本报告导读：
　　建议增持航空，油运关注择时，维持快递增持评级。
　　摘要：
　　航空：国内客流维持低位，国际增班在即，符合预期。假期结束后，局部疫情反复且多地防控措施趋严，估算上周国内客流维持不足2019年同期三成的水平，票价低位企稳，航司短期经营显著承压。10月底将执行2022/23冬航季，考虑入境隔离能力明显提升，国际客班计划将翻倍，符合我们先前预期。维持国际放开需待防疫政策系统性调整的判断。未来两年行业复苏仍将可期，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观。飞机大单与未来737MAX复飞不影响中长期逻辑。近期市场预期回落，建议增持航空。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。
　　快递：旺季货量预期谨慎，规模不经济减弱助力四季度盈利表现。根据国家邮政局日度数据汇总，估算10月行业件量同比小幅增长，行业对旺季货量增长预期谨慎，但快递量仍可能出现明显峰值，且峰值有望继续平滑。根据近期调研，预计总部将于大促期间结构性旺季提价，以对冲短期成本上升。考虑对旺季货量增长预期谨慎，且总部与网点产能弹性提升，旺季提价幅度或偏历史区间下限。电商销售规模降速峰值回落有助于快递公司Q4规模不经济减弱，叠加通行费减免与油价下行改善单票运输成本，旺季盈利表现可期。预计2022年头部企业全年业绩增长确定，2023年份额关注度有所提升，建议重点关注春节后快递量增长趋势与通达系后续竞争策略。维持中通快递、韵达股份、圆通速递“增持”评级。受益标的顺丰控股。
　　航运：油运运价高位震荡，“需求意外”仍在路上。（1）油运：近期VLCC中东-中国航线TCE在6-8万美元/天高位波动，前期货盘集中释放后上周小幅缩减，且船东信心波动。目前业界普遍对11月至次年1月传统旺季运价表现乐观。提示短期运价趋势预测难度较大。未来两年油运复苏确定，且对俄制裁若严格执行将可能引发全球油运贸易重构，提供油运超级牛市期权，“需求意外”仍在路上。维持中远海能A/H、招商轮船、招商南油“增持”评级。（2）集运：上周CCFI综合运价指数环比下降5%，其中欧地与美西航线CCFI运价自2月高点回落过半。供应链紊乱缓解中，维持集运“中性”评级。
　　国君交运策略：市场预期回落，布局确定复苏。(1)疫后复苏之航空：短期经营承压且市场预期回落，中期复苏确定，且基于空域瓶颈的长期逻辑乐观，建议增持。(2)疫后复苏之油运：油运复苏已开启，未来两年景气复苏确定，叠加油运“超级牛市”期权，“需求意外”仍在路上。市场预期先行，建议关注择时。(3)业绩增长之快递：竞争阶段趋缓，盈利修复确定，Q4旺季盈利表现可期，维持增持。
　　风险提示。疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。