是其他国家并不那么适用。美国标普500指数的市盈率倒数和美债利率之间具备比较明显的正相关关系。我们发现无风险利率对股债风险溢价的影响是非线性的。在考虑到无风险利率的非线性影响后，改良指标对于资产配置可以起到辅助作用。从趋势上看，改良后版本对标准指标具备一定的领先性，能够提前季度左右时间为资产配置内部决策提供讨论和观察窗口。当前改良指标更加倾向于权益配置。从目前阶段来看，短周期上标准和改良指标给出信号差异较大：改良版本认为美股仍然处于较适合的配置区间，建议小幅增配；而标准版本则认为目前处于风险溢价底部区域，适合大幅增配美债。历史上这种情况并不常见，一个比较相似的情形发生在1982年，当时美股在经历了一轮一年半30%的回撤后，随后一年上涨50%；而美债利率则从14%阶段性下行至10%，回报率也在20%。这种短期的股债双牛或许是目前不同风险溢价指标发生明显分化的原因。
　　国内市场中，权益风险溢价指标建议增配权益。国内市场的标准版权益风险溢价有90%以上体现为A股市盈率，或需要根据市场结构性因素进行改良。综合考虑到国内外因素，我们初步从两点进行改良：将国内无风险利率从国债10Y替换为中票AA+和美债10Y利率；（2）将对于利率非线性的影响应用在国内市场。结果显示在2021年末和2022年三季度更明显偏向权益。按照改良版本操作的股债资产配置可能会在配置节奏上更激进，组合回撤压力较大，未来能够获得超额收益的可能性是一轮较快的风险偏好修复所带来的大部分配置型资金的配置节奏没有跟上。从权益风险溢价绝对水平来看，标准版本虽然没有突破前期高点，但改良版本目前点位已经高于2012年高点。从分位数水平来看，目前对于权益的推荐程度都是处于历史极值水平。
　　从权益风险溢价来看港股，我们发现无论是标准版本还是改良版本，目前的权益风险溢价指标都处于历史顶部区间。较大的不同点是，目前改良版本认为恒生综指也处于推荐大幅增配权益的区间，而标准版本则认为目前性价比相对均衡。对于恒生科技而言，目前的性价比已经偏离历史极值区间一倍以上，可能蕴含较大的配置机会。
　　风险提示：资产间关系短期失效，市场结构发生变化