2022年宏观周期惯性下滑。今年，惯性下行的基本面、跨周期政策对冲以及短期内的疫情扰动是年内影响利率债市场走势的主要因素。利率债在宽货币与宽信用预期与实际落地的反复中，走出牛尾双底走势。
　　在这种下行“惯性”中，容易忽视从三季度末开始，许多指标在逐步出现筑底迹象，拐点正在悄然酝酿。
　　宏观方面，具体看，经济周期（PMI同比趋势筑底）、货币周期（资金利率走出低谷）和信贷周期（社融结构和信贷需求边际改善）都有指标开始筑底。中期视角，基本面的周期正在震荡过程中逐步筑底，积蓄新的动能。
　　微观方面，当前基金久期处于“高久期+低分歧”状态，这是常见的拐点前场景；利率位置赔率偏低；微观情绪和技术形态上，两个情绪高涨期和牛尾利率双底在今年基本勾勒完成。
　　 2023年基本面可能出现修复。具体看，明年修复的动力将主要来源于三个方面：第一，消费信心有望逐步恢复，有望带动明年消费增速回升。第二，地产负面影响程度边际减轻。第三，企业信心逐步恢复，明年可能结束去库存，开启补库存阶段。
　　但会是一个弱修复。从周期维度分析，明年库存阶段可能面临切换，但受到更高层级的地产周期、人口周期拖累，同时内外周期错位、海外库存周期刚开始去库存，这些都将制约明年可能的基本面修复强度。同时，在海外通胀回落+衰退深化的场景下，明年美联储货币政策有望迎来拐点。下半年，值得关注配置机会。
　　把握节奏，2023年利率或呈倒V型走势。明年上半年，预计市场将结束牛尾行情，进入一轮利率上行过程。10年期国债收益率上行的顶部位置或落在3.0%附近一线。但这一轮利率上行持续时间可能较短，进入下半年后，建议关注跌出来的配置机会。
　　风险提示：疫情扰动，地缘风险，政策调