1.煤炭板块下跌，跑输沪深300指数。10月份，中信煤炭行业收跌12.58%，沪深300指数下跌7.78%。年初至今，中信煤炭上涨28.6%，跑赢同期沪深300指数52.34个百分点。
　　2.长协价格上调，清洁高效利用受关注。（1）政策关注能源安全与煤炭清洁高效利用。二十大报告中提出，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用；确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。（2）促进煤炭清洁高效利用发展，同时与新能源协同发展。国家及地方出台政策界定原料用能范围，支持煤炭清洁高效利用。在原料用能政策、煤电新能源一体化发展等政策支持下，未来煤炭需求有望维持较高水平且仍有一定增长空间。（3）长协价格上涨有助于理顺价格机制。10月31日，今年11月的5500K下水动力煤中长期合同价格728元/吨，上涨9元/吨，为3月以来首次上调。我们认为港口市场煤的高价格以及产地长协煤按照上限执行有望推动港口下水煤长协价格达到合理区间上限（770元/吨）。
　　3.供给：供给增速放缓，库存有所下降。9月份，全国原煤产量完成3.9亿吨，同比增长12.3%；10月上旬，中国煤炭运销协会重点监测煤炭企业产量完成5228万吨，环比9月上旬下降1.2%，同比增长5.9%。其中，9月份进口煤炭3305万吨，同比增长0.6%。环渤海港口库存月环比下降。
　　4.需求：电煤需求增长，工业表现分化。（1）电力方面，9月份，全社会用电量6603亿千瓦时，同比增长6.1%。9月份，火电、风电增速有所减缓，水电降幅大幅增加，核电降幅略微增加，太阳能发电增速进一步增加。其中，火电同比增长6.1%；水电下降30%。（2）9月份钢铁行业煤炭消费0.6亿吨，同比增长12%。统计局数据显示，9月份，粗钢、钢材产量同比分别变化17.6%、12.5%。（3）9月，化工用煤量同比增长5%；建材用煤量同比增长1%。高频数据显示，近四周化工用煤量为2076万吨，同比增长8.1%。
　　5.价格：煤价冲高回落，终端价格下行。（1）动力煤方面，截止11月4日，环渤海动力煤（Q5500K）指数742元/吨，月环比上涨0.95%，中国沿海电煤采购价格指数1603元/吨，月环比上涨11.32%。港口、产地价格上涨。动力煤期货结算价格下跌。（2）炼焦煤方面，京唐港主焦煤价格为2550元/吨，月环比下跌3.04%；产地持平、澳洲上涨；从期货价格看，焦煤期货结算价格上涨。（3）煤化工方面，阳泉无烟煤价格（小块）1680元/吨，月环比下跌250元/吨；煤化工除电石价格上涨外，尿素、纯碱、乙二醇、聚乙烯（PE）均下跌。
　　6.投资建议：板块回调后，低库存下逢低布局等旺季。短期供需双弱，周度供给数据回落，煤企库存周环比上涨，煤电日耗低位、化工需求继续回落、焦煤需求回落、水泥需求回落，煤价偏弱。在全球能源供需紧张格局未改的情况下，维持行业“超配”评级。在去年冬季供给高基数情况下，我们认为今年冬季煤炭供应同比难以大幅增长，需求弹性决定煤价高位的时间和空间。在冬季供暖季即将来临情况下，低库存下建议逢低布局板块，优先考虑动力煤板块，考虑秦皇岛港长协煤提价、供暖季来临、估值回落、动力煤价格对焦煤的价格支撑，建议关注中国神华、中煤能源、陕西煤业、山西焦煤、发展煤制乙醇的淮北矿业以及转型新能源的盘江股份、华阳股份、美锦能源，同时建议关注煤机龙头天地科技。
　　7.风险提示：疫情的反复；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。