10月新增贷款仅6152亿，同比明显少增，个贷负增长，凸显当前信贷需求偏弱。企业中长期同比多增，与基建资本金的带动作用有关，随着基建资本建投放完成，后续存有不确定性。10月社融增量9079亿，同比大幅少增，少增主要来自信贷及政府债券净融资，社融增速10.3%。随着地产大时代逝去，基建空间缩窄，社融增速或处于中长期缓慢下行通道中。关注年底估值切换，由于银行板块前期跌幅较大，或有反弹行情，11月金股-江苏、宁波银行。
　　事件：11月10日晚间，央行披露了2022年10月份金融数据。10月新增贷款6152亿元，社融9079亿元。10月末，M2余额261.29万亿，YoY+11.8%；M1 YoY 5.8%；社融增速10.3%。
　　点评：
　　1）10月信贷投放疲软，凸显信贷需求偏弱
　　融资需求偏弱。前三季度RMB新增贷款18.1万亿元，同比多增1.34万亿元，基本由四大行贡献，同期四大行新增贷款同比多增1.7万亿。第三季度上市股份行新增贷款同比大幅少增，城农商行信贷投放亦显著偏弱。今年初以来信贷投放主要靠政策推动，体现为大行信贷大幅发力，而市场化程度高的中小行信贷投放较少。22Q3贷款总体需求指数为59.0%，环比上升2.4个百分点，同比下降9.3个百分点。这说明信贷需求明显弱于上年同期。内需偏弱，外需下行，市场化主体投资动力不强，融资需求偏弱。前期6000亿以上基建资本金投放完成，短期未有新的刺激政策落地，融资需求或回落。
　　10月新增贷款6152亿（21年10月0.83万亿），较低基数之下，同比仍明显少增。一方面与信贷需求偏弱有关，另外一方面，临近年底银行信贷投放动力减弱。10月个贷-180亿，其中，短贷-512亿，中长期+332亿，与房地产销售低迷，按揭需求弱有关，此外，也有消费低迷个人提前还贷的影响。10月企业中长期+4623亿，与基建资本金投放的带动有关，后续同比或走弱。
　　2）10月委贷大幅回落，与基建资本金投放完成有关
　　8、9月委托贷款增量均超过1500亿，与基建资本金及公积金贷款有关。基建资本金投放部分为“政策性银行基建基金子公司委托政策银行借款给城投等，再以资本金形式投向基建项目”形式，该方式会增加委托贷款。10月初政策性银行基建基金子公司已经完成合计6700亿的基建资本金投放，这意味国常会提出的合计6000亿以上基建资本金政策已经完成。由于基建资本金投放基本完成，10月委托贷款增量大幅回落，增量仅470亿。
　　此外，公积金贷款对委托贷款亦有贡献。随着受委贷新规影响的SPV作为委托人的委贷存量基本压降完成，委托贷款后续有望持续正增长。委贷大幅增长，与公积金贷款有关。2018年初委托贷款新规（《商业银行委托贷款管理办法》）落地，明确“商业银行不得接受委托人受托管理的他人资金发放委托贷款”，这使得SPV作为委托人的委贷被禁止。叠加2018年4月底资管新规落地，SPV的委贷存量到期后持续压降。经过过往三四年的压降，存量不合规的委贷规模已大幅下降，委托贷款降幅逐年缩窄。公积金贷款亦为委托贷款。随着存量不合规委贷压降接近完成，由于基建资本金投放结束，我们预计后续委贷将回归小幅正增长。
　　3）10月社融增速回落明显，社融增速处于中长期缓慢下行通道中
　　10月社融仅9079亿（21年10月1.61万亿），同比大幅少增，少增主要来自信贷及政府债券。10月政府债券净融资仅2791亿，同比少增3376亿；对实体经济的本外币贷款仅+3707亿，同比大幅少增4012。
　　表外融资明显回落，10月表外融资合计-1748亿。8、9月份委托贷款大幅增长，主要是基建资本金投放带动。基建资本金9月底基本已投放完，10月委托贷款明显回落，+470亿。10月信托贷款-61亿，好于预期。未贴现银行承兑汇票-2157亿，主要是融资需求偏弱新开票低迷，10月票据贴现增多使得未贴现余额大幅下降。
　　社融增速处于中长期缓慢下行通道。10月社融增速10.3%，环比回落0.3个百分点。随着地产大时代的逝去，以及中国基建投资空间缩小，地方政府债务扩张的控制，未来银行信贷投放或将持续面临融资需求偏弱的挑战。我们认为，中国社融增速处于中长期缓慢下行通道中，2023年社融增速或降至9%出头。
　　投资建议：关注估值切换行情，重视前期估值大跌的龙头
　　10月初以来，由于地产等多种因素，银行板块大幅回调，当前A股银行板块PB、PE估值及机构持仓比例均处于历史低位，性价比凸显。我们认为，市场已经基本企稳，建议关注年底估值切换行情。当前，我们主推业绩靓丽的优质银行-江苏、宁波、南京、杭州等。前期估值大幅下跌的招行、宁波、平安等龙头，估值修复空间大，宁波地产融资占比低，估值有望率先修复。11月金股江苏银行、宁波银行。
　　风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行，资产质量恶化等。