核心观点
　　10月CPI同比上涨2.1%，低于Wind一致预期2.4%，前值2.8%。当月CPI受节后消费需求回落、去年高基数等因素影响明显回落，但回落幅度超出市场预期，背后对应外需的超预期回落和内需高频数据的环比下行。往前的11-12月，猪油或有弱共振，CPI可能再度回升，但核心通胀仍有待提高，高基数的背景下破3概率不高，明年CPI有三大关注点。10月PPI同比降1.3%，预期降1.1%，前值涨0.9%。部分行业需求有所增加，PPI环比小幅上涨，但受去年同期对比基数较高影响，同比由涨转降；明年下半年或略有抬升，与基数效应、M1约三个季度的领先性以及内需修复的节奏点相一致。
　　CPI回落且低于预期，核心通胀有待提高
　　10月CPI同比2.1%，较9月走低0.7个百分点，其中翘尾因素为0.1%；CPI环比0.1%，持平于季节性（2011-2021年同期均值为0.1%）。核心CPI同比0.6%，持平于9月。当月CPI受节后消费需求回落、去年高基数等因素影响明显回落，但回落幅度超出市场预期，背后对应外需的超预期回落和内需高频数据的环比下行。其中，食品价格环比受猪价和蛋价拉动超出季节性，但非食品项显著低于季节性，核心通胀有待提高，经济动能仍有待夯实。
　　PPI环比转正，黑色跌幅较大
　　10月PPI同比-1.3%，下降2.2个百分点，其中翘尾因素约为-1.2%；PPI环比0.2%。PPI生产资料环比0.1%，同比-2.5%。其中，燃料（1.1%）、农副（1.4%）、建材（0.5%）、有色（0.3%）、木材（0.3%）环比上涨，黑色（-1%）、化工（-0.1%）、纺织（-0.6%）环比下跌。PPI生活资料环比0.5%，同比2.2%。其中，耐用品（0.7%）、食品（0.6%）、衣着（0.5%）和日用品（0.3%）环比均录得上涨。
　　CPI有三大关注点、PPI同比由涨转降
　　10月猪肉价格涨幅明显强于季节性，但其他食品和核心通胀仍有待提高，叠加去年的高基数，CPI显著下行。往前的11-12月，猪油或有弱共振，CPI可能再度回升，但核心通胀仍有待提高，高基数的背景下破3概率不高。明年CPI有三大关注点。10月份，部分行业需求有所增加，PPI环比小幅上涨，但受去年同期对比基数较高影响，同比由涨转降。外需继续下行+内需弱修复+高基数，PPI预计在一段时间内持续处于低位；明年下半年或略有抬升，与基数效应、M1约三个季度的领先性以及内需修复的节奏点相一致。
　　市场启示
　　10月CPI和PPI均不及预期，或反映经济动能仍有待夯实。CPI的结构分化继续体现收入预期和场景对消费活动的制约，PPI中黑色疲弱反映地产矛盾仍未解决。政策方面，核心通胀仍有待提高+PPI处于低位的背景之下，货币政策不具备撤出条件；其他稳增长政策或有增量期待，重点关注能发挥直接拉动效应的增量政策。市场方面，债市内部有支撑、外部有制约，短期仍是鱼尾阶段，建议按照窄幅震荡行情快进快出把握，明年利率中枢有望小幅抬升。PPI-CPI剪刀差反转具有持续性，关注由此带来的中下游制造业企业利润率改善的股市板块机会。
　　风险提示：海外能源危机加剧、粮食减产隐患。