策略摘要
　　短期而言，经济乐观预期难以持续，尤其在四季度增量政策较少的情况下，四季度经济相对三季度而言继续回落；月初货币投放净回笼属于正常操作，货币投放依然稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。
　　核心观点
　　■市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.76%、2.29%、2.48%、2.71%和2.69%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93bp、41bp、21bp、95bp和42bp,国债利率上行为主,国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为1.88%、2.33%、2.59%、2.81%和2.81%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为93bp、48bp、22bp、94bp和48bp,国开债利率上行为主,国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.47%、1.68%、1.71%、1.76%和1.72%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为25bp、4bp、1bp、29bp和8bp,回购利率下行为主,回购利差总体收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.39%、1.7%、1.63%、1.68%和1.75%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为37bp、5bp、13bp、29bp和-3bp,拆借利率下行为主,拆借利差总体扩大。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的周涨跌幅分别为-0.06%、-0.2%和-0.26%，期债下跌为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的周涨跌幅分别为0.04元、-0.15元和-0.3元，期货隐含利差分化；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.1609元、0.1572元和0.2382元,净基差多为正。
　　■重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率下行，货币净投放减少，反映流动性趋松的背景下，央行收紧货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比提升。
　　■策略建议
　　全周期债震荡下行为主，驱动因素在于国内疫情防控政策的乐观期待使得未来经济回暖的乐观预期升温。
　　11月5日，国家卫健委新闻发言人强调国内防控继续坚持“动态清零“总方针，并防止一刀切，疫情防控政策的进一步优化或预示疫情对于经济的负面冲击趋于减弱。我们认为，即便如此，在四季度增量政策缺乏的背景下，经济大概率依然维持偏弱格局，难有回暖：一方面，10月制造业PMI为49.2%，下降0.9个百分点，再次跌破荣枯线；另一方面，地产和汽车销售高频数据依然低位徘徊，期债下行的局面难以持续。
　　全周美债利率继续上行，2/10年美债收益率倒挂幅度一度创40年最大，经济衰退预期进一步增强。美联储11月议息会议决议中再度加息75bp，鹰派加息延续支撑美债利率再度反弹。不过，中美货币政策持续分化，中美利差倒挂难以对国内宽松货币政策产生较大影响，我们无需担忧美联储加息对国内债券市场的冲击。
　　短期而言，经济乐观预期难以持续，尤其在四季度增量政策较少的情况下，四季度经济相对三季度而言继续回落；月初货币投放净回笼属于正常操作，货币投放依然稳健偏松，意味着资金面的改善将持续，建议期债维持谨慎偏多的态度。
　　■风险
　　经济超预期；流动性收紧。