投资要有合理回报是扩大内需战略的内在要求。金融体系更严格筛选投融资项目将是主流方向；剩余流动性相对宽松或延续更久。
　　 10月社融数据总量明显低于市场一致预期，居民贷款下滑是主因。10月本币信贷大幅同比少增：企业贷款方面，短贷少增较为明显、票据融资尚可、中长贷增长较好；居民贷款再度环比下滑，仍然拖累社融增长。
　　三大部门融资存量增速也显示，居民融资增速继续下滑、企业融资增速则继续小幅上升，政府债增速进一步回落。
　　剔除政府债务和股票融资后，仅从信用融资来看，增速仍处于近年来的低位，但扣除房地产贷款后的信用融资增速已有相当幅度回升。这说明，房地产市场融资（包括开发贷和居民按揭贷款）对当前社融的拖累相当明显。而且在楼市景气修复偏慢的背景下，这种拖累效应仍将持续一段时间。
　　从剩余流动性角度看，M2增速仍快于社融存量增速，二者缺口继续保持在1.5个百分点，宽货币带动宽信用的局面没有发生改变，剩余流动性总体上仍然比较宽松。银行存单利率维持在低位。
　　刘鹤副总理近日在《人民日报》发表的文章指出，“按照高质量发展的要求，扩大的内需必须是有效需求”、“是有合理回报的投资、有收入依托的消费、有本金和债务约束的需求，是可持续的需求”。这些要求决定了财政和货币政策虽然能发挥激发有效需求和稳定预期的作用，但方向上必须符合高质量发展的要求、形成的产能必须符合市场的需要。因此，金融体系更严格地筛选投融资项目将是主流方向。
　　从剩余流动性的角度看，金融体系为投资提供相对宽松的货币环境将是常态；但在金融体系更严格的项目筛选下，社融增长未必总能充分消耗剩余流动性。M2增速略快于社融增速的相对宽松局面或延续更久。
　　如我们上月金融数据点评强调的，4季度影响利率的主要因素是资金面、楼市、社融增长，其中楼市景气是核心的内生变量。楼市景气可以影响社融增长、进而影响债市资金面。高频数据显示10月末至11月初楼市景气继续偏弱，购房者观望情绪浓厚。配合国内通胀回落、美国通胀和美债利率或见顶等因素，长债利率利多条件增加。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通货膨胀过快上行，政策超预期收紧。