投资要点
　　大类资产走势：美债利率上行，美元指数微升，美股下跌，贵金属价格上涨。上周十年美债收益率大幅上行15bp至4.17%，美元指数上涨0.09%至110.8，标普500和纳斯达克指数录得跌幅，贵金属价格录得涨幅。11月FOMC会议浇灭了市场对联储政策转向的幻想，大类资产的走势也从转向交易切换至紧缩交易。滞胀预期的强化，导致美元指数并未伴随美债利率上行而显著走强，也导致贵金属价格得到一定支撑。
　　美国劳动力市场显现降温迹象，但尚难缓解联储通胀担忧。美国劳动统计局（BLS）发布的就业状况报告（employment situation report）由两个独立的调查组成，分别是家庭调查（household survey）和企业调查（establishment survey），市场高度关注的失业率来自家庭调查，非农就业来自企业调查。10月美国失业率上升0.2pct至3.7%，而新增非农就业超预期，看似矛盾的数据背后，实则是源于不同的调查对象和统计口径。美国劳动力市场无疑在降温，上升的失业率和降至低位的新增非农就业都指向这一点，但劳动力市场降温的幅度远不足以缓解通胀。美国劳动参与率出现下降，离疫情前水平还有不小的距离，美国劳动者时薪增速也处于偏高的水平，这都是联储对通胀不敢掉以轻心的原因。从新增非农就业的结构上看，休闲住宿等偏低端的新增就业在减少，而专业及商业服务、教育医疗等对劳动者素质要求更高的行业就业增长仍然处于高位，这一方面意味着美国目前经济景气度依然较高，另一方面高素质劳动者的供给刚性较大，如果对高素质劳动者的需求持续扩张，则社会工资上涨的压力会进一步加大。美国10月的就业报告初看较弱，细看则显示了美国基本面和通胀的韧性，市场的走势也契合这一点。
　　联储政策跟踪：年内加息至475bp的概率下降，但明年3月加息至525bp的概率上升。11月FOMC鲍威尔释放了12月可能缩减加息幅度的信号，但同时强调单次加息幅度并不重要，重要的是这轮加息的最终高点和在高点停留的时间。联储对市场的引导是有效的，联邦基金期货显示12月继续加息75bp的概率下降，但明年3月联储至少加息至525bp的概率升至63%。后续联储的加息路径完全依赖于经济数据，鲍威尔在这次FOMC上并没有给出清晰指引。联储选择在11月释放放缓加息的信号，一个原因可能是联邦基金正好进入泰勒规则给出的中性利率区间（4-7%）。联储追赶式加息的阶段完成，接下来将是缓步加息，观察宏观变量反馈，并据此调整货币政策路径的阶段。
　　风险提示：美国通胀压力超预期回落；居民和企业融资需求超预期回落