肉菜价涨幅不同程度回落印证食品涨价主要由供给因素驱动；能源价格涨幅因基数效应续降。油价走势不确定性有所上升，但美欧经济对油价上涨的承受力有限，限制油价上涨空间。
　　核心CPI月率仍在下行趋势中。本月外贸出口数量指数降幅料继续扩大，对国内资源的挤占进一步减轻，叠加内需修复偏慢，核心CPI短期难有趋势性反弹。
　　食品CPI上涨主要由供给因素驱动，需求端传导已相当充分。如上月的通胀点评指出，食品CPI涨幅已低于食用农产品价格涨幅，反映成本端的涨价压力向消费端传导已较为充分，涨幅预计难以继续扩大。猪肉和蔬菜价格走势的分化印证了供给端因素是食品CPI上涨主因。随着生猪养殖的盈利效应逐步显现、供给约束缓解，猪肉价格见顶迹象也已较为明显，年内猪肉价格涨幅预计将进一步下降。
　　能源价格涨幅在基数效应作用下显著回落，预计未来上行空间也有限。由于OPEC+减产、以及美联储加息或接近尾声，近期国际油价走势的不确定性有所加大。但从基本面来看，原油供给增长目前快于主要经济体增长；即使考虑OPEC+减产，供求缺口也比较有限。且美欧经济，特别是欧洲经济对能源价格继续上涨的“承受力”不足，预计油价继续上涨空间有限。
　　综合来看，我们维持前期观点，四季度CPI同比涨幅大概率保持温和，对货币政策和利率走势不构成约束；若持续不及市场一致预期，反而有可能对利率债行情形成一定支撑。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通货膨胀过快上行，政策超预期收紧。