行业/个股速评
　　中国互联网行业–双十一所观察到的销售趋势：
　　在今年的双11促销活动中，在宏观经济逆风的背景下，电商平台仍将重点放在提高用户体验和推动商家参与度上，而弱化对于GMV增长的强调。在消费者端，电商平台不断提高物流履约效率，强化内容生态系统以提升客户体验。在商家端，平台正在优化流量分配，推出更多的商家支持政策，帮助品牌更好地瞄准其会员群体以实现更具成本效益的GMV增长，提高投资回报率。电商平台也在深化在产业链上的部署，积极承担更多的社会责任，推动商家在宏观挑战下更好地复苏。整体网络零售额GMV增长的持续复苏或仍需时间，而电商平台专注于提高运营效率的战略可能在短期内持续。（链接）
　　中国互联网行业- 2022年”双十一“：温和复苏，质量增长
　　2022年“11.11”GMV呈现温和复苏，重点突出“质量增长”、“农产品上行”、“国潮”、“开放”和“用户体验”。根据星图数据，全网GMV为1.15万亿元，同比增长13%，其中直播电商GMV同比增长146%，综合电商同比增长2.9%。直播电商份额持续增长，从2021年的7%提升至16%。尽管头部平台未披露GMV数据，但我们基于第三方数据和渠道调研，预计京东、拼多多、快手和抖音增长势头依旧韧性。平台节奏分化，在内容营销、破壁、补贴等方面各有千秋: 1）阿里：天猫GMV同比持平(略低于预期)，头部主播回归及国货成亮点; 2)京东：韧性增长(预计GMV +14%)，3C家电增势不减; 3)拼多多：持续受益于消费分级，预计大促GMV增速超30%；3）快手：两倍流量+补贴及恢复外链助推下，11.6大促买家数同比增长超40%，预计带动4Q22E加速增长(GMV +31%); 4)抖音:预计大促GMV高达三位数增长，受益于货架电商协同、品牌加速渗透、本地生活强势增长及自播提效。展望未来，我们憧憬多重利好提振电商板块情绪，包括：1）3Q22业绩边际改善，并预计好于预期(指引已充分调整)；2）4Q22 GMV加速增长；3）PBAOC或于12月对中国ADR审计事项给予阶段性认定报告(积极)；4）潜在防疫措施放松。12个月维度来看，我们看好电商行业韧性反弹(预计中国电商GMV于2023年反弹至+13%, vs.2022 +10%）及利润率改善，并长期受益于消费结构转型升级。叠加潜在放开预期、经济回暖和基本面改善，我们预计行业估值中枢有望逐步修复（当前估值为12.6xFY23EP/E，处于历史5年低位）。建议重点关注份额提升、防御性较高、长期增长稳健的核心标的：拼多多、京东和快手。（链接）