本报告导读：
　　宏观经济预期大幅改善，煤炭中期需求支撑强化；动力煤现货价格下调，长协价格仍有上涨空间；稳增长力度提升，焦煤估值修复空间大。
　　摘要：
　　宏观经济预期大幅改善，煤炭中期需求支撑强化。1）11月10日美国披露10月CPI数据，同比增长7.7%低于预期，未来加息节奏将放缓，进一步的衰退预期将打消；内部方面，卫健委、国务院联防联控机制均提出“优化调整疫情防控措施”，提高科学精准防控水平，坚决整治层层加码，经济恢复的确定性将有所提升。2）2022年10月我国进口煤炭2918.2万吨，环比下降11.7%，我们认为当前供给端平稳的情况下，需求端的变化成为影响煤炭行业供需预期的重要因素，宏观经济预期的好转，也将强化煤炭未来的供需预期，支撑行业价格和企业盈利。
　　动力煤现货价格下调，长协价格仍有上涨空间。1）近两周，江西、山东、福建、内蒙等地对部分煤炭贸易企业涉嫌超出价格合理区间销售煤炭的线索进行了核查，带动现货动力煤价格持续下调，当前动力煤现货价格仍高于政策规定的合理区间，预计仍有进一步下调的空间，但由于煤炭上市公司多为长协销售，现货价格调整对企业盈利影响有限。2）预计12月份年度长协价格仍有上调空间。11月以来，年度长协价格核心三个组成指数均有所上调，截至最新，CCTD秦皇岛动力煤指数、BSPI环渤海动力煤指数、NCEI国家下水动力煤价格指数分别报813、742、803元/吨，较10月底上涨7、7、4元/吨。
　　稳增长力度提升，焦煤估值修复空间大。1）稳增长政策力度正在提速，人民银行、银保监会等部门推出阶段性调整差别化住房信贷政策等系列措施、证监会允许部分存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具。前期由于市场的悲观情绪，钢厂、港口的焦煤库存在去库后维持低位，而随着需求逐渐启动，预计钢厂将启动新一轮的补库，对焦煤现货价格起到明显拉动。2）以季度模式调价的焦煤上市公司长协价维持高位，且估值明显低于行业平均，PE不足6倍，存在较大修复空间。
　　投资建议：行业基本面强势难改，板块盈利稳定&估值极低&分红可观，长协价提升行业盈利预期上移，板块将开启进攻。推荐：1）稳增长：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份、上海能源、首钢资源、中国旭阳集团；2）成长转型：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质动力煤龙头：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、兰花科创、山煤国际、昊华能源。
　　行业回顾：截至2022年11月11日，黄骅港Q5500平仓价1512元/吨（-4.0%），秦皇岛港库存456万吨（8.1%）。京唐港主焦煤库提价2410元/吨（-5.5%），港口冶金焦2450元/吨（-10.7%），焦煤三港库存101.2万吨（6.6%），200万吨以上焦企开工率74.7%（-0.4PCT）。
　　风险提示：宏观经济持续下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释放。