事件：
　　2022年11月10日，央行公布了10月份的金融统计数据，数据显示：
　　（1）M2同比增长11.8%，增速较9月末下降0.3个百分点；
　　（2）M1同比增长5.8%，增速较9月末下降0.6个百分点；
　　（3）新增人民币贷款6152亿，同比少增2110亿；
　　（4）新增社会融资规模9079亿，同比少增7097亿，同比增速10.3%，较9月末下降0.3个百分点。
　　点评：
　　10月前期，市场对10月份信贷维持较高景气度抱有较强预期，因为监管针对稳信贷推出了一揽子政策工具：包括2000多亿设备更新改造贷款、要求21家全国性银行年内制造业中长期贷款增速不低于30%、开发性政策性金融工具继续加量、以及要求大型银行增加涉房类融资支持。在国庆期间，部分银行业务条线加班审批中长期项目，推动贷款加速投放。
　　但进入中下旬，票据利率开始持续下行，临近月末之时，1M转贴利率再度降至0附近，这是自去年12月份以来，第6次出现“零利率”行情，造成市场对信贷扩张的预期出现反转。
　　从最终的情况看，10月份新增人民币贷款6152亿，同比少增2110亿；社融少增幅度更大。为什么在推出了大量政策工具的情况下，10月份的信用扩张依然较弱，反转的驱动因素是什么？数据背后又反映出了哪些问题？
　　一、疫情形势复杂度加深导致零售贷款出现大幅少增，居民扩表意愿弱
　　受疫情反复、居民收入放缓、就业压力、和对房地产市场预期悲观等因素影响，今年的信贷结构呈现典型的“对公强、零售弱”特点，居民端扩表行为不强。表现为：（1）住房销售下滑，占居民信贷主体的按揭贷款增长乏力；（2）其他消费类信用扩张受需求影响增长缩量，利率出现较大幅度下行，并由此引发贷款置换行为；（3）按揭贷款早偿率提升，新增加按揭贷款规模显著缩量。
　　受此影响，从央行披露数据观察居民中长期贷款指标对消费类信用（尤其是按揭贷款）的指向性作用下降，今年以来个人经营性中长期贷款因普惠小微支持力度加大而高增。前三季度，经营贷与消费贷比例高达1.2，显著高于去年同期的0.33。
　　进入10月份，上述情况有进一步恶化态势，我们观测到：（1）居民短贷新增-512亿，同比少增938亿，疫情形势加剧对消费贷、信用卡的负向影响在持续体现，居民端消费支出的占比进一步下滑。（2）居民中长期贷款新增仅332亿，同比少增3889亿，这使得10月份按揭贷款或出现-1500亿以上的深度负增长。这一方面是因为疫情影响加大，导致居民就业、收入、预期进一步恶化。另一方面，与住房销售降幅对比，按揭贷款早偿力度较前期加大，导致部分银行将早偿权限上收分行。
　　二、政策驱动下，对公中长期贷款景气度较高
　　在监管推出一揽子稳信贷工具情况下，10月份对公贷款维持了较高景气度。从实际情况看，10月份对公短贷新增-1843亿，同比多减1555亿，中长期贷款新增4623亿，同比多增2433亿。预计对公贷款投放呈现以下特征：
　　1、高度的政策驱动特征，在基建、制造业和设备更新改造领域投放量大。受前期政策驱动，银行对优质企业的竞争进一步加剧，在央行推出2000亿设备更新改造专项再贷款之后，银行投放意愿较为积极，且给予了较为优惠的贷款利率，设备更新改造贷款实现了快速落地，但受制于受托支付和采购合同要求，相关贷款截至目前存在“签约多、提款少”的情况，预计部分将在11-12月年内完成提款。
　　2、低息贷款投放会在一定程度上挤压市场化供给。受贷款供需矛盾加大、LPR报价下调、监管政策驱动、优质企业竞争格局加剧等因素影响，三季度以来贷款利率出现大幅下行。但大量低息贷款投放，对银行NIM形成较大挤压。在此情况下，在10月份季初月份，银行再通过对公短贷冲量的意愿并不强。
　　3、对公中长期贷款，可能存在虚增情况。10月份对公中长期贷款同比多增近1倍，但1Y以上的企业经营贷依然计入对公中长期统计口径，今年前三季度新增近3.6万亿，年化新增规模有望超过4.5万亿，这一水平显著高于过去5年平均水平。另一方面，监管对于银行中长期贷款有明确要求，比如要求21家全国性银行2022年制造业中长期贷款增速不低于30%，不排除部分银行为了达标，将贷款投放“由短转长”。因此，在对公中长期贷款之中，可能依然存在虚增的情况。
　　三、1M期票据再现零利率，11月份以来3M期票据利率大幅下降值得关注
　　自10月中旬开始，票据转贴利率大幅下行，其中1M期品种在临近月末时点再度降至“0”，从2021年12月开始第六次出现零利率行情。10月份的票据零利率行情与前期情况有共性也有差异：
　　1、在收票机构中，国有大行是主力军，在零售贷款出现大幅缩量的情况下，开始通过票据进行冲量，预计增量占比超过了50%。股份制银行和城农商行在季初月份信贷任务较轻，票据冲量意愿不强，预计新增规模为负。
　　2、从收票规模来看，10月份票据增量占比为31%，明显低于今年4月份和7月份（票据零利率月份）的80%和46%。
　　11月份以来，票据利率整体维持中性偏低的水平运行，