策略摘要
　　近期原油价格剧烈震荡，来自宏观面、基本面、地缘政治的多空因素交织。基于原油平衡表趋于收紧的预期，如果宏观情绪能有所缓和，油价依然存在上行风险。站在燃料油自身基本面的角度，高硫油过剩矛盾仍未得到缓解，而低硫燃料油也开始出现边际转松的趋势，短期市场驱动有限，未来可以关注高低硫价差收敛的机会。
　　投资逻辑
　　■市场分析
　　上周原油价格延续震荡上行走势。随着时间逐步临近12月5日（欧盟对俄原油禁运生效的时期），原油供应存在进一步收紧的预期。目前来看，在价格上限、保险禁令以及欧美政治施压等多重因素影响下，亚太等地区的采购增量或无法覆盖欧洲对俄油进口的降幅，未来俄罗斯原油产量与出口可能将逐步下滑，我们初步预计下降幅度在50-100万桶/天。此外，11月开始欧佩克200万桶/天的配额下调也将实施，考虑到除沙特和阿联酋的大多数成员前期实际产量距离配额本就存在一定差距，欧佩克实际的供应下滑幅度可能在100万桶/天左右。需求端方面，虽然目前全球经济形势偏弱，但短期整体石油消费还未出现大幅滑坡的迹象，未来国内疫情控制后需求还有进一步恢复的空间。整体来看，我们认为四季度石油基本面将维持结构性偏紧的格局，近期来自美元指数走强的压力也出现松动迹象，如果宏观面情绪能够进一步缓和，那么油价依然存在一定的上行风险。
　　就燃料油自身基本面而言，近期没有决定性的变化，但高低硫强弱分化的态势出现小幅度的收敛。其中，高硫燃料油依然处于整体过剩的格局，但近期库存有所回落。参考Kpler数据，新加坡附近地区高硫燃料油浮仓库存本周来到149万吨，环比前一周下降55万吨。随着区域过剩的边际缓和，近日高硫燃料油市场结构出现了小幅好转的迹象。但目前来看，矛盾并未真正解决，俄罗斯出口仍维持高位，秋检期结束后全球炼厂开工负荷提升将提振燃料油产量。需求端有来自低价刺激的炼化及船燃端增量，但力度相对有限，预计高硫燃料油市场结构短期还无法完全摆脱弱势。未来可关注俄罗斯的生产与出口趋势，如果欧盟禁运落地后俄罗斯原油、成品油供应从源头出现大幅下滑，即使大部分船货仍流向亚太地区，但总量的下滑将收紧整体市场的供应，亚洲地区的过剩矛盾可以通过资源置换来缓解。
　　低硫燃料油方面，近期基本面开始出现边际转松的迹象。随着秋检期逐步结束，海外炼厂低硫油供应呈现增长态势，现货贴水及月差结构有所松动。不过目前海外柴油裂解价差及对低硫油价差均维持在高位区间，对低硫燃料油市场形成一定支撑。但往前看，柴油与低硫油供应增长的前景相对明朗，尤其考虑到我国成品油出口增加、国际天然气价格回落，叠加中东（沙特与科威特）低硫油产能进一步增加的预期。其中，据科威特国家通讯社在周末发布的消息，ALZour炼油厂已经开始第一阶段的商业运营，该炼厂低硫燃料油产能较高，未来完全投产后将给市场带来显著的供应增量。我们认为未来低硫燃料油市场存在进一步转弱的可能，但短期压力相对有限。
　　策略
　　FU、LU单边价格中性偏多；关注LU-FU价差由高位收缩的机会（暂不进场）
　　风险
　　原油价格大幅下跌；全球炼厂开工超预期；低硫燃料油国产量超预期；LU仓单大幅增加；FU仓单量大幅增加；航运业需求不及预期；汽柴油市场大幅转弱；冬季电厂端低硫燃料油需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期