数据：中国人民银行公布：10月份人民币贷款增加6152亿元，同比少增2110亿元；10月社融增量9079亿元，比上年同期少7097亿元。截至10月末，社融存量同比增长10.3%，M2同比增长11.8%。
　　从总量看，信贷低于预期。从结构上来看，票据融资为主要推动，居民中长期贷款为拖累项。本月信贷存在三个特征：1）疫情扰动以及需求放缓部分对冲2000亿设备更新专项再贷款，企业中长期贷款有所走弱，但新增企业中长期贷款占比大幅回升至75.1%；2）10月30大中城市商品房成交面积同比跌幅进一步走阔，居民中长期贷款对信贷的拖累重新明显走阔；3）票据利率在10月小幅回落，叠加季节性影响，使得信贷需求较9月有所放缓，银行票据融资冲量迹象显著。
　　从总量看，新增社融本月低于季节性表现。从结构来看，人民币贷款和未贴现银行承兑汇票为主要拖累。社融结构变化有两点含义：第一，财政滑坡使得10月政府债券净融资不高，政府债券对社融拖累延续。第二，未贴现银行承兑汇票和人民币贷款为本月社融主要拖累分项，说明短期经济增长动能再次放缓，实体信贷需求复苏受阻。
　　M2和M1之差小幅走阔。M2同比为11.8%，较前值12.1%回落0.3个百分点；M1同比为5.8%，低于前值的6.4%。从结构上看，居民住户和财政性存款同比多增。
　　我们认为本月金融数据有以下三点含义：第一，信贷和社融表现不及预期。虽然在稳增长推动下企业中长期贷款同比多增，但是10月票据利率有所回落，背后的原因在于：1）受到全国疫情扰动影响；2）9月季末信贷冲量，部分透支了10月的融资需求；3）短期经济增长动能有所放缓，实体信贷需求复苏受阻。第二，居民中长期贷款拐点仍未现。9月人民银行、财政部、税务总局宣布阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限，10月以来多地跟进落实相关举措，但是10月30大中城市商品房成交面积环比减少21%左右，同比跌幅进一步走阔，整体房地产观望情绪仍较为严重。第三，M2回落部分受到基数和缴税影响。本月新增信贷和社融景气程度有所回落，叠加在缴税月下，对基础货币形成制约，进而导致流动性在10月有所收紧。往后看，当前宽信用修复仍需货币政策发力，且10月PPI已经陷入通缩，后续货币政策宽松仍可期。
　　风险提示：疫情影响超预期，经济复苏低于预期。