淡季煤价波动符合预期，冷空气即将来袭有望启动旺季行情。煤炭资源网数据显示，截至11月11日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于1502元/吨，周环比下跌63元/吨。产地方面，山西大同地区Q5500报收于1166元/吨，陕西榆林地区Q5800指数报收于1198元/吨，内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于1072元/吨，周环比均持平。由于大秦铁路秋季检修结束，煤炭的铁路运力逐步恢复，截至11月11日，秦皇岛港铁路调入量升至40.60万吨/日，供给恢复叠加当前时点处于用煤淡季，现货煤价出现回落。然而，自周中开始，新疆北部部分地区已出现雨雪天气，电厂日耗本周也出现明显回升，主要是内陆17省的日耗快速增加，截至11月10日已达到341.1万吨/天，同比去年增长了7.7%，且11日中央气象台发布了暴雪蓝色预警，后续冷空气继续东移南下，中东部地区将出现明显降温，从而煤炭需求有望逐步走强，供需双弱局面有望迎来拐点。
　　焦煤需求偏弱，预计短期承压。据煤炭资源网数据，截至11月11日，京唐港主焦煤价格为2410元/吨，周环比下跌140元/吨；产地方面，山西低硫周环比下跌118元/吨，山西高硫周环比下跌11元/吨，柳林低硫周环比下跌140元/吨，灵石肥煤周环比下跌100元/吨，长治喷吹煤周环比下跌50元/吨。尽管终端需求有所好转，但因焦企依然面临亏损，从而对原料煤的采购持谨慎态度，因此焦煤需求依然偏弱。供给方面，进口蒙煤通关量有所提升，个别产地煤矿因换工作面产量也有一定增加，叠加需求较弱的影响，焦煤企业有累库现象，预计焦煤市场短期承压。
　　焦炭市场预计暂稳运行。据Wind数据，截至11月11日，唐山二级冶金焦市场价报收于2250元/吨，周环比下跌400元/吨；临汾二级冶金焦市场价报收于2180元/吨，周环比下跌300元/吨。港口方面，天津港一级冶金焦价格为2610元/吨，周环比下跌200元/吨。本周焦炭第三轮降价全面落地，累计降幅为300-330元/吨，尽管原料煤成本持续下滑，但焦化厂大多仍是利润倒挂的状态，从而对后续降价的抵触情绪增加。下游方面，成材价格略有上浮，钢厂盈利能力好转，预计对焦炭的需求减量将有所放缓。短期来看，焦炭市场或将平稳运行。
　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。2）传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。3）焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。
　　风险提示：1）经济增速放缓风险。2）煤价大幅下跌风险。3）政策变化风险。