明年转债回报预期有望改善，建议继续左侧埋伏、聚焦个券
　　2022年，股市呈现倒N型走势，转债呈现高估值下的阴跌。展望2023年，股市核心矛盾仍待解，但中国经济处于更优象限，业绩、估值和风险偏好有望小幅共振。股市关注消费复苏等节奏。行业围绕中国优势产业+内需恢复+长期安全低碳三主线进行布局。转债明年供给稳定，需求略回暖，估值有可能被动压缩但不影响趋势。转债因子有可能先中小盘偏股，后中小盘平衡。条款博弈机会整体减少，关注困境自救，提防赎回。策略建议，2023年转债表现有望比债有余，建议耐心左侧低位布局，关注高景气方向的细分龙头及高性价比品种，适度挖掘困境自救品种。
　　2023年股市展望：小有期待，聚焦景气
　　方向上，2022年股市呈现倒N型的弱走势，而2023年股市表现大概率好于今年。一方面，明年有指数低起点和业绩低基数效应，另一方面明年国内宏观环境有相对优势。股市关注核心问题如何破题。风格上，美联储紧缩政策转向前价值有望继续整体占优，成长全年呈现内部分化，而经济预期企稳或上行前，中小盘仍强于大盘。板块上，核心思路是围绕景气作加法，对照“中国版ESG”作减法，建议围绕中国优势产业+内需恢复+长期安全低碳三主线进行布局，关注能源设备、农化、军工和环保等板块。
　　2023年转债展望：转债供求有望继续保持紧平衡格局
　　供给方面，我们预计2023年净供给规模约1100-1400亿，略高于近三年平均水平，变数取决于大盘品种发行、新增预案数量和赎回触发规模等。需求方面，我们认为边际抬升是大概率情景，且增速很可能在23H1达到高点。按我们的测算来看，明年公募基金持有转债规模增量可能在578亿、其他投资者在887亿，合计1465亿、略大于净供给。综合看，我们认为明年转债供求大概率继续呈现紧平衡格局。
　　2023年转债展望：转债估值整体或被动压缩、内部继续表现为分化
　　我们预计2023年转债估值可能继续被动压缩。理由：1、明年股市大概率好于今年，但转债受制于本身的高估值，跟涨能力可能有限；2、转债需求有望边际回升，短期投资者集中加仓可能推升转债估值，出现阶段性反弹，但难以重现去年的快速上行趋势；3、大面积赎回事件仍是转债估值的最大风险项。此外，政策变化与监管层动作对转债估值的影响也在延续，譬如交易细则、投资者准入。不过，转债择券性价比仍好过利率波段及信用下沉，加上债市资产荒的问题仍突出、资管机构收益压力仍大，投资者仓位或仍向转债倾斜。但前提是转债估值没有明显透支正股未来涨幅。
　　2023年转债展望：操作策略及配置方向
　　2022年转债面临的环境组合明显是“股市弱+转债贵”，明年可能呈现股市估值上、转债估值下的变化，对应交易性机会回升，建议耐心左侧布局，重点仍在个券上。不过，个券普遍不及正股的局面还难以根本改变。而明年回报核心是正股，转债估值和条款贡献大概率略偏负面（被动压缩），债底影响较小。风格上，明年可能先是中小盘偏股品种占优、再是中小盘平衡品种占优。择券上，正股角度关注高景气方向的细分龙头，我们看好新能源、高端制造、资源品、大消费及基建等板块，转债角度聚焦100元平价附近且转债估值合理的品种，以及适度挖掘困境自救型条款博弈机会。
　　风险提示：疫情超预期冲击；海外衰退风险；国际地缘政治冲突。